（原標題：賣(mài)一輛虧1.5萬(wàn)，理想汽車(chē)去年虧損超20億）

造車(chē)新勢力正在遭受雙重暴擊。

第一重暴擊來(lái)自同行特斯拉（TSLA）一直持續的降價(jià)戰，第二重暴擊則是由湖北東風(fēng)聯(lián)合發(fā)起的政企補貼，燃油車(chē)市場(chǎng)“亂仗亂打”讓新能源汽車(chē)遭受暴擊。

(資料圖片)

作為造車(chē)新勢力三劍客的“蔚小理”相繼公布了2022年四季度及全年的業(yè)績(jì)報告：蔚來(lái)汽車(chē)（09866.HK)和理想汽車(chē)（02015.HK)2022年都沖過(guò)了400億元大關(guān)，小鵬（09868.HK)仍在300億元以下徘徊。其中，去年四季度，理想汽車(chē)凈利潤為2.65億元，同比減少10.2%，實(shí)現扭虧為盈。

理想汽車(chē)財報公布次日，其股價(jià)上漲8.62%。截至2023年3月21日收盤(pán)，理想汽車(chē)報收90.40港元/股（折合人民幣70.20億元），對應市值1884億港元（折合人民幣1650.7億元）。

理想汽車(chē)是一家新能源汽車(chē)制造商，主要從事設計、研發(fā)、制造和銷(xiāo)售豪華智能電動(dòng)汽車(chē)。

根據理想汽車(chē)公告顯示，2021年，理想汽車(chē)總交付量達9.05萬(wàn)輛，同比增長(cháng)177.4%，在造車(chē)新勢力中排名第二。截至今年2月，理想汽車(chē)累計交付16620輛，同比增長(cháng)97.5%；同時(shí)，其1月銷(xiāo)量超過(guò)了蔚來(lái)汽車(chē)和小鵬汽車(chē)二月單月銷(xiāo)量之和。

「不二研究」據理想汽車(chē)最新財報發(fā)現：2022年理想汽車(chē)營(yíng)收452.9億元，同比增加67.7%；同期，其凈虧損為20.3億元，同比擴大531.42%。

盡管理想汽車(chē)營(yíng)收實(shí)現大幅增長(cháng)，但仍處于虧損狀態(tài)。去年，理想汽車(chē)共交付13.32萬(wàn)輛汽車(chē)，虧損超20億元，相當于平均每出售一臺車(chē)虧損1.53萬(wàn)元。

▲圖源：unsplash

此前8月的一篇舊文中，我們聚焦于理想汽車(chē)持續“燒錢(qián)”虧損不斷擴大。

時(shí)至今日，在新能源汽車(chē)戰爭的下半場(chǎng)，理想汽車(chē)能否擺脫“賣(mài)一輛虧一輛“的僵局？由此，「不二研究」更新了此前舊文的部分數據和圖表，以下Enjoy：

理想汽車(chē)（02015.HK)于2021年8月12日正式登陸港交所，成為繼小鵬之后第二家完成雙重上市的公司。

據輝立證券顯示，在其港股上市的前一晚，理想汽車(chē)的暗盤(pán)破發(fā)，開(kāi)跌2.288%，報收115.30港元；按上一交易日美股收盤(pán)價(jià)30.39美元計算，折合港股價(jià)格為118.3港元，港股118港元的定價(jià)較隔夜美股折價(jià)約0.3%。

與二次上市不同，在股票流通方面，理想在雙重上市后在兩個(gè)交易所的股票無(wú)法跨市場(chǎng)流通。

與理想2021年8月3日公布的每股150港元最高招股價(jià)相比，發(fā)行價(jià)折讓了21.3%。同年8月11日，理想汽車(chē)再次官宣，其將通過(guò)香港IPO募資116億港元，面向散戶(hù)部分獲得5.5倍超額認購。

