中信證券：風(fēng)險偏好全面回暖，全面修復行情的趨勢更加明確

當前市場(chǎng)從政策預期博弈階段步入政策效果博弈階段，顯現出主線(xiàn)不清、高度博弈和快速輪動(dòng)的三大特征，這反而預示著(zhù)全面修復行情的趨勢更加明確，目前行情正處于政策驅動(dòng)的上半場(chǎng)，直至經(jīng)濟恢復進(jìn)入新穩態(tài)，才會(huì )步入由業(yè)績(jì)驅動(dòng)的的下半場(chǎng)。

配置上，建議繼續圍繞政策受益最明顯的三條主線(xiàn)均衡配置。一方面，從修復行情所處階段來(lái)看，隨著(zhù)防疫舉措靈活調整，穩地產(chǎn)政策持續發(fā)力，經(jīng)濟在逐步尋找新穩態(tài)，市場(chǎng)密切關(guān)注各地適應“二十條”的過(guò)程，不斷博弈防疫政策執行效果，同時(shí)地產(chǎn)鏈的恢復節奏高度不確定，圍繞地產(chǎn)政策效果的博弈也在持續。另一方面，從行情顯現出特征來(lái)看，風(fēng)險偏好全面回暖，活躍資金倉位依舊偏低，做多意愿明顯升溫，但基本面和行情修復的節奏高度不確定，導致行情初期主線(xiàn)不清，同時(shí)修復的大方向又高度明確，導致交易行為高度博弈，存量調倉、增量入場(chǎng)和低倉位滾動(dòng)交易推動(dòng)行業(yè)板塊快速輪動(dòng)。

(資料圖)

海通證券：債市下跌對股市是小擾動(dòng)，年內第二波行情進(jìn)行中

當前市場(chǎng)有兩大熱議點(diǎn)，一是債市對股市擾動(dòng)，二是風(fēng)格是否切換。①債市下跌對股市影響取決于背后邏輯，這次宏觀(guān)流動(dòng)性背景未變，債市下跌對股市是小擾動(dòng)。②銀行地產(chǎn)類(lèi)似2012年和2014年底的低估低配，但地產(chǎn)基本面趨勢和股市微觀(guān)資金結構不同，這次是輪漲而非風(fēng)格切換。③年內第二波行情進(jìn)行中，高景氣的成長(cháng)更優(yōu)，如數字經(jīng)濟、新能源。

中信建投證券：市場(chǎng)從反彈轉向震蕩，留意三大投資線(xiàn)索

伴隨前期幾大利好兌現，市場(chǎng)近期從反彈轉向震蕩，往后看歲末行情的下一個(gè)重要催化點(diǎn)就是年底的政策主線(xiàn)，從過(guò)往案例來(lái)看，主要留意三點(diǎn)：1)中央經(jīng)濟工作會(huì )議主題上，經(jīng)濟復蘇時(shí)主要關(guān)注改革，經(jīng)濟疲軟時(shí)主要關(guān)注穩增長(cháng)；2)當工作經(jīng)濟會(huì )議提及“穩增長(cháng)”時(shí)，后續基建增速可能會(huì )跟進(jìn)；3)近幾年中央經(jīng)濟工作會(huì )議前后市場(chǎng)以平穩為主，不再大起大落。

年末運動(dòng)戰下的行業(yè)精選線(xiàn)索。1)防疫優(yōu)化線(xiàn)索上，新冠醫藥產(chǎn)業(yè)鏈(藥物治療+疫苗)則迎來(lái)需求增量空間。其中藥物治療方面，政策端，《通知》提到重視發(fā)揮中醫藥的獨特優(yōu)勢；需求端，居民具備感冒呼吸品類(lèi)藥物囤貨需求。疫苗方面，海外主要經(jīng)濟體放松后疫情數據表現與疫苗接種率相關(guān)性較強，目前我國高齡人口接種率仍有待提高。整體上預計需求增量確定性+低估值低擁擠度的醫藥板塊或有望迎來(lái)更強彈性表現，具體關(guān)注中藥、口服藥、疫苗、藥店、醫療設備等細分板塊。2)近期如游戲、信創(chuàng )等產(chǎn)業(yè)政策同樣頻發(fā)，我們認為歲末行情中可以?xún)?yōu)選產(chǎn)業(yè)政策和后續中期景氣疊加的品種，主要瞄準2023年仍具備高業(yè)績(jì)增速的板塊，重點(diǎn)關(guān)注成長(cháng)科技方向優(yōu)選安全主題下的半導體設備/材料、信創(chuàng )、軍工，高景氣關(guān)注2023年仍具備高業(yè)績(jì)增速預期的風(fēng)/光/儲。3)穩增長(cháng)線(xiàn)索下的新基建，包括能源新基建、TMT新基建和醫療新基建等。

