?文/樂(lè )居財經(jīng) 付魁

父親打江山，兄弟守江山。

家居圈中大多都是家族企業(yè)，正在籌謀上市的江蘇恒尚節能科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“恒尚股份”）也不例外。

(資料圖片僅供參考)

日前，恒尚股份發(fā)布招股書(shū)，擬在上交所上市。招股書(shū)發(fā)布，恒尚股份的財務(wù)數據、股權變動(dòng)也隨之公之于眾。恒尚股份的實(shí)控人為周祖慶和周祖偉，合計持股72.66%，兩人為兄弟。

兄弟聯(lián)手上陣，恒尚股份給的底氣并不是很足。

吸收合并恒發(fā)幕墻，將其業(yè)務(wù)保留，也一直都是恒尚股份的主要收入來(lái)源。不過(guò)，恒尚股份幕墻業(yè)務(wù)主要客戶(hù)為地產(chǎn)客戶(hù)，且對大客戶(hù)依賴(lài)較高，一半收入來(lái)自上海建工，超七成收入來(lái)自前五名客戶(hù)。

招股書(shū)顯示，2019-2022年上半年，恒尚股份的資產(chǎn)負債率均超過(guò)70%，且同期均有一定的資金缺口。而在此次的募集資金中，有1.5億元用于補充流動(dòng)資金，在恒尚股份的募集資金用途中排在第二，占募集資金的總額約為26%。

“蛇吞象”擴充資產(chǎn)

恒尚股份的股權結構看上去頗為簡(jiǎn)單，股東為周祖慶、周祖偉、錢(qián)利榮、盧鳳仙、榮月紅、高培軍，持股比例分別為36.33%、36.33%、10.20%、10.20%、3.47%、3.47%。子公司就一個(gè)，廣東恒至之尚幕墻裝飾工程有限公司。還有一個(gè)恒尚股份上海分公司。

周祖慶和周祖偉為親兄弟，周祖慶為兄，周祖偉為弟，兩人合計持有恒尚股份72.66%股權，為實(shí)際控制人。周祖偉為恒尚股份的董事長(cháng)，周祖慶為恒尚股份的董事、總經(jīng)理。

除了這兄弟二人外，其他四位股東之間沒(méi)有關(guān)系性，但與周祖偉、周祖慶兩兄弟卻有一定關(guān)聯(lián)。

其中，榮月紅和周祖偉都曾在錫山市露恒門(mén)窗幕墻制造廠(chǎng)（簡(jiǎn)稱(chēng)“露恒門(mén)窗”，曾用名無(wú)錫縣鋼門(mén)窗三廠(chǎng)）任職，分別為鉗工、供銷(xiāo)員。露恒門(mén)窗的法定代表人為周興昌，而周興昌是周祖偉和周祖慶的父親。

周興昌曾有一家企業(yè)，后被吸收合并，組成如今的IPO公司恒尚股份，而這家被吸收合并的公司要從二十多年前說(shuō)起。1997年11月，周興昌等6人成立錫山市恒發(fā)幕墻門(mén)窗有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“恒發(fā)幕墻”），周興昌的持股比例為50.67%，當時(shí)的股東周還有兩個(gè)人周祖偉、榮月紅，持股比例均為13.33%。

恒發(fā)幕墻經(jīng)過(guò)增資擴股、股權轉讓等方式，最終形成以周興昌以及周祖偉、周祖慶的家族企業(yè)，2011年時(shí)，這三人的持股比例達到90%。直到2015年，恒發(fā)幕墻被恒尚有限吸收合并。

恒尚有限的股東為周福昌、黃東輝。2015年2月，恒發(fā)幕墻股東周興昌、周祖偉收購了周福昌、黃東輝持有的恒尚有限100%股權，成為恒尚有限股東后的兩個(gè)月，又完成對恒發(fā)幕墻的吸收合并。這里需要指出一點(diǎn)，周興昌與周福昌為兄弟關(guān)系。

不過(guò)，這份收購堪稱(chēng)“蛇吞象”式收購。據當時(shí)公布的數據，恒尚有限的凈資產(chǎn)為329.22萬(wàn)元，恒發(fā)幕墻凈資產(chǎn)為7765.64萬(wàn)元?？梢钥闯?，恒發(fā)幕墻的資產(chǎn)約是恒尚有限的24倍。

