3月30日，科創(chuàng)板新股仁度生物開(kāi)盤破發(fā)跌超6%。仁度生物是國(guó)內(nèi)最早一批專注 RNA恒溫?cái)U(kuò)增技術(shù)和產(chǎn)品的企業(yè)之一，在生殖道產(chǎn)品等細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)突出。公司 2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2.50億元，歸母凈利潤(rùn) 0.61 億元。截至 3 月 11 日，可比公司對(duì)應(yīng) 2020 年平均 PE(LYR)為 24.55 倍。

科創(chuàng)板新股破發(fā)已經(jīng)漸漸成為常態(tài)，這類無(wú)風(fēng)險(xiǎn)策略已經(jīng)失效了嗎？還是因?yàn)樾星榈兔缘脑?？本文將重點(diǎn)分析以上問(wèn)題。

仁度生物破發(fā)不是因?yàn)楣乐刀切判膯?wèn)題

公司核心看點(diǎn)與首次公開(kāi)發(fā)行募投項(xiàng)目分析：1、公司是國(guó)內(nèi)首批專注于 RNA恒溫?cái)U(kuò)增技術(shù)與產(chǎn)品的企業(yè)，目前已在生殖道、呼吸道(結(jié)核、肺支)等細(xì)分領(lǐng)域占有較高的地位；生殖道系列產(chǎn)品在分子診斷領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)收入6700萬(wàn)元，占性傳播感染分子診斷行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的28.5%，排名細(xì)分市場(chǎng)第一名。目前，公司已與國(guó)內(nèi)近300家三級(jí)甲等醫(yī)院建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，產(chǎn)品覆蓋全國(guó)31省500余家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，在細(xì)分領(lǐng)域具有明顯的優(yōu)勢(shì)。(2)本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量為1000萬(wàn)股，發(fā)行后總股本為4000萬(wàn)股。本次募投項(xiàng)目總投資總額為7.01億元，預(yù)計(jì)建成后，公司將進(jìn)一步完善體外診斷試劑產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)儀器設(shè)備更新升級(jí)，提升研發(fā)能力，鞏固和提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。

主營(yíng)業(yè)務(wù)分析：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為基于 RNA實(shí)時(shí)熒光恒溫?cái)U(kuò)增技術(shù)(SAT)平臺(tái)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售分子診斷試劑及設(shè)備一體化產(chǎn)品，新冠肺炎疫情帶動(dòng)公司核酸檢測(cè)系統(tǒng)、新冠試劑等相關(guān)營(yíng)收顯著增長(zhǎng)，2018-2020年公司營(yíng)業(yè)收入分別為6934.34萬(wàn)元、9916.81萬(wàn)元、24990.34萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)89.84%。但是，疫情期間，部分或全部醫(yī)院的生殖科室關(guān)閉，呼吸道系列產(chǎn)品收入及所占份額逐年上升，生殖道系列產(chǎn)品的收入規(guī)模在近三年內(nèi)有所收縮。

行業(yè)發(fā)展與競(jìng)爭(zhēng)格局：體外診斷行業(yè)在技術(shù)和政策的雙重驅(qū)動(dòng)下快速成長(zhǎng)。分子診斷市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，感染領(lǐng)域具有廣闊的潛在市場(chǎng)。目前體外診斷市場(chǎng)主要由進(jìn)口產(chǎn)品占據(jù)，我國(guó)分子診斷市場(chǎng)起步較晚，市場(chǎng)規(guī)模較小，但發(fā)展迅速，在分子診斷市場(chǎng)中， RNA分子診斷市場(chǎng)份額很小。

可比公司估值：在近一個(gè)月的“醫(yī)藥制造業(yè)C27”靜態(tài)市盈率為35.42倍(截至3月11日)。根據(jù)招股意向書(shū)披露，選擇碩世生物，艾德生物，300685，凱普生物，圣湘生物，688289，之江生物，A21663. SZ，豪洛捷。截至2022年3月11日，可比公司對(duì)應(yīng)的2020年平均 PE為24.55倍.