國泰君安證券：政策底與市場(chǎng)底已現，股票逢跌加倉

春寒料峭但晨曦微露，股票逢跌加倉。政策底和市場(chǎng)底已經(jīng)看到了，現實(shí)約束在于基本面底還沒(méi)有見(jiàn)到，甚至由于短期防控的壓力基本面挑戰是增加的，股票行情難以復現諸如2020年6月與2022年5月從底部爬坑后拉升式的行情，更可能的路徑是在震蕩和反復中向上推進(jìn)。但是，對于股票策略而言，預期轉折后震蕩調整反而是布局的機會(huì )，股票逢跌加倉。

跨年布局，重視傳統世界的修復以及新興成長(cháng)的趨勢。股票投資者還處于小心翼翼的階段，政策頻出與防控優(yōu)化恰恰說(shuō)明了目標天平向經(jīng)濟傾斜，經(jīng)濟的絕對低點(diǎn)已經(jīng)沒(méi)有那么重要，需要考慮的反而是2023年遠期預期上修的可能。下一階段的投資在內需中尋找機會(huì )，一方面是政策修正帶來(lái)的傳統世界的修復，如上證50；而另一方面的再杠杠化部門(mén)從地產(chǎn)驅動(dòng)到制造驅動(dòng)的趨勢變化帶來(lái)的新興成長(cháng)的機會(huì )，如科創(chuàng )50。

中金公司：積極看待政策邊際變化，建議逐步布局

盡管政策向經(jīng)濟的傳導以及經(jīng)濟改善成效仍有待進(jìn)一步觀(guān)察，但我們認為疫情防控和房地產(chǎn)兩大政策變化的信號意義值得重視，市場(chǎng)前期已具備較多的偏底部特征，預期好轉的關(guān)鍵在于基本面的修復力度，建議投資者逐步布局。重申對A股市場(chǎng)未來(lái)12個(gè)月持中性偏積極看法，在政策調控、疫情防控、地產(chǎn)調整等因素作用下，中國經(jīng)濟韌性如彈簧持續被壓縮，一旦這些因素中某些或全部有所緩解，增長(cháng)反彈力度可能超預期。

配置建議：政策支持領(lǐng)域可能仍有相對表現。1)預期不高、政策出現邊際變化受影響大的領(lǐng)域，如地產(chǎn)鏈條、受疫情影響的消費，包括食品飲料、家電、輕工家居等；2)高景氣、有政策支持、中國有競爭力的制造成長(cháng)賽道，包括科技軟硬件、高端制造、軍工等；3)股價(jià)調整相對充分、中長(cháng)期前景有待明朗的領(lǐng)域，如醫藥、互聯(lián)網(wǎng)等，配置時(shí)機需等待政策預期變化。

興業(yè)證券：深秋行情蓄力前行，關(guān)注三條主線(xiàn)

深秋行情仍將蓄力前行。1)隨著(zhù)政策放松，市場(chǎng)此前對于經(jīng)濟下行、地產(chǎn)風(fēng)險的擔憂(yōu)正在被化解，市場(chǎng)悲觀(guān)預期迎來(lái)邊際改善。2)外部的沖擊也在減弱。此前8、9月美債利率上行、海外市場(chǎng)動(dòng)蕩、大國博弈、人民幣匯率貶值等外部風(fēng)險持續抑制風(fēng)險偏好，外資大幅流出沖擊市場(chǎng)。而近期，美國10月CPI低于預期，帶動(dòng)美債利率、美元指數回落，外資重新回流，11月11日以來(lái)陸股通北上資金已大幅流入469.5億。3)從估值、股權風(fēng)險溢價(jià)來(lái)看，當前市場(chǎng)仍處于高性?xún)r(jià)比的底部區域。盡管11月以來(lái)市場(chǎng)有所回暖，但截至11月18日上證綜指12.2倍、創(chuàng )業(yè)板指39.5倍的PE估值仍處于歷史底部區域，與此同時(shí)股權風(fēng)險溢價(jià)也分別處于2010年以來(lái)78.9%和96.1%的歷史高位。

