今年一季度，A股市場(chǎng)熱點(diǎn)快速輪動(dòng)，可持續的投資主線(xiàn)依然缺乏。進(jìn)入二季度，A股市場(chǎng)將如何演繹？全面注冊制下首批公司即將上市，將帶來(lái)哪些投資機會(huì )？

近日，上海證券報邀請了南方基金宏觀(guān)策略部總經(jīng)理唐小東、平安基金研究總監張曉泉、安信基金均衡投資部總經(jīng)理張競、諾安基金研究部總經(jīng)理鄧心怡進(jìn)行了深入探討。

一季度局部熱點(diǎn)頻現

(相關(guān)資料圖)

上海證券報：今年一季度，A股市場(chǎng)運行呈現怎樣的特征？背后原因是什么？

唐小東：由于國內經(jīng)濟基本面呈現企穩復蘇態(tài)勢，1月A股市場(chǎng)大幅反彈。此后，市場(chǎng)結構分化明顯：一方面，以龍頭新能源和醫藥為代表的創(chuàng )業(yè)板指前期出現調整；另一方面，TMT和低估值央企有比較顯著(zhù)的反彈，尤其是與人工智能關(guān)聯(lián)的TMT板塊。在ChatGPT概念的引領(lǐng)下，人工智能技術(shù)出現突破性進(jìn)展。此外，主流機構投資者前期對于部分新能源標的持倉較為集中，一些博弈行為放大了市場(chǎng)的分化和波動(dòng)。

張曉泉：大盤(pán)沖高震蕩，市場(chǎng)風(fēng)格以?xún)r(jià)值占優(yōu)居多，而在后半段，小盤(pán)與成長(cháng)風(fēng)格躁動(dòng)較為明顯。一季度恰逢業(yè)績(jì)數據真空期，前半段行情沖高緣于經(jīng)濟預期上修，與外資流入“開(kāi)門(mén)紅”共振向上，后半段是AI、“中字頭”概念的持續催化。此外，市場(chǎng)增量資金主要來(lái)自私募與兩融資金，小盤(pán)股與主題炒作特征明顯。

張競：今年以來(lái)，市場(chǎng)一致預期較為樂(lè )觀(guān)，但投資主線(xiàn)并未達成一致，各板塊形成輪番修復的情況。部分新概念形成局部熱點(diǎn)，但仍缺乏較強的基本面支撐。

鄧心怡：一季度，A股市場(chǎng)從外資流入帶來(lái)的“茅指數”行情，轉換至主題輪動(dòng)行情，并在近期逐漸形成了圍繞信創(chuàng )、AIGC相關(guān)數字經(jīng)濟，以及國企改革的投資主線(xiàn)。

風(fēng)格轉變來(lái)自基本面與市場(chǎng)預期的階段性錯配，在流動(dòng)性相對寬裕的背景下，疊加OpenAI為代表的科技企業(yè)引發(fā)AIGC生產(chǎn)力變革，市場(chǎng)由年初的“強預期、弱現實(shí)”搶跑兌現，轉換至春節假期后“弱預期、弱現實(shí)”的主題輪動(dòng)行情。

對后市保持積極樂(lè )觀(guān)

上海證券報：您對二季度乃至全年A股行情有何展望？理由是什么？

唐小東：國內經(jīng)濟基本面呈現逐步改善趨勢，疊加市場(chǎng)整體估值不高，A股有望在全年走出波段性行情或結構性行情。由于2月以來(lái)市場(chǎng)出現震蕩調整，對二季度市場(chǎng)持積極看法。

張曉泉：展望二季度，A股市場(chǎng)有望從“預期主導”向“基本面主導”靠攏，市場(chǎng)定價(jià)將集中在一季報兌現和超預期的標的。

全年來(lái)看，盡管市場(chǎng)對國內經(jīng)濟復蘇節奏與力度存在分歧，但經(jīng)濟改善修復仍是大趨勢，尤其是通脹、匯率、信貸擴張，均指向國內貨幣政策以穩為主，有望支撐大盤(pán)中樞上移。

張競：展望未來(lái)，經(jīng)濟復蘇的節奏與發(fā)力點(diǎn)，可能會(huì )決定哪些領(lǐng)域存在顯著(zhù)的“阿爾法”機會(huì )。目前而言，今年出口壓力增大，基建則大概率處于平穩態(tài)勢。因此，帶動(dòng)今年經(jīng)濟增長(cháng)可能在于消費端大幅超預期、地產(chǎn)端顯著(zhù)超預期等。