在「不二研究」看來(lái)，在新能源汽車(chē)賽道，由研發(fā)投入轉化為汽車(chē)產(chǎn)能，需要時(shí)間積累與資金儲備。

盡管雙重上市后擴充資金儲備，但越來(lái)越多的造車(chē)競爭對手，愈演愈烈的細分行業(yè)競爭，似乎都在縮短理想“上新”的時(shí)間窗口。

01 登陸諾曼底

2015年，從汽車(chē)之家卸任后，李想再次投身創(chuàng )業(yè)，瞄準新能源汽車(chē)領(lǐng)域。彼時(shí)，特斯拉風(fēng)頭正勁，中國涌現出不少特斯拉“迷弟”。

▲圖源：理想汽車(chē)創(chuàng )始人-李想-李想官微

此后，李想創(chuàng )立的新能源汽車(chē)品牌理想脫穎而出，與蔚來(lái)汽車(chē)、小鵬汽車(chē)并稱(chēng)造車(chē)新勢力三劍客。

2019年，理想的第一款車(chē)理想ONE正式上市時(shí)，李想坦言，“創(chuàng )業(yè)20年了，今天是我最緊張的一天，也是公司的諾曼底登陸日”。

2020年7月，新能源風(fēng)口之上，理想登陸美國納斯達克，IPO定價(jià)每股11.5美元，開(kāi)盤(pán)首日最高漲幅超過(guò)50%。

盡管新能源風(fēng)口仍在，造車(chē)新勢力三劍客的競爭正在加劇。對比蔚來(lái)、小鵬日漸豐滿(mǎn)的產(chǎn)品矩陣，外界對理想的造車(chē)步伐頗為擔憂(yōu)：“登陸諾曼底”的2020款理想ONE銷(xiāo)售近四年，理想才終于上新2021款理想ONE。

▲圖源：理想汽車(chē)官網(wǎng)

據理想汽車(chē)2022年四季度財報顯示：其四季度總收入為176.5億元，同比增長(cháng)66.2%，環(huán)比上年同期增加88.9%；與此同時(shí)，其四季度凈虧損為2.65億元，上年同期凈虧損為2.96億元，在當季實(shí)現扭虧為盈。

在「不二研究」看來(lái)，理想的主要營(yíng)收來(lái)源是整車(chē)銷(xiāo)售，其四季度汽車(chē)銷(xiāo)售收入為172.70億元，在2022第四季度總營(yíng)收中占比為97.84%。

由于研發(fā)投入加大、營(yíng)業(yè)成本上升，導致理想汽車(chē)的凈虧損進(jìn)一步擴大。

據理想汽車(chē)2022年財報顯示，2022年理想汽車(chē)總營(yíng)收為452.9億元，同比增長(cháng)67.7%；同期，凈虧損為20.3億元，同比2021年虧損擴大531.42%，成為理想自2020年美股上市以來(lái)，虧損最為嚴重的一年。

創(chuàng )業(yè)即選擇增程式技術(shù)路徑、且依靠一款增程式電動(dòng)汽車(chē)打天下，理想可謂造車(chē)新勢力三劍客中的異類(lèi)；但是，日趨嚴格的政策監管如同高懸頭頂的達摩克斯之劍，理想必須補課自動(dòng)駕駛技術(shù)。

對此李想就曾坦言，“在自動(dòng)駕駛方面，相對特斯拉、小鵬，我們是要補課的?！备鶕巹?，理想在2022年投入研發(fā)費用67.8億元，相比2021年的32.9億元翻倍增加。

當造車(chē)新勢力的市場(chǎng)格局初定，新能源汽車(chē)的競爭已然步入下半場(chǎng)：28-30萬(wàn)輛的銷(xiāo)售與量產(chǎn)目標，以及自動(dòng)駕駛技術(shù)的白熱化競爭。

作為“一萬(wàn)小時(shí)定律”的支持者，李想曾在微博中寫(xiě)到，“我在汽車(chē)行業(yè)自2004年開(kāi)始已經(jīng)訓練了超過(guò)6萬(wàn)個(gè)小時(shí)了，對自己的專(zhuān)業(yè)更有信心了”。

