近期，擁有“硅茅”之稱(chēng)的合盛硅業(yè)拋出兩份項目擴產(chǎn)公告，擬合計投資425.86億元布局光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游，其中組件項目投資規模為205億元，光伏玻璃項目投資規模44.55億元，高純晶硅項目投資176.3億元。

該計劃一出，便引起市場(chǎng)關(guān)注。要知道，該公司2022年全年的凈利潤僅為51.48億元，本次項目投資額相當于去年全年凈利潤的8倍多，也遠超公司上市以來(lái)凈利潤總和。

【資料圖】

目前合盛硅業(yè)的市值還不足千億，卻要斥資近420億元進(jìn)行投資擴產(chǎn)。那合盛硅業(yè)為何要進(jìn)行如此大手筆的投資？這份擴張計劃能給合盛硅業(yè)帶來(lái)什么？

業(yè)務(wù)增長(cháng)遭遇“瓶頸期”

合盛硅業(yè)如此大手筆，或是源于其主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(cháng)遭遇“瓶頸期”。

合盛硅業(yè)是一家工業(yè)硅生產(chǎn)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括工業(yè)硅、有機硅及多晶硅等。其中工業(yè)硅是生產(chǎn)多晶硅的主要原料，能夠使公司在布局光伏產(chǎn)業(yè)上具備一定成本優(yōu)勢。

圖表 1 . 有機硅DCM指數

資料來(lái)源：Choice

前幾年，工業(yè)硅市場(chǎng)行情持續低迷不振，但2021年工業(yè)硅價(jià)格走勢卻波動(dòng)劇烈。根據第三方數據，2021年1~8月期間，工業(yè)硅產(chǎn)品價(jià)格長(cháng)期運行在1萬(wàn)~2萬(wàn)元/噸區間波動(dòng)；但進(jìn)入到8~9月，工業(yè)硅價(jià)格卻突然持續上漲，市場(chǎng)價(jià)格一度攀升至6.7萬(wàn)元/噸水平附近，短短2個(gè)月漲幅接近6倍之多。

由于行業(yè)的高景氣度，多晶硅企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，業(yè)績(jì)大增，賺的盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。2021年合盛硅業(yè)業(yè)績(jì)翻倍式增長(cháng)，當年盈利82.12億元，同比增長(cháng)484.74%。這不僅是合盛硅業(yè)有史以來(lái)最好的年度業(yè)績(jì)，同時(shí)這一業(yè)績(jì)水平可以說(shuō)抵得上過(guò)去10年凈利潤之和。

花無(wú)百日紅，人無(wú)千日好。進(jìn)入2021年10月以后，工業(yè)硅行情大幅跳水，市場(chǎng)價(jià)格下跌至2萬(wàn)元/噸左右。進(jìn)入2022年后，硅料價(jià)格更是一路下滑。

因此2022年合盛硅業(yè)實(shí)現營(yíng)收236.57億元，同比增長(cháng)10.62%；歸屬于母公司凈利潤51.48億元，同比減少37.39%，呈現出增收不增利的尷尬局面。

今年一季度，合盛硅業(yè)更是延續2022年的頹勢。2023年第一季度營(yíng)收約57.29億元，同比減少10.35%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約10.03億元，同比減少51.11%。

看了這些也就能夠理解，合盛硅業(yè)為何要花大手筆對下游產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行布局。作為工業(yè)硅龍頭，工業(yè)硅及有機硅的價(jià)格光環(huán)不在，合盛硅業(yè)將下一個(gè)增長(cháng)點(diǎn)看向光伏。

工業(yè)硅產(chǎn)能過(guò)剩

近期工業(yè)硅期貨價(jià)格下行愈發(fā)明顯，究其原因在于產(chǎn)業(yè)鏈供需不平衡：庫存較高基礎下，價(jià)格的下跌來(lái)自于需求恢復不及預期、積累的庫存以及市場(chǎng)的悲觀(guān)情緒釋放。

在需求方面，傳統房地產(chǎn)和汽車(chē)消費的疲軟，導致有機硅、鋁合金和出口需求下滑，而光伏產(chǎn)業(yè)鏈欣欣向榮，新增裝機持續走高支持多晶硅需求增長(cháng)，因此工業(yè)硅的第一大需求轉變?yōu)槎嗑Ч琛?/p>

