自2019年監管發(fā)布政策鼓勵上市公司分拆之后，A股就涌現了分拆上市的熱潮。

(相關(guān)資料圖)

近日，晶盛機電(308316.SZ)公告稱(chēng)，公司董事會(huì )同意籌劃控股子公司美晶新材分拆上市事項，并授權公司及美晶新材管理層啟動(dòng)分拆上市的前期籌備工作。

據21世紀經(jīng)濟報道記者不完全統計，目前，累計已有近120家A股上市公司宣布分拆子公司上市，其中，已有21家“A拆A”成功上市，近百家正在推進(jìn)中。

“這些分拆上市的項目都是優(yōu)質(zhì)的獨立資產(chǎn)，獨立上市往往獲得較原上市公司更高的估值，因此參與此類(lèi)項目的投資可以獲得比較高的回報。”在4月18日的首屆中國上市公司產(chǎn)業(yè)發(fā)展暨分拆上市高峰論壇上，華民投總裁崔斌這樣對記者表示。

分拆市場(chǎng)火熱

2019年12月，證監會(huì )正式發(fā)布《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點(diǎn)若干規定》，支持符合條件的企業(yè)在境內分拆上市，標志著(zhù)A股境內分拆上市通道正式開(kāi)啟。三年以來(lái)，公開(kāi)發(fā)布分拆預案的約100家公司，分拆上市整體平穩運行。

崔斌進(jìn)一步分析分拆案例發(fā)現，這些公司擁有一些共同的特征。他指出，在這21家分拆案例當中，母公司和子公司處于同業(yè)的數量高達13例。從行業(yè)分布上，母子公司屬于高端制造、醫藥制造、TMT行業(yè)的較多，這與“A拆A”目的地更多選擇創(chuàng )業(yè)板和科創(chuàng )板這一種現象有所呼應。而且，在21家分拆上市的案例當中，央國企占13家，分拆上市成為國有企業(yè)改革的重要途徑。

從分拆之后的市場(chǎng)表現來(lái)看，投資人往往也能獲得較好的收益。崔斌認為，這與分拆上市的項目本身都是優(yōu)質(zhì)的獨立資產(chǎn)有關(guān)，而且分拆項目規范性能夠達到擬上市主體的標準，減少了投資銀行從零開(kāi)始輔導的項目，往往不存在因某些重大項目導致報告期延后、無(wú)法申報的情況，降低不確定性因素。

此外，“分拆項目往往伴隨著(zhù)員工的股權激勵，母公司的分拆上市的一個(gè)核心訴求是給予擬分拆子公司管理層員工一定的激勵，從而提高子公司管理層和員工的工作積極性，助推擬分拆子公司迅速發(fā)展壯大。所以分拆上市往往與員工激勵并行，相對而言估值比較合理，甚至會(huì )增加估值，它有效規避了市場(chǎng)估值倒掛的問(wèn)題，為后續上市提供很好的投資收益空間。”崔斌說(shuō)。

分拆上市投資策略

那么，在分拆上市領(lǐng)域的投資方面，有哪些值得關(guān)注的問(wèn)題？崔斌認為，可以從三方面去考慮。

首先，從產(chǎn)業(yè)擴張的視角來(lái)看，可以關(guān)注醫藥、制造業(yè)、TMT、基礎化工等行業(yè)的上市公司分拆標的，這些戰略新興產(chǎn)業(yè)屬性的控股子公司最有望實(shí)現分拆。

其次，可以沿著(zhù)國企混改的視角來(lái)關(guān)注國有企業(yè)的分拆上市。一方面，央企、地方國企旗下?lián)碛兄T多優(yōu)質(zhì)符合分拆上市標準的戰略性行業(yè)，另一方面通過(guò)分拆上市有助于優(yōu)化公司治理結構與國企資產(chǎn)結構，提高國企的整體價(jià)值，實(shí)現國有資產(chǎn)的保值增值。分拆上市已成為國有企業(yè)改革的重要途徑。

此外，可以從新三板選擇。新三板創(chuàng )新層的企業(yè)既可以直接登陸北交所，也可以摘牌后登陸其他板塊，可以關(guān)注其中優(yōu)質(zhì)的成長(cháng)型分拆上市項目。

市場(chǎng)普遍認為，分拆上市若實(shí)施得當，是能夠實(shí)現母子公司雙贏(yíng)的制度安排。但值得注意的是，也有市場(chǎng)人士指出，實(shí)施不當的分拆上市也可能帶來(lái)母子協(xié)同效應削弱、大股東利用分拆上市套現、損害中小股東利益等問(wèn)題。

因此，機構人士認為，上市公司應充分考慮分拆上市是否有利于提升募資公司的業(yè)務(wù)聚焦，也應從市場(chǎng)估值、流動(dòng)性、業(yè)務(wù)拓展等角度綜合評估不同分拆路徑。建議關(guān)注旗下子公司實(shí)力較強且與上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)區別明顯的混合型分拆、或者子公司在某一細分領(lǐng)域占據獨特優(yōu)勢的橫向分拆，對于上下游產(chǎn)業(yè)鏈之間的分拆，建議結合行業(yè)發(fā)展趨勢謹慎選擇投資標的。

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