今年宏觀(guān)經(jīng)濟存在較大的季度性變化，很難有單一行業(yè)能貫穿全年跑贏(yíng)市場(chǎng)。因此，保持行業(yè)相對均衡配置，持有長(cháng)期復合增長(cháng)率足夠高的公司，并根據標的估值進(jìn)行動(dòng)態(tài)優(yōu)化和調整。

鄧心怡：在國內經(jīng)濟修復的大方向上，需要觀(guān)察經(jīng)濟修復的節奏和結構，緊密跟蹤地產(chǎn)、消費等高頻數據。

二季度，由于海外央行貨幣政策的調整節奏尚未明朗，增加了市場(chǎng)風(fēng)格的擾動(dòng)因素，外需變化將影響基本面預期。同時(shí)，根據國內經(jīng)濟修復進(jìn)程，A股市場(chǎng)可能在震蕩中逐步明確全年主線(xiàn)，重點(diǎn)關(guān)注半導體、AI、信創(chuàng )等科技領(lǐng)域，以及央企國企投資主題。

上海證券報：二季度A股會(huì )有哪些投資機遇？投資主線(xiàn)和投資邏輯是什么？

唐小東：從短期角度而言，市場(chǎng)對于局部熱點(diǎn)過(guò)度追捧的狀態(tài)很難長(cháng)時(shí)間持續，市場(chǎng)大概率需要通過(guò)一段時(shí)間的震蕩來(lái)消化風(fēng)險。在投資主線(xiàn)上，重點(diǎn)關(guān)注4月經(jīng)濟數據走向以及相關(guān)政策舉措。如果市場(chǎng)預期較一致，判斷經(jīng)濟上行，則大盤(pán)價(jià)值、消費類(lèi)板塊有機會(huì )。反之，如果市場(chǎng)對經(jīng)濟預期仍有分歧，小盤(pán)、低估值類(lèi)板塊存在階段性超額收益。

張曉泉：A股投資機會(huì )預計蘊藏在數字經(jīng)濟、央企國企主題、醫藥消費三大板塊。

其一，在全球數字化轉型趨勢下，“數字中國”這一頂層發(fā)展路線(xiàn)，進(jìn)一步確定了數字化在國內經(jīng)濟轉型中的重要地位，疊加AI技術(shù)快速迭代與應用場(chǎng)景拓展，打開(kāi)了市場(chǎng)想象空間。數字經(jīng)濟相關(guān)TMT板塊有望孕育優(yōu)質(zhì)公司，值得長(cháng)期布局。

其二，央企國企提質(zhì)增效，應在二級市場(chǎng)獲得合理的估值定價(jià)，有望迎來(lái)系統性估值修復。其中，提供穩定ROE回報的優(yōu)質(zhì)央企有望率先受益。

其三，醫藥消費板塊基本面邊際改善，疊加年初以來(lái)估值回落，為布局長(cháng)線(xiàn)核心資產(chǎn)提供了良好的機會(huì )。

張競：全年看，對權益市場(chǎng)保持樂(lè )觀(guān)態(tài)度，主要關(guān)注五大行業(yè)機會(huì )：

一是計算機行業(yè)。在未來(lái)國產(chǎn)化的大環(huán)境中，一些公司有望獲得市場(chǎng)份額提升，從中能夠挖掘一些機會(huì )。

二是化工行業(yè)?；ば袠I(yè)包含了幾百個(gè)細分行業(yè)，從中尋找潛在競爭格局不斷優(yōu)化的公司。

三是醫藥行業(yè)。醫藥在未來(lái)仍然能夠提供較穩定的業(yè)績(jì)增長(cháng)，一些具備全球競爭力的優(yōu)質(zhì)公司值得關(guān)注。

四是港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭。經(jīng)過(guò)此次修復，這些公司業(yè)績(jì)增長(cháng)，有望推動(dòng)股價(jià)上漲。

五是央企、國企房地產(chǎn)公司。房地產(chǎn)有望拉動(dòng)國內經(jīng)濟增長(cháng)，形成正面效應。在此過(guò)程中，央企、國企房地產(chǎn)公司的市占率有望進(jìn)一步提升。

鄧心怡：關(guān)注內需，重點(diǎn)關(guān)注科技安全、消費、央企國企三條主線(xiàn)。尤其是以半導體為代表的硬科技安全、以信創(chuàng )為代表的軟科技安全，以及AI產(chǎn)業(yè)中群體加速創(chuàng )新帶來(lái)的變革和迭代發(fā)展，均可能具有不錯的投資機會(huì )。

