嘉賓介紹：菅成廣，中信建投食品飲料行業(yè)分析師。華東政法大學(xué)法學(xué)碩士，曾就職于國泰君安證券、光大證券，擁有多領(lǐng)域研究經(jīng)驗。

近期食品飲料行業(yè)出現20%以上的反彈成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，進(jìn)入后疫情時(shí)代行業(yè)將如何發(fā)展？明年行業(yè)主線(xiàn)將如何尋找？食品飲料各個(gè)細分板塊里，應該關(guān)注哪些方向？

(資料圖)

菅成廣表示，年初至今有兩大因素影響白酒行業(yè)，第一是疫情反復，第二是經(jīng)濟疲軟，明年兩大壓制因素緩解，看好白酒銷(xiāo)量增長(cháng)；啤酒今年銷(xiāo)量韌性顯著(zhù)，且產(chǎn)品持續提價(jià)優(yōu)化結構，看好明年啤酒彈性；乳業(yè)板塊受疫情及成本壓力表現不佳，但隨著(zhù)疫情褪去疊加成端本壓力衰減，明年業(yè)績(jì)復蘇確定性較高。

以下為文字精華：

1.中信建投菅成廣：消費場(chǎng)景恢復白酒業(yè)績(jì)復蘇

菅成廣：對于食品飲料板塊，年初至今有兩大因素影響白酒，第一是疫情反復，第二是經(jīng)濟疲軟，這兩個(gè)因素導致白酒估值發(fā)生了深度回調。

從壓制白酒需求的因素來(lái)看，疫情的反復限制了消費場(chǎng)景。舉例來(lái)說(shuō)，宴席對次高端白酒需求較大，但由于疫情影響無(wú)法正常開(kāi)展，因而銷(xiāo)售渠道受到了很大影響。此外，從消費數據和整個(gè)社零的宏觀(guān)數據來(lái)看，表現確實(shí)疲軟，但居民儲蓄率卻在快速上升，意味著(zhù)持續反復的疫情使居民對未來(lái)的不確定性造成擔憂(yōu)，消費信心不足，因而對可選消費尤其是白酒消費出現了負面影響。

白酒作為中國的傳統行業(yè)，過(guò)去幾十年發(fā)展至今其實(shí)也經(jīng)歷了各種波折，但白酒整個(gè)行業(yè)的屬性，包括龍頭的護城河都非常堅固。首先，目前阻礙白酒線(xiàn)下消費場(chǎng)景的擾動(dòng)因素，已經(jīng)在逐步的恢復。其次，隨著(zhù)明年經(jīng)濟的不斷恢復，消費信心的修復也是大概率事件。

站在當前時(shí)點(diǎn)，白酒有兩個(gè)很顯著(zhù)的特點(diǎn)。第一，整個(gè)行業(yè)的集中度進(jìn)一步提升，白酒上市公司的營(yíng)收，占整個(gè)行業(yè)的規模從疫情前的30%升至當前的55%，說(shuō)明上市的白酒龍頭企業(yè)市占率還在逐步提升。同時(shí)還可以看到，高端和次高端白酒的占比也由過(guò)去的兩位數，升至現在的30%，從中可以看上市白酒里的龍頭集中度仍然在提升，抗風(fēng)險能力也隨之增強。

現在已經(jīng)是12月，馬上進(jìn)入明年開(kāi)門(mén)紅的重要時(shí)點(diǎn)。從目前的反饋來(lái)看，隨著(zhù)政策的逐步放寬和落地，經(jīng)銷(xiāo)商包括酒廠(chǎng)對于明年開(kāi)門(mén)紅，有比較高的目標和預期。例如近期的媒體消息顯示，像浙江等白酒消費力較強的地方，也開(kāi)始去做海外的拓展等工作，明年華東地區經(jīng)濟能力的快速回升也將利好高端白酒的銷(xiāo)量增長(cháng)以及次高端白酒的進(jìn)一步升級。

從短期和中期兩個(gè)因素來(lái)看，白酒本輪修復值得看好，從估值角度看，不論是3年、5年還是10年的時(shí)間維度，白酒板塊估值都在50%以下的分位，還處于相對安全的位置，同時(shí)白酒兼具明年復蘇的彈性，具備多方面優(yōu)勢。

2.中信建投菅成廣：啤酒韌性顯著(zhù)明年彈性巨大

菅成廣：盡管有疫情擾動(dòng)，根據啤酒行業(yè)上市公司前三季報，行業(yè)前5的龍頭企業(yè)收入和銷(xiāo)量都維持正增長(cháng)，可以看到啤酒的需求韌性。

啤酒從數據上來(lái)看，確實(shí)是大眾消費，單瓶的價(jià)格6-10元，即使疫情擾動(dòng)無(wú)法去餐廳，但仍可以通過(guò)網(wǎng)購，包括商超等渠道購買(mǎi)。數據端顯示，在今年疫情擾動(dòng)下啤酒行業(yè)仍然正增長(cháng)，明年經(jīng)濟復蘇下大概率仍將繼續維持增長(cháng)。疊加今年二、三季度在疫情擾動(dòng)下的相對低基數，明年同期出現高增速的概率較大。

