（原標(biāo)題：新App“i茅臺(tái)”發(fā)布，股價(jià)卻繼續(xù)回調(diào)，估值處在近三年中樞下軌的茅臺(tái)咋了？）

紅周刊 記者 | 王飛

3月28日，貴州茅臺(tái)重啟電商平臺(tái)的消息終于靴子落地，公司官方微信稱，“i茅臺(tái)” APP將于3月31日上線試運(yùn)行。但茅臺(tái)當(dāng)天的股價(jià)卻在“i茅臺(tái)”即將推出的消息中小幅下跌。

《紅周刊》采訪了部分機(jī)構(gòu)人士，有的認(rèn)為，“i茅臺(tái)”的推出對(duì)茅臺(tái)的長(zhǎng)期健康發(fā)展是一件好事，但也有的指出茅臺(tái)公司短期內(nèi)有三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素尚未明朗。

僅從公司估值而言，貴州茅臺(tái)的估值已降至其近三年平均水平以下。

“i茅臺(tái)”APP即將上線

茅臺(tái)公司股價(jià)下跌

3月28日，據(jù)貴州茅臺(tái)官微發(fā)布消息稱，“‘i茅臺(tái)數(shù)字營(yíng)銷APP’即將于2022年3月31日上線試運(yùn)行?！毕@示，在試運(yùn)行階段，53 度 500ml 貴州茅臺(tái)酒（壬寅虎年） 、 53 度 500ml 茅臺(tái) 1935、53 度 375ml*2（壬寅虎年）和53 度 500ml 貴州茅臺(tái)酒（珍品）4款產(chǎn)品可供預(yù)約申購(gòu)。

此外，消息還稱，“‘i茅臺(tái)’目前不直接銷售500ml飛天茅臺(tái)酒，將整合接入12 家第三方電商平臺(tái)，為消費(fèi)者提供購(gòu)買飛天茅臺(tái)酒的搶購(gòu)信息?！?/p>

圖1 貴州茅臺(tái)官方微信公眾號(hào)消息

據(jù)《紅周刊》實(shí)測(cè)，目前“i茅臺(tái)”關(guān)聯(lián)的第三方平臺(tái)尚未入駐完全，僅有10家。更重要的是，“i茅臺(tái)”更多的是做了一份收集資料的工作，就是說(shuō)，在點(diǎn)擊相應(yīng)平臺(tái)后的“去參與”按鈕后，就會(huì)跳轉(zhuǎn)到對(duì)應(yīng)的平臺(tái)再去操作。如果手機(jī)中未安裝對(duì)應(yīng)平臺(tái)的APP，“i茅臺(tái)”會(huì)提示，“小茅好像迷路了，請(qǐng)您再試試！您可能沒(méi)有對(duì)應(yīng)平臺(tái)APP，請(qǐng)先前往下載”。

圖2 飛天茅臺(tái)第三方預(yù)約平臺(tái)

圖片來(lái)源：“i茅臺(tái)” APP

實(shí)際上，早在2014年茅臺(tái)就開始搭建了電商平臺(tái)。Wind顯示，在2014年6月30日，由中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠(集團(tuán))有限責(zé)任公司、貴州茅臺(tái)酒股份有限公司和貴州茅臺(tái)酒廠(集團(tuán))習(xí)酒有限責(zé)任公司等六家企業(yè)聯(lián)合出資的貴州茅臺(tái)集團(tuán)電子商務(wù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“茅臺(tái)電子商務(wù)”）成立。其中茅臺(tái)集團(tuán)和茅臺(tái)股份分別出資4000萬(wàn)元和2500萬(wàn)元，持股比例分別為40%和25%。據(jù)悉，茅臺(tái)電子商務(wù)是茅臺(tái)集團(tuán)惟一的官方線上營(yíng)運(yùn)商，除茅臺(tái)商城和茅臺(tái)微商城（2016年8月上線）外,還運(yùn)營(yíng)了包括天貓、工行融e購(gòu)等十四家第三方平臺(tái)的官方旗艦店。但最終由于茅臺(tái)電子商務(wù)原董事長(zhǎng)受賄等原因，茅臺(tái)電子商務(wù)停止運(yùn)營(yíng)。截至目前，茅臺(tái)電子商務(wù)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)顯示為“注銷”。

但“i茅臺(tái)”推出，并沒(méi)有提振貴州茅臺(tái)的股價(jià)。行情數(shù)據(jù)顯示，截至3月28日收盤，貴州茅臺(tái)收跌1.73%，而滬指收漲0.07%。