用腳投票的資本市場(chǎng)，似乎對李想的“一萬(wàn)小時(shí)定律”并不滿(mǎn)意。

「不二研究」對比造車(chē)新勢力三劍客的PE值（市盈率）、PB值（市凈率）發(fā)現，截止美東時(shí)間3月2日美股收盤(pán)，造車(chē)新勢力的PE值均為負數，PB值依次為：理想4.10、小鵬1.45、蔚來(lái)4.43，而另外的特斯拉的PB值為13.51。

在造車(chē)新勢力三劍客中，理想的PB值約為特斯拉PB值的1/3。PB值越高，則資本市場(chǎng)對企業(yè)估值越高。

截止美東時(shí)間3月2日美股收盤(pán)，理想市值263.9億美元，而特斯拉市值已過(guò)6000億美元大關(guān)。

02 上新的速度

此前，理想在北京發(fā)布2021款理想ONE，不同于熱烈的發(fā)布會(huì )現場(chǎng)，資本市場(chǎng)反應偏冷、當日開(kāi)盤(pán)即跌。僅隔一天，理想公布2021年一季度財報，由盈轉虧。

“李想，你欠4、5月份提車(chē)的車(chē)主一個(gè)解釋?！?在2021款理想ONE發(fā)布后，李想的微博被車(chē)主質(zhì)疑淹沒(méi)。

根據理想規劃，2021款理想ONE開(kāi)始生產(chǎn)和銷(xiāo)售后，2020款將停止生產(chǎn)。剛剛購買(mǎi)老款理想ONE不久的車(chē)主，深覺(jué)被套路“清庫存”。盡管理想表示將為老車(chē)主提供四項付費升級方案，依然不能讓質(zhì)疑者滿(mǎn)意。

同年8月，相似的場(chǎng)景再次在理想車(chē)友群上演：招股書(shū)披露了理想即將在2022年推出新款全尺寸SUV，與現有產(chǎn)品相比，尺寸、硬件與智能配置諸多方面均有提升。

▲圖源：理想汽車(chē)官微

某種程度而言，新能源汽車(chē)的快速迭代，正在加速上一代車(chē)型的價(jià)值貶損。焦慮、對抗等情緒，蔓延在等待全尺寸新車(chē)的車(chē)友與已經(jīng)提車(chē)的車(chē)主之間。

在「不二研究」看來(lái)，新能源汽車(chē)的創(chuàng )新技術(shù)既是矛、也是盾。相比傳統汽車(chē)，新能源汽車(chē)的產(chǎn)品周期更短；如何平衡顧客感知與產(chǎn)品迭代，也成為理想必須面對的考驗。 

其官方數據顯示，2020款理想ONE自2019年12月開(kāi)啟交付，截至2021年7月底，累計交付量已達72340輛。

但是，硬幣的另一面是產(chǎn)品線(xiàn)單薄帶來(lái)的風(fēng)險，理想ONE的任何波動(dòng)都可能引發(fā)連鎖反應。

為了改變這一形勢，理想從去年下半年開(kāi)始連發(fā)L8和L9來(lái)替換理想ONE。據理想最新財報顯示，去年四季度，理想交付量為46319輛，同比增長(cháng)31.5%；而蔚來(lái)、小鵬同期的交付量分別為40052輛與22204輛，同比都有所增長(cháng)。

其2022年實(shí)現全年交付133246輛，同比增長(cháng)47.2%；雖然沒(méi)有達到理想汽車(chē)預期目標，但在2022年全年交付數量上，略微領(lǐng)先于蔚來(lái)汽車(chē)的122486輛和小鵬汽車(chē)的120757輛。