雖然多晶硅雖然保持較高的開(kāi)工率，但是由于一季度多晶硅新增產(chǎn)能較少，所以對于工業(yè)硅的需求提振也較為有限。

在供給端，一季度我國工業(yè)硅新投產(chǎn)能大量釋放，供應增速遠高于下游產(chǎn)能投放和工業(yè)硅的需求增速，短期工業(yè)硅呈現嚴重的供過(guò)于求格局。

其次，在庫存方面，過(guò)剩導致工業(yè)硅季節性去庫趨勢遲遲未能出現，工廠(chǎng)庫存和行業(yè)庫存高位持續攀升。

最后，成本端上受石油焦、硅煤、電極價(jià)格下行影響，硅企生產(chǎn)成本下移，為硅價(jià)打開(kāi)了繼續下行的空間。

企業(yè)利潤收縮廠(chǎng)家生產(chǎn)積極性受限，亦有減停產(chǎn)計劃，西南地區停產(chǎn)規模偏大，豐水期復產(chǎn)有待觀(guān)察，后續仍有擴大檢修范圍的可能。

從整個(gè)行業(yè)供給來(lái)看，光伏硅料行業(yè)整體有過(guò)剩風(fēng)險。按照光伏裝機量與光伏組件容配比1.2，以及每萬(wàn)噸硅料對應3.5GW 光伏組件的普遍現狀，即使按照375GW的樂(lè )觀(guān)估計，2023年光伏對硅料需求量最多也不超過(guò)129萬(wàn)噸。

多晶硅有產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險，那作為重要的生產(chǎn)原料的工業(yè)硅自然也不會(huì )獨善其身，也將存在產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險。

一體化能拯救業(yè)績(jì)嗎？

對于上述巨額投資，公司在公告中表示，本次對外投資將形成公司光伏新能源產(chǎn)業(yè)鏈一體化的格局。為了拯救增利不增收的現象，合盛硅業(yè)進(jìn)行了一體化布局。那一體化布局能夠拯救公司的業(yè)績(jì)嗎？

合盛硅業(yè)并不是第一個(gè)“吃螃蟹的人”。近年來(lái)光伏產(chǎn)業(yè)鏈選擇一體化布局的企業(yè)并不少，隆基、TCL中環(huán)、晶澳等行業(yè)龍頭紛紛進(jìn)行垂直一體化布局。

可以肯定的是，布局“一體化”的想法是好的，企業(yè)通過(guò)一體化可以通過(guò)規模經(jīng)濟、上下游協(xié)同等降低成本或者擴大收益，實(shí)現更大的經(jīng)濟性，進(jìn)而提升市場(chǎng)競爭力；還能保障供應鏈穩定，避免產(chǎn)業(yè)鏈“卡脖子”風(fēng)險。

但一體化模式同樣也是有風(fēng)險的，尤其是當前的光伏行業(yè)。光伏行業(yè)是重資產(chǎn)投資行業(yè)，屬于“技術(shù)+資金”雙密集型產(chǎn)業(yè)。

若新玩家選擇從光伏制造端進(jìn)入，則要做好長(cháng)跑的準備，不僅需要支付更高管理費用和研發(fā)費用，對其現金流管理提出挑戰；還需要工藝技術(shù)爬坡和良好的成本最小化，才能沖出重圍獲取最大的市場(chǎng)份額。

此外，隨著(zhù)光伏行業(yè)頻現跨界的熱鬧局面，同樣引發(fā)行業(yè)整體發(fā)展的隱憂(yōu)。目前大量上馬的光伏項目將會(huì )在兩三年內集中投產(chǎn)，屆時(shí)同質(zhì)化競爭可能會(huì )引發(fā)不計成本的價(jià)格戰，這種現象在很多領(lǐng)域都曾發(fā)生過(guò)，快遞行業(yè)的價(jià)格戰還歷歷在目。

未來(lái)光伏行業(yè)整體將由規模和成本競爭轉向綜合實(shí)力競爭，公司還可能面臨光伏行業(yè)政策及市場(chǎng)環(huán)境變化、需求增長(cháng)緩慢、行業(yè)競爭加劇等風(fēng)險。

總的來(lái)說(shuō)，合盛硅業(yè)如此大手筆，或是源于其主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(cháng)遭遇“瓶頸期”。但當前整個(gè)行業(yè)正在內卷，合盛硅業(yè)這條產(chǎn)業(yè)一體化之路并不好走。

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