可見(jiàn)仁度生物破發(fā)并不是因?yàn)楣乐颠^(guò)高而是因?yàn)樾鹿砂l(fā)行市場(chǎng)低迷信心不足。

A股新股穩(wěn)賺不賠的時(shí)代已過(guò)，行情回暖后或?qū)⒏纳?/strong>

歷史上新股破發(fā)通常發(fā)生在經(jīng)濟(jì)低迷、市場(chǎng)情緒低迷的時(shí)候，高估值更容易導(dǎo)致破發(fā)。(1)回顧A股市場(chǎng)過(guò)去曾出現(xiàn)過(guò)三次新股破發(fā)潮，分別為2010年5月-7月、2011年1月-9月、2011年12月-2012年9月，普遍處于宏觀環(huán)境走弱、流動(dòng)性緊縮、市場(chǎng)情緒較低的區(qū)間當(dāng)中；(2)估值方面來(lái)看，2010年以來(lái)152例新股首日破發(fā)中72%都存在著破發(fā)時(shí)估值相對(duì)較高的情況，高估值更容易導(dǎo)致破發(fā)，但考慮到近三分之一的新股破發(fā)都是在估值低于行業(yè)平均水平的情況下發(fā)生的。

A股破發(fā)的主要原因是詢價(jià)規(guī)則的改變使得發(fā)行價(jià)格有所提高，同時(shí)類滯脹環(huán)境和市場(chǎng)情緒走弱等因素對(duì)破發(fā)形成了催化效應(yīng)。2014年以來(lái)，新股發(fā)行實(shí)行限價(jià)競(jìng)價(jià)，但由于近期詢價(jià)規(guī)則的變化，其定價(jià)限制有所放寬，其核心內(nèi)容主要有兩點(diǎn)：1)將最高報(bào)價(jià)剔除比例由原來(lái)的“不低于10%”調(diào)整為“3%、1%”；2、高于“四孰低”幅度不得超過(guò)30%；新規(guī)則下，高價(jià)剔除比例降低，定價(jià)上限提高，抑制當(dāng)前定價(jià)中樞下移的趨勢(shì)，但同時(shí)也導(dǎo)致部分新股的發(fā)行價(jià)格偏高，再加上當(dāng)前類滯脹環(huán)境和市場(chǎng)情緒走弱，導(dǎo)致近期新股頻頻破發(fā)。

新股破發(fā)對(duì)后續(xù)市場(chǎng)走勢(shì)影響不大，但若市場(chǎng)回暖，破發(fā)行業(yè)普遍存在超額收益。(1)從復(fù)盤上看，新股破發(fā)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)影響不大，當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境才是決定大盤走勢(shì)的關(guān)鍵因素，破發(fā)只是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)疲軟的一種折射；二是行業(yè)層面，破發(fā)前多數(shù)行業(yè)處于超跌狀態(tài)，但若后續(xù)大盤有所反彈，則破發(fā)行業(yè)普遍存在超額收益，主要由于前期破發(fā)行業(yè)大多處于超跌，在大盤回暖的情況下超跌行業(yè)普遍具有更大彈性空間。

受新股破發(fā)的影響，部分新股將逐步退出市場(chǎng)，銀行、食品、飲料、家電、醫(yī)藥等行業(yè)可能受到較大影響。由于目前新股破發(fā)頻繁，部分以打新為絕對(duì)收益來(lái)源的打新資金將逐漸退出市場(chǎng)，從持倉(cāng)比例和持倉(cāng)市值/日成交額比例來(lái)看，銀行、食品、飲料、家電、醫(yī)藥等行業(yè)排名相對(duì)靠前，近期打新資金退出對(duì)這些重倉(cāng)行業(yè)的影響較大。