（原標題：虧損開(kāi)局，緊急收儲成股價(jià)“護城河”？二次探底，種豬和成本優(yōu)勢豬企占優(yōu)）

(資料圖)

紅周刊 特約 | 周超仁

近一年豬價(jià)“淡季不淡，旺季不旺”，養殖難度增大，豬企“護城河”在哪里？中央凍豬肉收儲等于豬企“護城河”嗎？兔年消費復蘇影響下，豬企上市公司投資價(jià)值又如何？

2月24日，2023年首批中央儲備凍肉收儲交易正式開(kāi)市，此前一周，2月17日，國家發(fā)改委消息稱(chēng)，因全國平均豬糧比價(jià)低于5∶1，進(jìn)入過(guò)度下跌一級預警區間，將會(huì )同有關(guān)部門(mén)啟動(dòng)中央凍豬肉儲備收儲2萬(wàn)噸凍豬肉工作，并指導各地同步收儲。一石激起千層浪。

眾所周知，豬糧比是衡量我國生豬養殖行業(yè)利潤的關(guān)鍵指標，一般認為豬糧比值跌破5.5，意味著(zhù)行業(yè)面臨普遍虧損。截至2月上旬，12家上市豬企發(fā)布的2023年首月銷(xiāo)售“成績(jì)單”，顯示豬企再度陷入虧損。開(kāi)局慘淡也佐證了豬糧比指標的科學(xué)性，生豬供給端嗷嗷待哺。

此時(shí)著(zhù)手實(shí)施收儲工作，無(wú)疑給供給端派發(fā)了一個(gè)市場(chǎng)不能繼續跌下去的定心丸。但是，如何做到對癥下藥，研究生豬產(chǎn)業(yè)鏈的供給端的問(wèn)題，還需費思量。

供給是掌握生豬價(jià)格周期核心密碼

出清是供給反轉的起點(diǎn)、投資的拐點(diǎn)

投資人，作為理性人，總是通過(guò)總攬全局、把握核心來(lái)選擇最優(yōu)組合。就需求端來(lái)看，對于我國城鄉居民，豬肉具有必需品的特征，是一種“經(jīng)驗食品”，其需求價(jià)格彈性一般在0.2－0.3之間，也就是說(shuō)，相對于供給沖擊，豬肉價(jià)格波動(dòng)并不會(huì )造成消費端的豬肉需求量的明顯變化。顯而易見(jiàn)，在生豬供需的博弈中，供給端處于優(yōu)勢地位。

筆者研究發(fā)現：在豬周期價(jià)格循環(huán)軌跡“豬肉價(jià)格上升——母豬存欄量增加——生豬供給增加——豬肉價(jià)格下跌——母豬存欄量被動(dòng)減少——生豬供應減少——豬肉價(jià)格上漲”里，價(jià)格漲跌是引力，能繁母豬存欄量是推動(dòng)力。誰(shuí)控制了供給就相當于誰(shuí)掌握了每一輪生豬價(jià)格周期的核心密碼。

在豬周期中，能繁母豬的存欄量是左右供給端的核心要件。它基本決定了大約1年后生豬出欄量供給，經(jīng)驗數據告訴我們，能繁母豬存欄量的惡化與改善均能與大約1年后的豬價(jià)高點(diǎn)與低點(diǎn)形成較好的擬合。也就是說(shuō)，目前生豬的低價(jià)格，是在約1年前就可以預測的。

資本的逐利性是投資人進(jìn)入的根本動(dòng)力，完全競爭的生豬生產(chǎn)是其自由進(jìn)出的條件，超額的收益與虧損為養殖主體大量進(jìn)入與退出的行業(yè)投資機會(huì )。

從生豬產(chǎn)業(yè)結構來(lái)看，生豬市場(chǎng)是一個(gè)完全競爭市場(chǎng)，資產(chǎn)壁壘低，進(jìn)出相對容易，且養殖主體呈原子型分散，無(wú)法形成協(xié)議避免產(chǎn)能過(guò)剩與過(guò)低，特別是生豬行業(yè)存在平均利潤水平，大幅高于與低于該水平的盈虧都會(huì )引發(fā)養殖主體的大規模補欄與退出。