加速市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰

上海證券報：全面注冊制下首批IPO公司將登陸A股。對這批股票，您有何投資建議？全面注冊制落地后，A股投資邏輯是否有新的變化？

唐小東：對全面注冊制首批上市公司，依然會(huì )基于產(chǎn)業(yè)邏輯、公司質(zhì)地來(lái)進(jìn)行投資決策。而在全面注冊制落地后，A股投資邏輯不會(huì )有較大變化，主要有兩大原因：其一，自2005年以來(lái)，A股投資、定價(jià)有效，宏觀(guān)上對經(jīng)濟周期敏感，微觀(guān)上優(yōu)質(zhì)企業(yè)長(cháng)期回報遠超市場(chǎng)基準；其二，市場(chǎng)時(shí)常出現熱錢(qián)短期炒作，這在一定程度上體現了市場(chǎng)的活躍度。

隨著(zhù)全面注冊制正式實(shí)施，A股市場(chǎng)投資標的會(huì )更加豐富，各種策略都有發(fā)揮空間。作為機構投資者，會(huì )堅持價(jià)值投資導向，與優(yōu)質(zhì)企業(yè)共同成長(cháng)。

張曉泉：全面注冊制下首批IPO公司的主要特征有兩點(diǎn)：盤(pán)子相對為中小型且估值定價(jià)趨于合理，這意味著(zhù)新股上市后的上行空間可能收窄，建議理性參與打新。

此外，市場(chǎng)更加側重寬進(jìn)嚴出，促進(jìn)A股上市公司優(yōu)勝劣汰，有利于維護投資者合法權益，從而凸顯A股整體投資價(jià)值。

張競：隨著(zhù)上市公司數量增多，市場(chǎng)參與主體會(huì )更加注重公司質(zhì)地，盈利能力強、公司治理好的上市公司可能獲得估值溢價(jià)。

鄧心怡：長(cháng)遠看，全面注冊制的實(shí)施將推動(dòng)A股生態(tài)持續進(jìn)化，將壓嚴壓實(shí)中介機構責任，引導市場(chǎng)各方歸位盡責，保護投資者利益，加速市場(chǎng)存量標的優(yōu)勝劣汰，利好優(yōu)質(zhì)企業(yè)在A(yíng)股市場(chǎng)加速聚集、資本市場(chǎng)長(cháng)期健康發(fā)展。在此過(guò)程中，資本市場(chǎng)將更好地發(fā)揮價(jià)值發(fā)現作用，研究能力、定價(jià)能力和風(fēng)控能力將成為A股投資的關(guān)鍵要素。

海外沖擊影響不大

上海證券報：后續A股投資須注意哪些風(fēng)險因素？在風(fēng)險回避和資產(chǎn)配置方面，您有何建議？

唐小東：由于國內外經(jīng)濟走向存在較大的錯位，國內經(jīng)濟趨勢持續向好，即使存在海外沖擊影響，大概率也不會(huì )改變國內經(jīng)濟的整體方向。

基于此，建議逐步加大權益類(lèi)風(fēng)險資產(chǎn)配置，市場(chǎng)每一輪震蕩調整，大概率是新的布局機會(huì )。

張曉泉：A股投資風(fēng)險主要有兩點(diǎn)：一是海外不確定性對A股形成負面沖擊，如硅谷銀行事件進(jìn)一步發(fā)酵可能引發(fā)金融風(fēng)險擔憂(yōu)、歐美經(jīng)濟衰退等；二是國內市場(chǎng)交易結構極致化風(fēng)險，交易極致導致分化，市場(chǎng)存在再均衡的可能性。

在資產(chǎn)配置上，圍繞“避外需、抱內需”的思路進(jìn)行布局，維持相對均衡的板塊配置，且不能盲目追高。

張競：目前來(lái)看，在國內經(jīng)濟復蘇過(guò)程中，貨幣政策不會(huì )驟然收緊。因此，市場(chǎng)最大的風(fēng)險可能來(lái)自外部因素，直接影響著(zhù)海外資金流向。

A股市場(chǎng)的超額回報來(lái)自個(gè)股選擇，建議對優(yōu)質(zhì)權益資產(chǎn)保持耐心和信心，做好均衡配置。

鄧心怡：A股市場(chǎng)短期交易過(guò)度擁擠的賽道，對其他賽道產(chǎn)生虹吸效應，在增量資金不足的背景下，可能存在潛在抱團瓦解的風(fēng)險。在順周期核心資產(chǎn)中，部分個(gè)股一季報業(yè)績(jì)修復若不及預期，可能出現階段性估值調整。

（文章來(lái)源：上海證券報）

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