為“飛天”試水？

不過(guò)，接受《紅周刊》采訪的業(yè)內(nèi)人士對(duì)此并不悲觀。璞遠(yuǎn)資產(chǎn)總經(jīng)理李敬恒在接受《紅周刊》采訪時(shí)表示，“據(jù)我們了解，茅臺(tái)重啟電商在去年年底就有傳出來(lái)了，年初的時(shí)候基本就已經(jīng)確定了。本次推出‘i茅臺(tái)’在意料之中。在我們看來(lái)，茅臺(tái)之所以重啟電商，一方面是為了拓寬直營(yíng)渠道，貢獻(xiàn)利潤(rùn)端；另一方面更重要的還是控貨。因?yàn)槎】偅ǘ⌒圮姡┥先魏蟮闹黝}就是控貨，增加茅臺(tái)的消費(fèi)屬性，弱化金融屬性。在重啟電商后，茅臺(tái)公司層面將對(duì)終端出貨量有更強(qiáng)的把控能力（控貨控價(jià)），這對(duì)茅臺(tái)的長(zhǎng)期健康發(fā)展是一件好事?！?/p>

李敬恒進(jìn)一步表示，“中長(zhǎng)期來(lái)看，系列酒對(duì)于茅臺(tái)公司業(yè)績(jī)?cè)隽康呢暙I(xiàn)是值得期待的。首先，茅臺(tái)管理層對(duì)于系列酒的戰(zhàn)略規(guī)劃是想通過(guò)發(fā)展系列酒，擺脫茅臺(tái)酒‘一酒獨(dú)大’的格局，實(shí)現(xiàn)雙輪驅(qū)動(dòng)，茅臺(tái)‘十四五’計(jì)劃中也指明系列酒要實(shí)現(xiàn)翻番；其次，茅臺(tái)酒受制于生產(chǎn)條件的限制，擴(kuò)產(chǎn)有限（茅臺(tái)酒要特定核心區(qū)域，且生產(chǎn)周期5年，系列酒產(chǎn)區(qū)分布廣且生產(chǎn)周期3年左右），所以整體體量的擴(kuò)產(chǎn)中系列酒占主要部分；再者，此前系列酒價(jià)格帶都在900元以下，1935的誕生彌補(bǔ)了系列酒千元價(jià)格帶的空白。同時(shí)，之前大家對(duì)于系列酒的品牌印象偏低，1935的定位可以幫助提升消費(fèi)者對(duì)于系列酒的品牌認(rèn)知，這個(gè)是很重要的。目前1935體量占比還很小，后續(xù)有望隨著擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)一步提升銷售占比?！?/p>

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬也有相似觀點(diǎn)，他認(rèn)為，“現(xiàn)在整個(gè)茅臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)很高，因?yàn)楣編缀跛械臉I(yè)績(jī)都是出自飛天茅臺(tái)，‘i茅臺(tái)’的推出可能是為了給系列酒銷售增加一個(gè)端口。這樣的話，會(huì)對(duì)茅臺(tái)的多品牌、多品類、多場(chǎng)景、多渠道、多消費(fèi)人群的五多戰(zhàn)略有一個(gè)非常好的加持。當(dāng)然，如果沒(méi)有飛天茅臺(tái)的話，‘i茅臺(tái)’的關(guān)注度肯定也不高、流量也不會(huì)很大。但如果從長(zhǎng)遠(yuǎn)布局角度來(lái)看，我覺(jué)得茅臺(tái)的布局是非常符合自身發(fā)展戰(zhàn)略的。”

格雷資產(chǎn)董事長(zhǎng)張可興則認(rèn)為，“‘i茅臺(tái)’本質(zhì)是公司做的一次營(yíng)銷改革，而營(yíng)銷改革的對(duì)象大概率是飛天，這也是大家關(guān)注度最高的品牌。如果說(shuō)‘i茅臺(tái)’只是囊括了一些其他的電商平臺(tái)，這并沒(méi)有改變本質(zhì)的東西。所以，我覺(jué)得‘i茅臺(tái)’現(xiàn)在更多的可能是在拿其他的酒試運(yùn)行，然后發(fā)現(xiàn)問(wèn)題再去調(diào)整。我相信，未來(lái)公司營(yíng)銷平臺(tái)（‘i茅臺(tái)’）應(yīng)該是上線所有產(chǎn)品?！?/p>

