（原標題：滿(mǎn)幫(YMM.US)：Q3財報中的“三重奏”和“三部曲”）

近期，二級市場(chǎng)經(jīng)歷一輪估值修復行情，特別是中概互聯(lián)網(wǎng)及港股科技股成為本輪行情的主角，但隨著(zhù)Q3季報窗口的展開(kāi)，相關(guān)業(yè)績(jì)風(fēng)險也隨之逐步釋放，再度回歸市場(chǎng)再平衡階段，震蕩與分化加劇。

目前，整體回顧而言，Q3大考可謂是幾家歡喜，幾家愁。消費不振，供應鏈受阻，原材料成本高企，外部形勢仍然嚴峻。盡管風(fēng)險大于機會(huì )，但仍不乏一些優(yōu)勢企業(yè)，依靠出彩的表現，獲得資金的進(jìn)一步認可。例如，目前中國最大的城際整車(chē)物流與車(chē)貨匹配信息平臺企業(yè)滿(mǎn)幫（YMM.US），在其于11月23日美股盤(pán)前披露Q3財報之后，當日收漲逾13%。

【資料圖】

圖：滿(mǎn)幫于北京時(shí)間11月23日晚美股股價(jià)分時(shí)走勢

（圖源：富途）

看來(lái)，滿(mǎn)幫的Q3表現大超市場(chǎng)預期，這份成績(jì)究竟有多性感？按照“戴維斯雙擊”即盈利與估值雙升的定義，滿(mǎn)幫此次Q3財報的成色，或許可以被稱(chēng)為“雙擊三重奏”。

Q3財報成色：“雙擊三重奏”

“一重奏”：營(yíng)收穩增創(chuàng )新高，大幅扭虧。

根據財報顯示，本季，滿(mǎn)幫實(shí)現營(yíng)收約18.1億元（人民幣，單位下同），創(chuàng )歷史新高，同比增長(cháng)45.7%；同期（Non-GAAP）凈利潤為4.9億元，較去年同期（Non-GAAP）凈虧損470萬(wàn)元，實(shí)現大幅扭虧，連續兩個(gè)季度盈利。

需要指出的是，自今年Q2起，滿(mǎn)幫正式實(shí)現季度盈利（Non-GAAP），并于Q3進(jìn)一擴大盈利能力，且實(shí)現經(jīng)營(yíng)性盈利。這也就意味著(zhù)滿(mǎn)幫的商業(yè)模型已跑通，并完成持續自證，同時(shí)Q2大概率將成為滿(mǎn)幫走向全年盈利的一個(gè)拐點(diǎn)。

“二重奏”：貨運匹配與增值業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，延續穩步增長(cháng)勢頭。

簡(jiǎn)單來(lái)講，滿(mǎn)幫相當于是匹配貨車(chē)與貨源之間的一個(gè)數字化撮合服務(wù)商，通過(guò)“運滿(mǎn)滿(mǎn)”和“車(chē)貨幫”兩款核心APP，解決貨源和貨車(chē)在線(xiàn)匹配效率的問(wèn)題，并從中收取服務(wù)費，成為滿(mǎn)幫目前最大的收入來(lái)源。

另外，針對托承雙方多元化的需求，滿(mǎn)幫提供了包括運輸管理系統、ETC、能源、保險解決方案在內的一系列增值服務(wù)，試圖打造覆蓋公路運輸全場(chǎng)景的經(jīng)濟生態(tài)。

滿(mǎn)幫本季收入的穩步增長(cháng)，得益于這兩大業(yè)務(wù)的共同發(fā)力。其中，貨運匹配服務(wù)營(yíng)收15.1億元，同比增近四成；增值業(yè)務(wù)營(yíng)收2.9億元，同比增近九成。

“三重奏”：用戶(hù)規模和質(zhì)量雙升。

鑒于上述，在線(xiàn)車(chē)貨匹配是滿(mǎn)幫平臺化業(yè)務(wù)模式的重心，該業(yè)務(wù)的空間顯然取決于平臺用戶(hù)規模和客單價(jià)。自今年6月起，滿(mǎn)幫旗下的“運滿(mǎn)滿(mǎn)”和“車(chē)貨幫”恢復注冊之后，不論是司機端，還是貨主端，本季用戶(hù)基數均進(jìn)一步擴大。