吸收合并恒發(fā)幕墻后，恒尚有限便為上市做準備，2020年10月，恒尚有限變更為股份制公司，恒尚有限更名為恒尚股份。從吸收合并到變更股份制公司，周興昌退出了股東之列，在吸收合并恒發(fā)幕墻后，周興昌的持股比例為74.62%，周祖偉和周祖慶的持股比例分別為12.31%、4.36%。在更改股份制公司時(shí)，周興昌已經(jīng)不在股東之列，而周祖偉和周祖慶均持有36.33%股權。

過(guò)半收入來(lái)自上海建工

在吸收合并恒發(fā)幕墻后，恒尚股份承繼恒發(fā)幕墻持有的一切資產(chǎn)、負債和業(yè)務(wù)。恒發(fā)幕墻的主營(yíng)業(yè)務(wù)是幕墻、門(mén)窗，在吸收合并后，幕墻和門(mén)窗業(yè)務(wù)也一直是恒尚股份的主要收入來(lái)源。

招股書(shū)顯示，2019-2022年上半年，恒尚股份幕墻工程業(yè)務(wù)分別為11.92億元、14.77億元、17.46億元、5.13億元，占總營(yíng)收的比例分別為91.74%、88.52%、84.69%、82.88%。

據恒尚股份介紹，幕墻工程業(yè)務(wù)涉及的建筑類(lèi)型主要為寫(xiě)字樓、城市綜合體等中高端市政工程建筑。從客戶(hù)來(lái)看，恒尚股份的客戶(hù)主要是地產(chǎn)客戶(hù)，且對大客戶(hù)有較高的依賴(lài)。

招股書(shū)顯示，2019-2022年上半年，恒尚股份對前五名客戶(hù)的銷(xiāo)售分別為11億元、13.56億元、15.60億元、4.81億元，占當期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為84.41%、81.02%、75.47%、77.69%。

而恒尚股份的前五名客戶(hù)多數為地產(chǎn)企業(yè)，包括上海建工、中國建筑、保利地產(chǎn)等。上海建工為恒尚股份的第一大客戶(hù)，2019-2022年上半年，恒尚股份對上海建工的銷(xiāo)售額占當期營(yíng)收的比重分別為56.75%、57.94%、51.82%、43.75%。

對大客戶(hù)的依賴(lài)拉高了應收賬款的數額。2019-2022年上半年，恒尚股份的應收賬款余額分別為6.47億萬(wàn)元、8.35億元、9.68億元和、7.29億元，賬面價(jià)值分別為5.63億元、7.08億元、8.15億元、6億元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為47.66%、47.90%、42.02%和37.66%。

而從應收賬款占比來(lái)看，上海建工所占比重較大。2019-2022年上半年，恒尚股份對上海建工應收賬款分別為2.79億元、4.48億元、4.06億元、2.90億元，占當期應收賬款的比例分別為43.08%、53.58%、41.94%、39.84%。

在此之下，恒尚股份的壞賬準備在增加。由2019年的8385.12萬(wàn)元增加到2022年上半年的1.29億元，計提比例則由12.96%上升到17.66%。

資金缺口是常態(tài)

招股書(shū)顯示，恒尚股份擬募資5.77億元，其中，1.5億元用于補充現金流。

從近幾年財務(wù)數據來(lái)看，恒尚股份常年有一定的資金缺口。數據顯示，2019-2022年上半年，恒尚股份的貨幣資金分別為1.75億元、1.98億元、2.09億元、0.35億元，短期借款分別為2.04億元、2.50億元、3.40億元、2.09億元，資金缺口分別為0.29億元、0.52億元、1.31億元、1.74億元。

債比錢(qián)多，恒尚股份的負債率也偏高。

2019年-2021年，恒尚股份實(shí)現營(yíng)業(yè)收入分別為13.03億元、16.74億元、20.67億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5271.29萬(wàn)元、7735.65萬(wàn)元、8898.31萬(wàn)元。

恒尚股份的資產(chǎn)負債率均在70%以上且高于同行。2019年-2021年及2022上半年，其資產(chǎn)負債率分別為78.81%、79.33%、79.89%、73.38%，而同業(yè)均值分別為63.11%、62.53%、67.89%、66.57%。

此外，在上市前夕，恒尚股份的營(yíng)收也出現了下降。數據顯示，2019-2022年，恒尚股份的營(yíng)收分別為13.03億元、16.74億元、20.67億元、19.44億元，2022年同比下降5.99%。對此，恒尚股份表示，主要系2022年上半年受新冠疫情影響，公司部分地區項目出現不同程度暫停施工、進(jìn)度不及預期等情形所致。

關(guān)鍵詞： 恒尚股份負重IPO 依賴(lài)地產(chǎn)大客戶(hù)暗藏風(fēng)險