假設(shè)未來(lái)茅臺(tái)所有產(chǎn)品將在“i茅臺(tái)”銷售，其定價(jià)也備受市場(chǎng)關(guān)注。

對(duì)此，張可興向《紅周刊》表示，“按照市場(chǎng)指導(dǎo)價(jià)（1499元/瓶）銷售，或者以其他價(jià)格銷售都有可能。過(guò)去我們?cè)犨^(guò)一些傳聞，就是把一部分經(jīng)銷商的配額拿到營(yíng)銷平臺(tái)上去賣。假如說(shuō)將飛天的價(jià)格定為1999元/瓶，公司在獲得969元/瓶到1999元/瓶之間的收益后，再將其中的一部分利潤(rùn)返還給經(jīng)銷商。這可能是在目前提價(jià)策略不太好實(shí)施的背景下的一個(gè)折中方法，既保證了經(jīng)銷商有錢賺，也保證了公司營(yíng)銷體系改革的實(shí)施。”

“當(dāng)然，一部分聲音認(rèn)為應(yīng)該進(jìn)行市場(chǎng)化也是有可能的。因?yàn)閷?duì)標(biāo)國(guó)際上的一些高端產(chǎn)品，市場(chǎng)化定價(jià)越透明越好。但這存有一定的不確定性，畢竟我們國(guó)家的酒的價(jià)格并不是完全市場(chǎng)化的?！睆埧膳d進(jìn)一步表示。

茅臺(tái)估值處于近三年中樞下方

但不可否認(rèn)的是，“i茅臺(tái)”的推出卻會(huì)對(duì)一部分囤酒的經(jīng)銷商和消費(fèi)者造成損害。業(yè)內(nèi)人士指出，這會(huì)造成一定的渠道恐慌去庫(kù)存。因此，貴州茅臺(tái)的市場(chǎng)價(jià)在最近一段時(shí)間出現(xiàn)了走弱的情形，尤其是3月中下旬以來(lái)。

據(jù)公開資料顯示，在3月10日，22年飛天原箱、22年飛天散裝、21年飛天原箱和21年飛天散裝的行情價(jià)（酒商調(diào)貨價(jià)）分別為3110元/瓶、2760元/瓶、3130元/瓶和2765元/瓶，至3月28日，已分別降至2800元/瓶、2600元/瓶、2820元/瓶和2620元/瓶。其中，22年飛天原箱和21年飛天原箱的降價(jià)規(guī)模最大，均為310元/瓶（見附表）。

附表：近期茅臺(tái)行情價(jià)（酒商調(diào)貨價(jià)）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理

也因此，貴州茅臺(tái)在二級(jí)市場(chǎng)走起了“下坡路”。據(jù)貴州茅臺(tái)官微消息顯示，“i茅臺(tái)”歷經(jīng)半年時(shí)間籌備，在此期間的近3個(gè)月內(nèi)，貴州茅臺(tái)持續(xù)走低，至今回撤超20%。尤其是在3月16日，貴州茅臺(tái)股價(jià)創(chuàng)下1593.00元/股階段新低（見圖3）。

圖3 貴州茅臺(tái)二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)

圖片來(lái)源：Wind

值得一提的是，經(jīng)過(guò)接連的調(diào)整后，貴州茅臺(tái)的估值水平也在不斷降低。數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺(tái)近三年的市盈率（TTM）中樞為43.85倍，而其目前的估值水平為 41.6倍，要低于前者。

圖4 貴州茅臺(tái)近三年估值走勢(shì)

圖片來(lái)源：Wind

不過(guò)，站在當(dāng)下的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，貴州茅臺(tái)面臨的風(fēng)險(xiǎn)仍需注意。張可興提醒，目前白酒龍頭公司可能面臨三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：一是通脹風(fēng)險(xiǎn)。盡管白酒龍頭的業(yè)績(jī)確定性很高，再加上今年又處于一個(gè)大踏步的發(fā)展階段，但目前國(guó)外的通脹壓力畢竟比較大，有一定的可能向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)傳導(dǎo)；二是市場(chǎng)潛在的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。從估值角度來(lái)看，整個(gè)白酒板塊的估值處于歷史的中等位置，在未來(lái)市場(chǎng)如果出現(xiàn)了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可能還要被殺估值；三是疫情因素。雖然從數(shù)量上看，目前的疫情比2020年年初不是一個(gè)量級(jí)，但動(dòng)態(tài)清零的策略也比較難實(shí)現(xiàn)，這對(duì)整個(gè)消費(fèi)板塊短期也會(huì)有一定影響。

（文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

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