（原標題：財報前瞻 | 阿里估值被低估？借“通義千問(wèn)”東風(fēng)，此次財報能否有驚喜）

編者注：阿里將于5月18日美股盤(pán)前公布2023財年第四季度財報，市場(chǎng)預計營(yíng)收為2091.86億人民幣，調整后凈利潤246.85億人民幣。大摩表示阿里當前估值不高，維持150美元目標價(jià)與“增持”評級>>

阿里巴巴 $09988.HK 將于今日5月18日美股盤(pán)前發(fā)布截至3月31日的2023財年第四季度及全年財報。公司管理層將于美國東部時(shí)間5月18日上午7點(diǎn)30分（北京時(shí)間5月18日晚上7點(diǎn)30分）召開(kāi)財報電話(huà)會(huì )議。值得注意的是，阿里巴巴財年與自然年不同步，從每年的4月1日開(kāi)始，至第二年的3月31日結束。

(資料圖)

據彭博分析師預期，阿里巴巴2023財年第四季度營(yíng)收為2091.86億人民幣，同比下滑13.8%；調整后凈利潤246.85億人民幣，同比增長(cháng)2.6%；每股收益0.729元；近期共有43位分析師給出“買(mǎi)入”評級，平均目標價(jià)142.94港元。

回顧阿里2023財年第三季度業(yè)績(jì)，財報顯示，該季度阿里總營(yíng)收2477.6億元，同比增長(cháng)2.1%，市場(chǎng)預期2451.83億元；凈利潤468.15億元，同比增長(cháng)69%，市場(chǎng)預期340.23億元；調整后凈利潤499.3億元，同比增長(cháng)12%；調整后每ADS收益19.26元，同比增長(cháng)14%。展望未來(lái)，阿里高管表示，預期消費者信心和經(jīng)濟活動(dòng)將持續恢復，將持續兌現改善股東回報的承諾。

2023財年第四季度財報披露在即，究竟阿里巴巴 $09988.HK 會(huì )交出什么樣的成績(jì)單？

預計中國商業(yè)GMV 及CMR 有望逐步恢復，盈利能力持續改善

國家統計局數據顯示，2023 年1-2 月我國社零總額同比增長(cháng)3.5%，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長(cháng)5.3%。受益于消費大盤(pán)回暖，阿里春節后GMV 也呈現環(huán)比逐月修復的趨勢，但由于春節期間線(xiàn)上消費相對溫和，中信證券計FY2023Q4 阿里GMV 同比中低個(gè)位數下降。同時(shí)，隨著(zhù)物流履約的恢復，GMV 和CMR 的增速差有望收窄，該行預計FY2023Q4 CMR 同比下滑約4%。

此外，考慮到淘系電商穩健的盈利能力和運營(yíng)效率的持續提升，中信證券預計阿里中國商業(yè)FY2023Q4 中國商業(yè)收入約1358 億元（同比-3.2%），經(jīng)調整EBITA 約為340 億元（同比+6%），margin 為25%（同比+2pcts）。

B2C 業(yè)務(wù)有望為國際商業(yè)貢獻增長(cháng)動(dòng)能

中信證券表示隨著(zhù)國際商業(yè)戰略聚焦后將C 端業(yè)務(wù)作為重點(diǎn)發(fā)力對象，速賣(mài)通、Lazada 和Miravia 近期均呈現積極進(jìn)展。具體而言：

3月9日在韓國推出AE Choice 服務(wù)后，據Data.ai顯示，速賣(mài)通再次成為韓國購物APP 下載量第一名，超過(guò)本土電商平臺Coupang。隨著(zhù)AEChoice 后續在西班牙、澳大利亞等更多國家和地區的上線(xiàn)，中信預計有望對速賣(mài)通訂單增長(cháng)帶來(lái)更多催化。

Lazada方面，中信認為L(cháng)azada 戰略聚焦用戶(hù)體驗和優(yōu)質(zhì)供給，在行業(yè)競爭格局趨緩背景下，溫和的補貼有望撬動(dòng)更快的訂單增速，而貨幣化率及物流效率的提升有望持續為其帶來(lái)盈利能力的改善。

阿里于2022 年12 月在西班牙推出定位中高端的電商平臺Miravia，Data.ai數據顯示，其下載量已超過(guò)Shein，成為西班牙購物APP 第一名。中信證券表示，隨著(zhù)國際宏觀(guān)和經(jīng)營(yíng)環(huán)境的好轉，以及阿里業(yè)務(wù)戰略的聚焦和明確，國際商業(yè)有望成為公司業(yè)績(jì)增長(cháng)的重要驅動(dòng)。預計FY2023Q4 國際商業(yè)收入有望達166 億元（同比+16%）；經(jīng)調整EBITA 約為-25 億元，margin 為-15%（同比+3pcts）。

云智一體前景廣闊，云業(yè)務(wù)有望迎來(lái)第二曲線(xiàn)

