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短期新冠病例上升對市場(chǎng)擾動(dòng)，維持港股走牛市、A股走修復市的判斷。A股修復市第二階段行情啟動(dòng)需要企業(yè)盈利改善預期確認，“托底+重建”依然是中期核心矛盾與優(yōu)先布局方向；港股也處于牛市1-2階段的“徘徊期”，“勝負手”在于把握景氣與估值，繼續圍繞港股“三支箭”，配置“業(yè)績(jì)上調”+“高股息策略”。

本輪疫情沖擊對市場(chǎng)影響相較于22Q2時(shí)如何？此時(shí)相較彼時(shí)已占優(yōu)。(1)勝率優(yōu)勢：①23年經(jīng)濟增長(cháng)更具底線(xiàn)思維，兩大政策預期差筑牢國內政策底(穩增長(cháng)政策、資本市場(chǎng)改革)；②地產(chǎn)鏈政策已朝“穩供給”發(fā)力，有望進(jìn)一步疏通To-C銷(xiāo)售鏈→To-B施工竣工鏈→開(kāi)工/投資鏈；③不同于22Q2預期之外沖擊，本輪新冠擴散是政策主動(dòng)優(yōu)化調整，在預期之內大概率可以見(jiàn)到較為清晰的“感染達峰”及經(jīng)濟復蘇前景。(2)賠率優(yōu)勢：①主要寬基指數估值持平于22年4月底，存在顯著(zhù)安全邊際；②不同于22Q2時(shí)美債利率正處上行通道，當下美聯(lián)儲加息已近尾聲，我們判斷美債利率正在筑頂。

A股修復市正處于1-2階段過(guò)渡期，等待市場(chǎng)對于企業(yè)盈利改善預期確認后啟動(dòng)。我們在12.4年度策略展望《破曉》中強調，23年A股修復市行情或按三階段展開(kāi)：經(jīng)濟底線(xiàn)思維形成推動(dòng)風(fēng)險溢價(jià)下行→經(jīng)濟基本面企業(yè)盈利改善預期確認→企業(yè)盈利實(shí)質(zhì)性改善。目前推動(dòng)A股估值修復的兩大動(dòng)力——風(fēng)險溢價(jià)下行、無(wú)風(fēng)險利率下行仍在繼續，當下處于1-2階段過(guò)渡時(shí)期，“勝率-賠率”看下行風(fēng)險不大。

港股也處于牛市1-2階段的徘徊期，圍繞港股“三支箭”，配置“業(yè)績(jì)上調”+“高股息策略”。11.18《港股“牛市三階段”》以來(lái)我們強調港股“牛市三階段”論：主權風(fēng)險溢價(jià)下降→價(jià)值重估→盈利兌現。目前港股牛市處于1-2階段“徘徊期 ”，勝負手在于把握景氣與估值。戰術(shù)上建議配置“業(yè)績(jì)上調”+“高股息策略”，戰略上繼續圍繞“三支箭”，有望成為二階段價(jià)值重估行情的引領(lǐng)者，如地產(chǎn)龍頭、地產(chǎn)銷(xiāo)售竣工鏈、可選消費、醫療保健、平臺經(jīng)濟等。

A股修復市，優(yōu)先布局“托底+重建”。短期的新冠病例上升對市場(chǎng)形成擾動(dòng)，但本輪沖擊下的市場(chǎng)環(huán)境較22Q2在“勝率-賠率”上均已有優(yōu)勢，當前政策加碼+業(yè)績(jì)真空期下仍將是價(jià)值占優(yōu)。配置關(guān)注：1. 托底：地產(chǎn)鏈(地產(chǎn)適度信用下沉/家電家具)、受益于防疫政策優(yōu)化的出行鏈(休閑服務(wù))和中期受益的醫藥鏈(醫療器械/醫療服務(wù)/中藥)；2. 重建：央國企重估(能源/科技央企)，反壟斷政策穩定(互聯(lián)網(wǎng)/平臺經(jīng)濟)。主題投資“國家安全”(國產(chǎn)軟件等)、國企改革(建筑等)。

風(fēng)險提示：疫情控制反復，全球經(jīng)濟下行超預期，海外不確定性等。

（文章來(lái)源：廣發(fā)證券）

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