結構上，繼續關(guān)注“信軍醫”、“新半軍”、“科創(chuàng )”三條主線(xiàn)。1)“信軍醫”：近期“信軍醫”迎來(lái)政策密集催化，且業(yè)績(jì)層面“信軍醫”內部包括信創(chuàng )、云計算、航空裝備、創(chuàng )新藥等眾多細分行業(yè)明年景氣有望改善。因此，綜合景氣、估值、擁擠度、資金和政策等多個(gè)維度來(lái)看，“信軍醫”短期仍有進(jìn)一步上行的動(dòng)力，中期有望持續受益于預期改善下的基金倉位回補和估值修復，且長(cháng)期來(lái)看符合國家對于“加強科技創(chuàng )新領(lǐng)域自主可控”、“維護國家安全”和“健全公共衛生體系”的發(fā)展需要，當前位置的配置價(jià)值已經(jīng)凸顯。2)“新半軍”：擁擠度仍處于中低水平，近期主力資金出現凈流入拐點(diǎn)，多路資金加倉。并且根據我們獨家構建的分析師預期修正強度這一領(lǐng)先指標，當前仍處于上行趨勢中，指向修復并未結束。3)科創(chuàng )：我們認為當前的科創(chuàng )，不僅僅是短期修復，更是類(lèi)似2012年創(chuàng )業(yè)板的中長(cháng)期機遇。在經(jīng)歷去年下半年以來(lái)的系統性調整后，隨著(zhù)海外擾動(dòng)逐步褪去、國內進(jìn)一步聚焦長(cháng)期“國家安全”“獨立自主”“高質(zhì)量發(fā)展”，且估值、持倉均處于底部，我們認為科創(chuàng )板或類(lèi)似2012年的創(chuàng )業(yè)板，成為A股新一輪周期的主線(xiàn)方向。

華安證券：反彈行情仍在初期

上周在債市利率飆升導致貨幣政策轉向擔憂(yōu)、國內疫情散點(diǎn)多發(fā)制約經(jīng)濟修復甚至擔憂(yōu)政策重新從嚴，以及美債利率有所回升的影響下，市場(chǎng)走勢呈現前漲后跌、整體震蕩，行業(yè)表現呈現防疫相關(guān)方向強而新能源熱門(mén)賽道和出行鏈弱的特征。市場(chǎng)普遍關(guān)心反彈行情是否仍會(huì )延續？我們認為本輪行情僅行進(jìn)至初期，反彈格局不變。一方面利率飆升由于短期流動(dòng)性沖擊所致，當前央行已加大投放，預計后續利率仍將繼續回落，貨幣政策收緊言之尚早；二方面國內疫情散點(diǎn)多發(fā)主要和當前冬季時(shí)節有關(guān)，疫情防控優(yōu)化措施更多考慮與主流毒株感染特征相適應，不會(huì )重新從嚴；三方面美債利率持續上行目前缺乏基本面支撐，當前仍在反應加息75bp預期的降溫，預計未來(lái)一段時(shí)間震蕩回落的方向不變。

配置上，新能源賽道中長(cháng)期占優(yōu)方向不變，建議加大并重視其配置力度；和防疫優(yōu)化相關(guān)的醫藥領(lǐng)域如醫療器械設備、醫藥流通，以及具備長(cháng)邏輯的白酒當前仍有上漲空間；繼續看好市場(chǎng)反彈的情緒先行板塊券商。

粵開(kāi)證券：夯實(shí)底部，布局疫情受損、邊際寬松和自主安全三條主線(xiàn)