養殖主體的補欄與退出行為均存在慣性，由于豬的繁殖與生長(cháng)周期，盈利階段補欄產(chǎn)能需要一定時(shí)滯變現為可售賣(mài)的仔豬或育肥豬等。但是，當價(jià)格進(jìn)入下行軌道，提前出欄或壓欄抗價(jià)的操作空間相對有限，同期增加產(chǎn)能集體出欄導致價(jià)格下滑是較難避免的。

而資產(chǎn)出清給供給反轉開(kāi)啟了一個(gè)新起點(diǎn)，也是投資者擇時(shí)的觀(guān)察點(diǎn)、投資的拐點(diǎn)。

收儲后生豬價(jià)格多呈現二次探底

種豬和成本優(yōu)勢上市豬企投資占優(yōu)

農業(yè)經(jīng)濟學(xué)的常識告訴我們，從長(cháng)期趨勢來(lái)看，與其他農產(chǎn)品存在周期一樣，生豬生產(chǎn)即使在規?；?，仍然并且將會(huì )繼續存在生豬生產(chǎn)周期。

與之伴隨的是，生豬價(jià)格周期性的波動(dòng)仍將持續存在，因為它是由生豬生產(chǎn)的長(cháng)周期生產(chǎn)的不確定性、產(chǎn)能形成到產(chǎn)品供給之間的滯后性、長(cháng)產(chǎn)業(yè)鏈條的擾動(dòng)性、養殖成本對價(jià)格波動(dòng)強度的影響性、生豬消費時(shí)間的波動(dòng)性等特點(diǎn)所決定的。比如，即使美國生豬產(chǎn)業(yè)規?；嗄旰蟮慕裉?，生豬價(jià)格與利潤的波動(dòng)依然存在。

我國生豬價(jià)格的周期性波動(dòng)特征明顯，一個(gè)周期經(jīng)均價(jià)低谷開(kāi)始反轉，觸及價(jià)格最高點(diǎn)后逐漸回落至最低點(diǎn)，再重新回升為一個(gè)完整的豬周期，通常3～4年為一個(gè)周期的波動(dòng)時(shí)長(cháng)。

從目前我國凍豬肉儲備政策的實(shí)施效果來(lái)看，由于每一輪的收儲總量多維持在10～20萬(wàn)噸水平，體量較小，其作用更多是向市場(chǎng)發(fā)出信號，短期內通過(guò)影響市場(chǎng)預期進(jìn)而影響生豬價(jià)格，提振市場(chǎng)信心。

因此，筆者認為，收儲本身并不能改變生豬價(jià)格的長(cháng)期趨勢。從長(cháng)期上看，高強度的收儲或進(jìn)一步延緩國內生豬產(chǎn)能向下調整的時(shí)間，在過(guò)去的收儲結束之后，生豬價(jià)格多呈現二次探底。但是，它只是將生豬價(jià)格壓力向后平移，同時(shí)也延長(cháng)了后期生豬價(jià)格底部震蕩的時(shí)間，這并不能有效解決供給端的問(wèn)題。豬價(jià)回暖的決定性因素還是由市場(chǎng)去解決能繁母豬的過(guò)剩產(chǎn)能。

在新一輪的產(chǎn)能出清中，供給端具有產(chǎn)業(yè)核心競爭力的將存活下來(lái)。種豬是生豬企業(yè)的核心能力，具有種豬優(yōu)勢的，將在生豬價(jià)值鏈市場(chǎng)占得先機；飼料成本占生豬養殖成本50%以上，具有飼料成本優(yōu)勢的，將能夠長(cháng)時(shí)間抵抗價(jià)格的強波動(dòng)，如新希望；具有供港澳生豬資質(zhì)的外向型生豬企業(yè)，具有支撐的條件，如新五豐，新三板的金旭農發(fā)；現金流或者融資能力良好的公司，在目前最具有核心競爭力。

我們觀(guān)察還有一個(gè)周期品種，景氣開(kāi)啟長(cháng)周期反轉，價(jià)格價(jià)差開(kāi)啟上漲模式，核心龍頭迭創(chuàng )新高。點(diǎn)擊《景氣周期反轉，價(jià)格開(kāi)啟上漲》查看！

（本文已刊發(fā)于2月25日《紅周刊》，文中觀(guān)點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）

關(guān)鍵詞： 二次探底