（原標題：三月來(lái)如雄獅，去如綿羊）

紅周刊 本刊特約 | 杰伊·佩洛斯基

(相關(guān)資料圖)

最近的市場(chǎng)行為好似外面的天氣一樣，讓人不禁聯(lián)想到文章標題的那句俗語(yǔ)（編者注：意思是指，3月的開(kāi)始通常春寒料峭，如獅子般咆哮而來(lái)，而月末又像綿羊般和煦溫柔）。研究表明，這句俗語(yǔ)的起源可以追溯到天文學(xué)，獅子座在三月初從東方升起，而白羊座在三月末在西方落下。早在18世紀，人們就把這句俗語(yǔ)用于農耕，描述3月份里出現的過(guò)度表現的氣候。這句話(huà)在1732年第一次出現，幾乎是300多年前了。

我喜歡諺語(yǔ)或老生常談，因為它們經(jīng)得起時(shí)間的考驗。我們都希望，我們的投資組合能夠像這些諺語(yǔ)一樣經(jīng)得起時(shí)間的考驗，甚至經(jīng)受住像現在這樣的嚴峻考驗。

風(fēng)險發(fā)生后

我們未出售歐洲金融指數

瑞信多年來(lái)一直是歐洲央行業(yè)的隱患。截至3月17日，瑞信的股價(jià)是2美元，處于V型超賣(mài)狀態(tài)（ST RSI 17），債券交易處于不良水平，信用違約互換水平是2008年的3倍。由此可見(jiàn)，在危機發(fā)生后，瑞信跌得非常慘。

歐洲央行的情況相對樂(lè )觀(guān)，因為歐洲央行在2011~2012年經(jīng)歷危機之后，他們的資本非常充足。而且需要為俄烏地緣沖突做好準備，這意味著(zhù)歐洲央行手上有大量現金。

美國的銀行也是如此。根據美國聯(lián)邦存款保險公司的數據，美國銀行的現金儲備創(chuàng )下了歷史紀錄，是不良貸款總額的200%，非流動(dòng)貸款低于1000億美元，而在2008年~2009年期間為4000億美元。此外，經(jīng)紀-交易商公司LPL指出，美國銀行的現金在銀行總資產(chǎn)中占比14%，而這一比例在全球金融危機開(kāi)始時(shí)是3%。

這些數據表明，銀行業(yè)的風(fēng)險仍在可控范圍內，但當恐慌情緒來(lái)臨時(shí)，這些事實(shí)都顯得不重要了，大家開(kāi)始盡可能的拋售。但做投資需要把這些事實(shí)放在現實(shí)背景之下，這才是理解風(fēng)險和回報的關(guān)鍵。

盡管歐洲金融指數（EUFN）歐洲央行交易型開(kāi)放式指數基金（ETF）回吐了年初至今的所有漲幅，但做積極的配置是有意義的。瑞信在歐洲金融指數（EUFN）中的權重不到1%。相比之下，排名第一的權重股是匯豐銀行（8%），根據FactSet的數據，匯豐銀行12個(gè)月的遠期預期股息收益率接近9%。最近，我們沒(méi)有從TPW Advisory全球多資產(chǎn)（GMA）模型組合中出售任何歐洲金融指數，也不打算這樣做。

瑞士國家銀行（SNB）將向瑞信提供高達50億瑞士法郎，這相當于瑞士GDP的6%，這一消息應該會(huì )掩蓋瑞信的問(wèn)題。因為據摩根大通稱(chēng)，美聯(lián)儲的銀行定期融資計劃（BTFP）預計將為美國銀行系統提供高達2萬(wàn)億美元的流動(dòng)性。

為了對抗通脹，歐洲央行將上調50個(gè)基點(diǎn)，美聯(lián)儲將上調25個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)大量的流動(dòng)性供給應該會(huì )抑制恐慌情緒的蔓延。過(guò)去兩周的情況表明，“新通脹”目標大概率會(huì )高于2%，例如美國是3%。這對投資者來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，他們必須要了解，我們正處于一個(gè)全新的、全球性的、高名義增長(cháng)的世界，2010年~2020年期間的低通脹、低利率一去不復返了。