到今年一月份，理想汽車(chē)單月銷(xiāo)量甚至超過(guò)了蔚來(lái)汽車(chē)和小鵬汽車(chē)一月單月銷(xiāo)量之和。

此前，理想官方解釋稱(chēng)，2021年一季度環(huán)比下降，是由于受春節假期的季節性因素與北方地區局部新冠疫情暴發(fā)影響。

疫情黑天鵝只是小概率事件，若對比同行業(yè)，某種程度而言，理想銷(xiāo)售收入的大幅數據波動(dòng)，或與其單一產(chǎn)品結構有關(guān)。

在「不二研究」看來(lái)，創(chuàng )業(yè)初期，2020款理想ONE單兵作戰，能夠凝聚全部?jì)?yōu)勢資源；但是，由于缺乏產(chǎn)品矩陣，理想正在喪失其價(jià)格區間的陣地，極易陷入后續增長(cháng)乏力的局面。

擴充產(chǎn)品矩陣已迫在眉睫。按照理想招股書(shū)的規劃，其預計在2022年推出一款全尺寸高端增程式SUV；從2022年開(kāi)始，理想每年至少會(huì )發(fā)布2款新的產(chǎn)品交付市場(chǎng)，并且在2023年會(huì )交付純電系列產(chǎn)品。

▲圖源：理想汽車(chē)官微

新能源汽車(chē)“上新”不易，研發(fā)投入類(lèi)似“軍備競賽”；僅從2020年專(zhuān)利數量與發(fā)明專(zhuān)利數來(lái)看，理想相對落后。但「不二研究」發(fā)現，除北京總部的研發(fā)活動(dòng)外，2021年 5月，理想位于上海的新研發(fā)中心也開(kāi)始運營(yíng)。

在「不二研究」看來(lái)，當新能源汽車(chē)賽道的潛力凸顯，吸引眾多造車(chē)勢力入局，細分市場(chǎng)的競爭將更加激烈。

拋開(kāi)技術(shù)路徑不論，理想上新產(chǎn)品矩陣的時(shí)間窗口有限，且亟需找到迭代上新與顧客感知之間的平衡點(diǎn)。

03 李想的Flag 

2021年2月，李想曾在內部信中稱(chēng)，到2025年理想要拿下20%的市場(chǎng)份額，成為中國第一的智能電動(dòng)車(chē)企業(yè)；2030年更進(jìn)一步，成為全球第一的智能電動(dòng)車(chē)企業(yè)。

按照李想的預測，2025年中國市場(chǎng)將會(huì )銷(xiāo)售超過(guò)800萬(wàn)輛智能電動(dòng)車(chē)，則20%的市場(chǎng)份額意味著(zhù)銷(xiāo)售160萬(wàn)輛車(chē)。

在2022年第四季度財報電話(huà)會(huì )上，李想又立下一個(gè)新的Flag: 今年將挑戰在30萬(wàn)元到50萬(wàn)元價(jià)格區間的全部豪華SUV市場(chǎng)拿下20%的市場(chǎng)份額。

根據理想最新公布的數據顯示，2023年2月理想汽車(chē)累計交付量達到16620輛，同比增長(cháng)97.5%，環(huán)比增長(cháng)9.8%。其預計今年第一季度車(chē)輛交付量為52000萬(wàn)-55000萬(wàn)輛；且到二季度，單車(chē)月交付量爭取實(shí)現30000輛。

與交付量息息相關(guān)的產(chǎn)能方面，「不二研究」發(fā)現，2020年理想常州工廠(chǎng)的年產(chǎn)能約為10萬(wàn)輛，升級后該工廠(chǎng)年產(chǎn)能將升至20萬(wàn)輛。

2022年Q3財報發(fā)布后，理想聯(lián)合創(chuàng )始人兼總裁沈亞楠宣布辭職，他曾幫助理想汽車(chē)選擇在常州自建工廠(chǎng)。此次調整，被視為理想成立以來(lái)規模較大的一次變動(dòng)。