根據財報顯示，Q3平臺發(fā)貨貨主月活達185萬(wàn)，環(huán)比增加32萬(wàn)；響應訂單的司機月活環(huán)比增加20多萬(wàn)人。

同時(shí)，值得留意的是，滿(mǎn)幫管理層在績(jì)后的財報電話(huà)會(huì )中透露，在本季新增貨主月活中，高價(jià)值用戶(hù)占比較高。此外，在過(guò)去8個(gè)季度中，高價(jià)值用戶(hù)（688會(huì )員和非會(huì )員）帶來(lái)的貢獻占比不斷提升。

考慮到滿(mǎn)幫在線(xiàn)車(chē)貨匹配模式之下存在明顯的雙邊網(wǎng)絡(luò )效應，即平臺的司機越多，貨主便越多，如此循環(huán)往復。在此基礎上，雙方匹配的精準度，便進(jìn)一步?jīng)Q定了平臺持續交易的活躍度甚至是生態(tài)的繁榮，比如司機端在意訂單的確定性和穩定性，貨主往往更看重履約能力和服務(wù)質(zhì)量。照此邏輯便不難理解，高價(jià)值用戶(hù)（貨主）占比持續上升的趨勢，其實(shí)暗含了用戶(hù)粘性和付費意愿提升的趨勢，當然這背后也勢必離不開(kāi)平臺匹配效率的提升。

滿(mǎn)幫“飛輪”加速“三部曲”

盡管Q3受疫情影響減弱，物流運行有所恢復，但本季系貨運的傳統淡季，需求本就疲軟，滿(mǎn)幫之所以延續了上季的良好表現，并進(jìn)一步擴大了盈利能力。滿(mǎn)幫又采取了哪些增長(cháng)策略和措施？透過(guò)績(jì)后的滿(mǎn)幫財報電話(huà)會(huì )講話(huà)內容，或許能找到一些答案。筆者將其歸結為如下幾個(gè)方面：

第一，擴大用戶(hù)基本盤(pán)，完善產(chǎn)品功能，優(yōu)化產(chǎn)品體驗。在6月底起核心APP全面恢復注冊的背景下，滿(mǎn)幫實(shí)施積極的拉新策略，吸引了更多高價(jià)值用戶(hù)。此外，公司還通過(guò)不斷加強和提升針對直客的產(chǎn)品及其功能性，進(jìn)一步提高履約率。數據顯示，本季，平臺的平均履約率環(huán)比提升了4個(gè)百分點(diǎn)。

在用戶(hù)規模增長(cháng)的同時(shí)，平臺依舊維持著(zhù)高留存率水平。由此亦可見(jiàn)平臺整體服務(wù)質(zhì)量的提升。數據顯示，貨主會(huì )員的12個(gè)月留存率和響應訂單司機的次月留存率均維持在85%左右的高位。

第二，激活存量用戶(hù)。針對喚醒“滯留用戶(hù)”，公司采用更有效的溝通渠道，主要通過(guò)人工外呼、短信和信息流精準觸達相結合的方式，重新吸引用戶(hù)。截至10月底，平臺重新激活了近200萬(wàn)的雙端“滯留用戶(hù)”。

第三，持續優(yōu)化雙端用戶(hù)體驗，并簡(jiǎn)化流程，提高運營(yíng)效率。

一方面，通過(guò)繼續加強平臺的訂單匹配能力來(lái)降低訂單取消率，并對經(jīng)常取消訂單的貨主實(shí)施更嚴格的流量降權措施。而在采用分層管理機制的同時(shí)，平臺通過(guò)完善數據建設，擴大了對貨主群的覆蓋范圍。

另外，值得留意的是，滿(mǎn)幫于今年初首次推出的貨主信用體系，在經(jīng)過(guò)半年多的試運營(yíng)和優(yōu)化之后，已于10月初正式在全國全面鋪開(kāi)。據了解，現在司機在接單時(shí)，會(huì )主動(dòng)查看貨主的信用等級，優(yōu)先選擇等級高的貨主的訂單；貨主也會(huì )主動(dòng)完成加分任務(wù)，不斷提升自己的信用等級。通過(guò)構建用戶(hù)信用體系，進(jìn)一步約束用戶(hù)行為，促進(jìn)平臺整體交流氛圍和質(zhì)量提升。該信用體系自推出以來(lái)，逐步獲得市場(chǎng)認可，致使貨主責任客訴率和取消率分別下降5.8%和8.5%。

