一、海內外風(fēng)險尚未完全釋放，A股或仍處于調整周期

“五一”假期期間，美國政府債務(wù)上限、第一共和銀行等全球流動(dòng)性風(fēng)險及衰退預期持續釋放，全球市場(chǎng)出現高波動(dòng)，市場(chǎng)避險情緒濃厚，背后反映出當前海內外風(fēng)險尚未完全釋放，A股或仍處于調整周期：

(資料圖片)

一方面，美聯(lián)儲高利率維持時(shí)間以及美債上限產(chǎn)生的階段性流動(dòng)性緊縮風(fēng)險亦或對年中海外市場(chǎng)流動(dòng)性造成反復沖擊。本次議息會(huì )議美聯(lián)儲繼續加息25BP，符合市場(chǎng)預期，盡管這可能是美聯(lián)儲最后一次加息，但當前美國通脹依舊頑固，高利率維持時(shí)間或可能超市場(chǎng)預期。同時(shí)，美國TGA賬戶(hù)余額快速下降，疊加4月稅收收入不及預期，本次債務(wù)上限X-Date或提前至6月到來(lái)。債務(wù)上限解決后TGA賬戶(hù)的回補將產(chǎn)生階段性流動(dòng)性緊縮風(fēng)險，亦將對海外流動(dòng)性造成沖擊。

另一方面，當前地緣風(fēng)險亦呈現快速上升之勢，或在一定程度上抑制資本市場(chǎng)風(fēng)險偏好。中美氣球事件及俄烏沖突加劇以來(lái)，我們理解中美關(guān)系由去年四季度的謀求緩和可能轉為全面升級，這可能是兩會(huì )前后發(fā)生的最重要的地緣事件，且這一變化速度較快，資本市場(chǎng)或遠未充分反映。此外，當前俄烏局勢亦快速升級，也是5月最重要的地緣風(fēng)險之一，亦或在一定程度上抑制資本市場(chǎng)的風(fēng)險偏好。

同時(shí)，國內經(jīng)濟復蘇的基礎尚不牢固，亮眼數據的背后仍有瑕疵。4月制造業(yè)PMI為49.2%，低于臨界點(diǎn)，比上月下降2.7個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)五一假期，房地產(chǎn)銷(xiāo)售整體表現平淡，在疫情放開(kāi)的集中釋放后，高頻數據大概率呈現均值回歸趨勢，經(jīng)濟復蘇的基礎尚不牢固。至于“五一”期間亮眼的消費數據，反映出了居民消費更加追求性?xún)r(jià)比，也在一定程度上反映了消費有降級的現象。

此外，本次政治局會(huì )議強調穩中求進(jìn)，注重高質(zhì)量發(fā)展，這代表未來(lái)政策仍將保持定力，金融及重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)監管亦或有所加強。本次會(huì )議對一季度經(jīng)濟恢復形勢較為樂(lè )觀(guān)，這代表未來(lái)我國的政策基調仍將保持定力。同時(shí)，本次會(huì )議首次提出“統籌做好中小銀行、保險和信托機構改革化險工作”，或對市場(chǎng)形成階段性沖擊。在產(chǎn)業(yè)政策方面，會(huì )議提及“要重視通用人工智能發(fā)展，營(yíng)造創(chuàng )新生態(tài)，重視防范風(fēng)險”，其重點(diǎn)或在于監管，而非市場(chǎng)理解的“扶持與刺激”。

二、投資建議

二季度海內外風(fēng)險猶存，市場(chǎng)整體或仍以調整為主，建議關(guān)注醫藥板塊，軍工、半導體等國家安全板塊，以及央企公用事業(yè)等主線(xiàn)。具體來(lái)看：

1）疫情對于社會(huì )的長(cháng)期復雜性影響，居民看病需求的提升及國家后續對于醫療資源的投入加速，使包括中藥、醫療器械、OTC、藥店等在內的醫藥板塊的景氣度將貫穿全年，甚至更長(cháng)的周期，中藥、OTC等醫藥品種逢調整可逐步布局；

2）今年軍費增速保持穩定增長(cháng)，疊加供應鏈安全和軍工集團國企改革的催化，軍工板塊或存在較大的結構性機會(huì )；美國加強對于中國半導體等行業(yè)的封鎖，半導體等安全板塊或有更大力度政策支持，倒逼國產(chǎn)化率進(jìn)一步提升；

3）新一輪國企改革拉開(kāi)序幕，低估值高分紅的央企龍頭仍是A股估值“洼地”，價(jià)值實(shí)現有望重塑央企估值。

4）疫情沖擊與地產(chǎn)下行影響下，與地產(chǎn)財富效應相關(guān)的高端和耐用品消費承壓，與“口紅效應”相關(guān)的國貨、大眾消費則受益，關(guān)注大眾消費逢低布局的機會(huì )。

風(fēng)險提示：海外流動(dòng)性超預期緊縮；地緣風(fēng)險升級；國內經(jīng)濟復蘇不及預期等。

（文章來(lái)源：中泰證券）

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