2021年5月，有媒體報道稱(chēng)，理想正在接觸北京現代，希望接收其已停產(chǎn)的第一工廠(chǎng)。目前，北京基地預計今年投產(chǎn)，此外還有消息報道稱(chēng)理想正在重慶建立“第三工廠(chǎng)”。

在「不二研究」看來(lái)，若理想要在2025年實(shí)現產(chǎn)銷(xiāo)160萬(wàn)輛，需要強大的產(chǎn)能儲備。僅有的常州工廠(chǎng)和北京工廠(chǎng)可能產(chǎn)能不足，即使算上可能會(huì )有的重慶工廠(chǎng)，也無(wú)法承載其交付量需求，新工廠(chǎng)的搭建已經(jīng)迫在眉睫。

▲圖源：理想汽車(chē)官微

此前，與其它兩家造車(chē)新勢力相比，理想的線(xiàn)下布局并不占優(yōu)，目前正在加速。

截至2023年1月31日，理想汽車(chē)共運營(yíng)296家零售門(mén)店，覆蓋123個(gè)城市；此外，理想汽車(chē)在222個(gè)城市運營(yíng)320家售后維修中心和授權鈑噴中心。

當百度、小米等互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛下場(chǎng)造車(chē)，新能源汽車(chē)的戰爭愈演愈烈。對于跨界攪局者，李想直言汽車(chē)要拿產(chǎn)品說(shuō)話(huà)，并稱(chēng)汽車(chē)銷(xiāo)量無(wú)法造假，最后發(fā)展如何，還要看最后的產(chǎn)品如何。

盡管理想汽車(chē)正在加速狂奔，諸多骨感現實(shí)之下，李想的Flag會(huì )倒嗎？

"理想"與冷冰冰的現實(shí)相遇

盡管2023年以來(lái)的理想交付量一直領(lǐng)銜國內造車(chē)新勢力，但理想汽車(chē)方面仍認為2023年“亞歷山大”。尤其是以特斯拉為首的頭部車(chē)企打起了價(jià)格戰，讓行業(yè)措手不及。

但是作為“硬件為流量入口、軟件為收費服務(wù)”的特斯拉模式，似為新能源汽車(chē)帶來(lái)新的想象空間。

“硬件為流量入口、軟件為收費服務(wù)”的特斯拉模式，似為新能源汽車(chē)帶來(lái)新的想象空間。

當小鵬XPILOT軟件、蔚來(lái)NIOPILOT軟件的收入增長(cháng)時(shí)，李想卻宣稱(chēng)：“新款理想ONE自動(dòng)駕駛是標配，未來(lái)理想也不會(huì )對自動(dòng)駕駛收費”。

“隨著(zhù)智能汽車(chē)的發(fā)展，用戶(hù)的使用場(chǎng)景會(huì )越來(lái)越多，也會(huì )有越來(lái)越多的商業(yè)模式?！?李想把商業(yè)模式創(chuàng )新寄希望于另一種可能，但卻需要建構在保有量的基礎上。

切·格瓦納曾言，讓我們忠于理想，讓我們面對現實(shí)。在越來(lái)越擁擠的賽道上，李想忠于理想，但也需要直面現實(shí)：新能源汽車(chē)的后天很美好，今天很艱難，關(guān)鍵是能不能活過(guò)明天。

本文部分參考資料：

1.《理想汽車(chē)，對不起老車(chē)主》，新浪科技

2.《有理想的李想》，泰伯網(wǎng)

3.《理想汽車(chē)香港上市定價(jià)118港元 較建議認購價(jià)折讓21.3%》，財新網(wǎng)

4.《車(chē)賣(mài)爆，但虧更多，理想正在激進(jìn)“補短板”》，鈦媒體

5.《從造車(chē)到造人 李想全面對標馬斯克》，投資界

本文來(lái)自微信公眾號 “不二研究”（ID：bueryanjiu），作者：藝馨 子卿，36氪經(jīng)授權發(fā)布。

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