精選新興市場(chǎng)股票將上漲10%-20%

隨著(zhù)硅谷銀行倒閉，天似乎要塌下來(lái)了，債券市場(chǎng)的波動(dòng)性也回到了2008年的巨幅水平。不過(guò)，我們依然要看一下事實(shí)和數據：高盛預測，由于擁有大量未保險存款的小型銀行減少放貸，第四季度GDP將達到0.3%~1.2%。摩根士丹利根據本周零售銷(xiāo)售數據將第一季度GDP預測提高到2%左右。這對包括美國股市在內的風(fēng)險資產(chǎn)來(lái)說(shuō)是一個(gè)好消息，在壞消息的沖擊下，美國股市保持著(zhù)優(yōu)異的表現，仍遠高于大多數技術(shù)分析師所指的3745 SPY水平（這是一個(gè)重要的支撐位）。

股票的拋壓也趨于結束，最近，美國散戶(hù)協(xié)會(huì )（AAII）的投資者情緒已經(jīng)處于創(chuàng )紀錄的看跌水平，而理柏公司（Lipper）報告稱(chēng)，資金連續9周外流，屬于7年來(lái)最長(cháng)的一次。根據Fin Twit的報告，3月15日，5天看漲/看跌期權比率突破0.8；這種情況在過(guò)去10年中已經(jīng)發(fā)生了18次。而3個(gè)月后，SPY上漲了6%，比率為17/18。6個(gè)月后，SPY上漲了10%，比率為13/15。此外，花旗銀行的美國盈利修正指數有所上升，進(jìn)一步質(zhì)疑了盈利驅動(dòng)股市暴跌的熊市說(shuō)法。

在下周加息25個(gè)基點(diǎn)后，我們預計美聯(lián)儲將因通脹持續下降而暫停加息。我們認同5%的最終利率，但考慮到長(cháng)期以來(lái)的中間路線(xiàn)，我們不認為會(huì )有經(jīng)濟衰退，預計市場(chǎng)現在不會(huì )降息。2月份的通脹數據（請記?。╋@示通脹持續溫和；穆迪的馬克·贊迪（Mark Zandi）預測，通脹率到本年末將接近3%，并預計耐心的美聯(lián)儲將允許適度通脹，同時(shí)避免經(jīng)濟衰退。Bespoke預測美國的通脹率到6月將達到4%，并指出這將遠低于聯(lián)邦基金利率（FFR）。

隨著(zhù)美國穩定下來(lái)，世界其他國家可以繼續向前發(fā)展。除了股票和債券市場(chǎng)，圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行金融壓力指數仍然表現良好，美國利率下降有助于房地產(chǎn)穩定，而彭博金融狀況指數收緊，做了美聯(lián)儲的工作。

我們的整體觀(guān)點(diǎn)是，雖然已經(jīng)渡過(guò)了疫情時(shí)期，但我們正在經(jīng)歷通脹期。與此同時(shí)，投資者將開(kāi)始關(guān)注未來(lái)（就像我們一樣），他們會(huì )注意到全球經(jīng)濟的步伐不一致，中國經(jīng)濟增長(cháng)速度加快。隨著(zhù)美聯(lián)儲繼續按兵不動(dòng)，我們預計由新興市場(chǎng)央行主導的降息周期將開(kāi)始。這一降息周期，加上以中國為首的亞洲經(jīng)濟增長(cháng)，以及隨著(zhù)產(chǎn)業(yè)政策回歸美國并在歐洲擴張而出現的全球資本支出熱潮，這為未來(lái)幾年全球經(jīng)濟出現新的高名義增長(cháng)周期奠定了基礎。我們繼續預計今年SPY將持平，非美國發(fā)達國家和精選新興市場(chǎng)股票將上漲10%~20%。

（作者系TPW投資首席投資官。本文已刊發(fā)于3月25日《紅周刊》，文中觀(guān)點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）

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