4月11日，張勇在2023阿里云峰會(huì )上表示，阿里 $09988.HK 所有產(chǎn)品未來(lái)將接入“通義千問(wèn)”大模型，進(jìn)行全面改造，包括天貓、釘釘、淘寶等。

張勇還表示，在阿里云構建的大模型基礎設施平臺上，將不僅有阿里的通義大模型，還能夠接入各種高校、科研院所、企業(yè)機構的大模型，為更多專(zhuān)屬模型的訓練和服務(wù)提供保障。

國信證券表示看好阿里大模型在電商、營(yíng)銷(xiāo)、辦公、云業(yè)務(wù)、智能終端等領(lǐng)域的應用前景，云業(yè)務(wù)有望迎來(lái)第二曲線(xiàn)。料4QFY23阿里云業(yè)務(wù)收入197億，同比+4%，經(jīng)調整EBITA利潤率1%，與去年同期基本持平。

本地業(yè)務(wù)逐步復蘇，國際商業(yè)穩健提升有望促進(jìn)菜鳥(niǎo)業(yè)績(jì)增長(cháng)

隨著(zhù)線(xiàn)下生活娛樂(lè )的恢復，中信證券預計到目的地業(yè)務(wù)有望實(shí)現更快的增速餓了么仍將聚焦重點(diǎn)城市的份額提升。該行預計FY2023Q4 本地生活收入約120 億元（同比+15%）。受益于運營(yíng)業(yè)務(wù)效率的持續提升，預計虧損仍將同比收窄。

菜鳥(niǎo)業(yè)務(wù)方面，由于菜鳥(niǎo)收入中國際業(yè)務(wù)貢獻超50%，中信預計國際商業(yè)的穩健增長(cháng)亦有望促進(jìn)菜鳥(niǎo)的業(yè)績(jì)增長(cháng)，料該季菜鳥(niǎo)收入約133 億元（同比+15%）。

其他機構觀(guān)點(diǎn)

大摩維持阿里巴巴$09988.HK “增持”評級 指其當前估值不高

大摩預計阿里巴巴2023財年第四季度總收入為2080億元人民幣（同比增長(cháng)2%），較市場(chǎng)預期低1.5%，主因客戶(hù)管理收入(CMR)和直銷(xiāo)及其他收入下降，部分被本地消費者服務(wù)和國際業(yè)務(wù)商業(yè)的強勁反彈所抵消。

預測調整后EBITA為228億元人民幣（同比增長(cháng)44.3%），因成本優(yōu)化帶來(lái)的虧損減少抵消了CMR下降帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)去杠桿。此外，該行認為阿里當前估值不高，為11倍2024財年市盈率，近期重組將進(jìn)一步釋放上行空間。維持150美元目標價(jià)與“增持”評級。

交銀國際：1+6+N分部使核心業(yè)務(wù)盈利可見(jiàn)性更強

交銀國際發(fā)研報指，該行預計阿里2023年1季度（2023財年4季度）收入同比增5%至2139億元人民幣（下同），對比市場(chǎng)一致預期的2130億元收入（同比增4%）。調整后EBITA預計230億元，同比增46%，利潤率11%，同比提升3個(gè)百分點(diǎn)。具體細分業(yè)務(wù)來(lái)看：

中國商業(yè)：預計電商GMV同比持平，客戶(hù)管理（CMR）收入同比-1%，增速差異基本消除。預計中國商業(yè)收入1419億元（同比增1%），EBITA仍受益于淘菜菜減虧，利潤率23%，同比持平；國際商業(yè)：預計收入169億元（同比增18%），EBITA虧損18億元（去年同期25.6億元），利潤率-11%（去年同期-18%）；本地生活：預計收入125億元（同比增19%)，預計虧損30億元，略高于此前預期；菜鳥(niǎo)：預計收入132億元，同比增14%，國際業(yè)務(wù)貢獻約50%，利潤即將轉正；云業(yè)務(wù)：預計收入同比增7%至203億元，利潤率穩定，AI大模型若發(fā)布對估值將有提振作用。

交銀表示，1+6+N分部使核心業(yè)務(wù)盈利可見(jiàn)性更強，天貓淘寶/云業(yè)務(wù)分拆可能性不大，利潤轉正、產(chǎn)品更新將提振估值，菜鳥(niǎo)或最快上市。按SOTP維持128美元（124港元/9988HK）目標價(jià)，維持“買(mǎi)入”評級。

瑞信：預計2023財年Q4收入2,062.56億元，符合市場(chǎng)預期

瑞信發(fā)表報告，預料阿里截至3月底止的2023財年Q4收入按年升1%至2,062.56億元，符合市場(chǎng)預期，其中商品交易總額由3月起復蘇顯著(zhù)，并預料其上財季經(jīng)調整EBITA按年升50%至237.19億元，受益于成本減省。

該行指，將阿里在23年至25年每股盈測下調3%至5%，并維持阿里巴巴(BABA)目標價(jià)為152美元及其評級為跑贏(yíng)大市。

編輯：Yura

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