另一方面，通過(guò)在試點(diǎn)地區上線(xiàn)“司機成長(cháng)體系”，以此來(lái)激勵司機提高履約頻次和服務(wù)質(zhì)量，從而提升平臺整體的匹配效率，優(yōu)化貨主端的使用體驗。

顯然，滿(mǎn)幫通過(guò)完善產(chǎn)品功能及平臺規則，優(yōu)化雙端使用體驗，快速拉動(dòng)增量的同時(shí)，有效盤(pán)活存量，進(jìn)而促進(jìn)平臺持續良性發(fā)展，并通過(guò)精細化運營(yíng)，來(lái)加快“飛輪效應”的兌現。

當然，滿(mǎn)幫顯然也并沒(méi)有就此止步的意思——公司在財報電話(huà)會(huì )上亦明確表達仍將從上述幾個(gè)方向上繼續推進(jìn)。

總結

綜上所述，滿(mǎn)幫本次表現依舊不俗，提質(zhì)增效的成果顯著(zhù)，持續展露出“逆風(fēng)飛行”的內在韌性，提振了市場(chǎng)信心，并向行業(yè)注入了一股暖流。

在“雙碳”大背景下，數字貨運平臺肩負著(zhù)促進(jìn)行業(yè)提質(zhì)增效和節能減排的責任，隨著(zhù)平臺規模效應的顯現，將為行業(yè)減碳增效創(chuàng )造更多價(jià)值，并助力國家“雙碳”目標實(shí)現。

另外，近年來(lái)，隨著(zhù)行業(yè)監管的加強，行業(yè)合規門(mén)檻持續抬升。從長(cháng)期而言，加快行業(yè)優(yōu)勝劣汰，更有利于像滿(mǎn)幫這類(lèi)綜合實(shí)力領(lǐng)先的企業(yè)。

回歸二級市場(chǎng)來(lái)看，盡管滿(mǎn)幫近期亦走出一輪修復行情，目前較底部反彈顯著(zhù)，但現階段仍處于上市以來(lái)的歷史較低位置，相對發(fā)行價(jià)計，尚處于三分之一左右的水位線(xiàn)上。

需要指出的是，中概股由于監管、加息等各種外部因素，目前已跌了近兩年之久，經(jīng)過(guò)大幅回調之后，不斷獲大機構用真金白銀加持。例如，近期以中概股為代表的中國資產(chǎn)這輪集體“大反攻”的行情背后，高瓴、橋水基金、景林資產(chǎn)等在內的大型機構便是主力。其中，景林資產(chǎn)更是滿(mǎn)幫的長(cháng)期多頭。

根據公開(kāi)數據統計，景林資產(chǎn)已連續三個(gè)季度增持滿(mǎn)幫。截至今年二季度末，景林資產(chǎn)在滿(mǎn)幫中的持股數量增至1282.8萬(wàn)股，三季度末進(jìn)一步增至1356.4萬(wàn)股。

實(shí)際上，自滿(mǎn)幫上市后，景林便逐步建倉，從2021年Q2期末從26萬(wàn)股增至2021年底的139.5萬(wàn)股，如今持股數量較之去年年底已接近10倍。

據了解，景林在10月底的渠道溝通中稱(chēng)，不應該在這個(gè)時(shí)候再賣(mài)出被嚴重低估的公司了，即便等待估值復蘇的過(guò)程會(huì )比較難熬?，F在應該做的是專(zhuān)注于檢驗企業(yè)核心競爭力的變化，適當隔離市場(chǎng)情緒的傳染。其表示，目前的估值水平可以說(shuō)出現了罕見(jiàn)的低估，尤其是在境外上市的中國公司。

像滿(mǎn)幫這種，既有業(yè)績(jì)持續自證，又有大佬加持的企業(yè)，在眼下分化加劇的市場(chǎng)中倒了多了幾分確定性。

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