近期疫情防控優(yōu)化調整、地產(chǎn)政策邊際寬松、外部流動(dòng)性預期拐點(diǎn)等三重預期改善之下，市場(chǎng)底部特征逐步顯現，修復趨勢確定。但當前多重利好兌現疊加近期債市快速調整引發(fā)對流動(dòng)性的擔憂(yōu)之下，市場(chǎng)反彈恐難一蹴而就，從歷史經(jīng)驗來(lái)看，底部反彈行情仍需基本面數據的驗證。

因此，當下市場(chǎng)或仍將以板塊熱點(diǎn)輪動(dòng)的博弈特征為主。具體配置方面，關(guān)注三條主線(xiàn)：一是，防疫優(yōu)化下，前期受損板塊的修復行情，如生物醫藥、航空、酒旅等板塊；二是，穩增長(cháng)訴求下的行業(yè)政策邊際寬松，如房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈條和互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)；三是，長(cháng)期圍繞安全主題下的，能源安全、自主可控以及信創(chuàng )、中藥等板塊。

民生證券：A股反彈放緩，市場(chǎng)仍缺乏明顯共識

市場(chǎng)近期開(kāi)始呈現缺乏共識的特征，投資者仍在基于各自對不同領(lǐng)域的基本面預期進(jìn)行左側交易：10月底以來(lái)的三周反彈中，每一周漲幅排名靠前的行業(yè)均不相同，而且會(huì )經(jīng)常出現前一周漲幅排名靠前/靠后的行業(yè)這一周便墊底/領(lǐng)先的情況：11月第一周反彈較多的行業(yè)有汽車(chē)、電新，但第二周排名靠后，11月第一周房地產(chǎn)表現墊底，但第二周排名第一。本質(zhì)上，市場(chǎng)這一交易特征說(shuō)明當下并未形成一個(gè)較強的共識趨勢，投資者因此選擇去布局“低位資產(chǎn)”，甚至最后擴散到了基本面觸底還需要時(shí)間的電子板塊。歷史上，市場(chǎng)低位最不缺的就是估值到達自身低分位數的資產(chǎn)。短期來(lái)看，從低位修復之后，缺乏共識的市場(chǎng)可能有休整的必要，我們此前對全市場(chǎng)的樂(lè )觀(guān)程度開(kāi)始明顯下降。

盡管先“賣(mài)”后“買(mǎi)”是市場(chǎng)未來(lái)一段時(shí)間的困擾，穩態(tài)結構打破的風(fēng)險需要關(guān)注，但機遇同樣值得期待。抓住未來(lái)矛盾的最好工具仍然是大宗商品：有色(銅、金、銀、鋁、鉬)、油以及資源運輸、煤炭；中國經(jīng)濟預期修復仍會(huì )在震蕩中實(shí)現，看好房地產(chǎn)、煉廠(chǎng)，利率上行趨勢在逐步確立，由于環(huán)境的特殊性，建議先保險后銀行；成長(cháng)領(lǐng)域看好元宇宙(傳媒為主)。

中郵證券：市場(chǎng)將繼續強勢反彈，持續至明年1月

近期市場(chǎng)觸底反彈后A股震蕩偏強，各板塊輪動(dòng)表現，上周醫藥、傳媒、計算機、電子等超跌成長(cháng)性板塊大幅反彈。人民幣從貶值到升值，北向資金大幅凈流入，大幅加倉前期拋售的消費等價(jià)值股。上周受貨幣緊縮等影響，債券市場(chǎng)波動(dòng)加大，大量銀行理財產(chǎn)品、固收類(lèi)產(chǎn)品凈值下跌大，擔心的固收+產(chǎn)品減權益并沒(méi)有出現，權益市場(chǎng)情緒整體平穩，性?xún)r(jià)比進(jìn)一步提升。經(jīng)濟企穩、資金需求增加等信號，都預示著(zhù)權益市場(chǎng)的回暖，債券不一定步入熊市，股票大概率迎接結構性牛市。

多重利好因素疊加影響下，市場(chǎng)的結構性行情，將繼續增強投資者信心，匯聚賺錢(qián)效應。市場(chǎng)快速反彈后，有望步入驗證期，表現以震蕩為主，短暫的猶豫后，認為會(huì )繼續強勢反彈，持續至明年1月。

（文章來(lái)源：券商中國）

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