為什么啤酒銷(xiāo)量沒(méi)有受到疫情較大的影響，其實(shí)跟消費者的基礎認知高度相關(guān)，啤酒單價(jià)較低，白酒一瓶動(dòng)輒數百元，啤酒一箱一般情況下都不超50元。其次啤酒整個(gè)消費渠道里，一半是餐飲，一半是非餐飲，其中包括電商、商超等，這部分的消費者，一般都有囤貨習慣，所以啤酒的整體銷(xiāo)量受疫情擾動(dòng)較少。

產(chǎn)品包裝占一瓶酒幾乎一半的成本，啤酒成本壓力在去年年底到達頂峰，各啤酒企業(yè)也因成本壓力提升價(jià)格，從市場(chǎng)情況來(lái)看，消費者對價(jià)格的傳導有一定的接受程度?？梢钥吹浇衲昶【破髽I(yè)的均價(jià)提升了5%-6%，但銷(xiāo)量依然維持正增長(cháng)。

此外，國內業(yè)態(tài)也在出現變化，例如“精釀文化”、餐飲行業(yè)里的海倫斯小酒館等，可能會(huì )提供一些有特殊性的或者說(shuō)較高端的產(chǎn)品。這部分業(yè)態(tài)在國內起步較晚，還屬于比較新興的業(yè)態(tài)，但可以看到消費者對于啤酒價(jià)格的接受度在提升。

啤酒在今年甚至是過(guò)去三年大環(huán)境整體不佳的情況下，能夠逐步的進(jìn)行提價(jià)，不斷的優(yōu)化產(chǎn)品結構，韌性極為顯著(zhù)。一旦明年徹底擺脫疫情對經(jīng)濟的負面影響，那啤酒的彈性可能會(huì )更巨大。

3.中信建投菅成廣：乳業(yè)需求轉化成本壓力衰減

菅成廣：疫情之后，消費者對于健康或者說(shuō)營(yíng)養的重視度確實(shí)在提升，乳業(yè)的行業(yè)的增速在上行，但從年初到三季度，整個(gè)乳品板塊卻下調很多。

其實(shí)很簡(jiǎn)單，乳品消費有兩個(gè)很顯著(zhù)的特點(diǎn)。乳制品消費者一定會(huì )看保質(zhì)期，并且只要不夠新鮮就不會(huì )買(mǎi)。三季度疫情較多，很多線(xiàn)下超市人流稀少，甚至快遞外賣(mài)配送也很緊張，導致需求被錯過(guò)。例如中秋或者國慶時(shí)候，走親訪(fǎng)友會(huì )送的高端有機奶，但由于疫情影響，導致終端的商家、企業(yè)，在期望值較低的情況下，對產(chǎn)品的促銷(xiāo)力度較低，導致了當期業(yè)績(jì)的擾動(dòng)。

乳品在疫情政策優(yōu)化后，投資者對于疫情擾動(dòng)的擔憂(yōu)逐步衰減。終端需求因為營(yíng)養保健的刺激在增長(cháng)，企業(yè)如何將終端需及時(shí)傳導到終端消費者的手中是關(guān)鍵。由于疫情政策優(yōu)化，不會(huì )像過(guò)去一樣，消費者沒(méi)法出門(mén)，無(wú)法逛超市，無(wú)法收到配送，因而這部分需求將更實(shí)際的轉化成訂單和進(jìn)行終端的撮合，增長(cháng)的乳品需求更實(shí)質(zhì)的轉化成業(yè)績(jì)。

此外，投資者關(guān)心原材料問(wèn)題，在復雜的國際環(huán)境，以及運輸成本較高的背景下面，包括奶制品在內的食品飲料行業(yè)去年都面臨了原材料問(wèn)題。不過(guò)，生鮮乳價(jià)格從6月份開(kāi)始逐步回落，成本端的壓力從今年年中開(kāi)始逐步緩解。

乳業(yè)其實(shí)跟豬周期很像，奶牛繁育包括產(chǎn)量的增長(cháng)是能夠看到周期的，所以明年整個(gè)成本端的價(jià)格中樞大概率還將進(jìn)一步下行，尤其是站在明年全年的維度。一方面整個(gè)行業(yè)格局，伊利和蒙牛兩家已經(jīng)在常溫液態(tài)奶中占據90%以上的市場(chǎng)份額，憑借市場(chǎng)地位及規模優(yōu)勢，能夠去平滑成本端的價(jià)格波動(dòng)。

數據顯示，上一輪2012年-2013年，奶價(jià)也非常高，并且漲速非?？?，但這一輪里乳品行業(yè)毛利率基本未受影響，換言之當前產(chǎn)品在整個(gè)競爭格局比較穩定情況下，可以通過(guò)提價(jià)包括結構優(yōu)化等方式削減原材料的壓力。

關(guān)鍵詞： 中信建投 食品飲料 食品飲料行業(yè)