（原標題：但斌談巴菲特投資理念感悟：先腳踏實(shí)地，再仰望星空）

編者按

全球投資者的狂歡——伯克希爾股東大會(huì )在5月6日落下帷幕。伯克希爾董事長(cháng)、“股神”巴菲特在此次會(huì )上，再度和投資者分享了他關(guān)于投資、成功以及長(cháng)壽的秘訣，并就市場(chǎng)關(guān)注的AI、新能源、美國銀行危機、蘋(píng)果以及公司“接班人”等熱點(diǎn)話(huà)題進(jìn)行了探討。

(資料圖)

當然，最讓各位投資者心之向往的，還是巴菲特通過(guò)投資能夠取得高回報的“投資秘訣”。

伯克希爾公司的長(cháng)期股東杰里米·米勒(JeremyC.Miller)通過(guò)梳理巴菲特往年的致股東的信，從中篩選出關(guān)鍵的約40篇內容，歸納整理出《巴菲特致股東的信（投資原則篇）》一書(shū)，詮釋了巴菲特智慧投資的基本內容。

本文將摘錄深圳東方港灣投資管理股份有限公司董事長(cháng)但斌所撰寫(xiě)的推薦序《先腳踏實(shí)地，再仰望星空》，以饗讀者。

以下為推薦序原文（略有刪減）：

文 | 但斌

先腳踏實(shí)地，再仰望星空

在《時(shí)間的玫瑰》一書(shū)中，我曾感慨“巴菲特之所以偉大，不在于他在75歲的時(shí)候擁有了450億美元的財富，而在于他年輕的時(shí)候想明白了許多事情，然后用一生的歲月來(lái)堅守”。

在巴菲特25歲成立合伙公司的前夕，他向自己的投資人提出了投資的“基本原則”，基本原則成為他經(jīng)營(yíng)伯克希爾之前運作私募基金的核心投資理念。在合伙公司運作的13年時(shí)間里，巴菲特的收益每年超越道瓊斯指數，創(chuàng )造了累計1403%的優(yōu)秀回報率，平均年復合回報率高達25%，同期道瓊斯累計收益率僅為185%。更加讓人欽佩的是，在這13年的時(shí)間里，有4年指數的收益率都下跌了6.2%~15.6%不等，而巴菲特合伙公司卻從未出現過(guò)一年虧損。

米勒通過(guò)這13年巴菲特致股東的信，講述了巴菲特在運作基金時(shí)所堅持的基本原則，向我們展示了年輕的巴菲特在初出茅廬時(shí)，所堅持的投資真理、設計合伙基金結構的想法，以及在此期間三種不同的投資策略，系統地講述了那些巴菲特在年輕時(shí)就想清楚的問(wèn)題。

巴菲特有句名言：“投資有兩條原則，第一條原則是保證本金安全永遠不要虧損；第二條原則是請謹記第一條?！睆哪贻p的巴菲特致股東的信中，我們能充分感受到他在經(jīng)營(yíng)合伙公司的投資管理上所帶著(zhù)的深刻的“保守”意識或風(fēng)險意識，這一點(diǎn)非常值得我們學(xué)習！他曾在信中指出：“對以往策略的保守性進(jìn)行理性估計的方法之一就是在市場(chǎng)下跌時(shí)分析收益績(jì)效?！蔽覀兛吹?，在經(jīng)營(yíng)基金的13年中，道瓊斯指數有4年是下跌的，如果把這4年的收益績(jì)效加在一起，巴菲特合伙基金的累計利潤率是69%，而道瓊斯指數是-33%，這意味著(zhù)指數需要再上漲153%才能追得上他的業(yè)績(jì)。

偉大的投資家恰恰都是風(fēng)險控制的大師，除巴菲特以外，霍華德?馬克斯所著(zhù)的《投資中最重要的事》亦指的是風(fēng)險控制，橋水舉世聞名的全天候策略也是風(fēng)險因子對沖的成果，像本書(shū)中提到的著(zhù)有《股市穩賺》一書(shū)的投資大師喬爾?格林布拉特，在1985—1994年所管理的戈坦資本年平均收益達到50%，亦未出現過(guò)虧損。

風(fēng)險控制在投資中，尤其是在股市投資中，之所以重要，緣于其反傳統理念的一面。與債券投資中票息和市價(jià)之間所昭示的期望收益率不同，股票投資的期望收益非常隱晦，充斥著(zhù)投資人的主觀(guān)想象。芒格說(shuō)：“差不多自打我成年后，同齡人中只有大概5%人能理解激勵作用的力量，而我一直是其中之一，可是我卻一直低估了這種力量?！惫善蓖顿Y中充滿(mǎn)想象力的“期望收益”，對投資人的激勵效果十分巨大，以至于人們盯緊著(zhù)收益，而極少去考慮他們的期望能否實(shí)現，將輸贏(yíng)交給了命運女神。所以我們在分析師的報告中，經(jīng)?？吹酵ㄆ獙ν顿Y機會(huì )的描述，甚至夸大陳述，而對于風(fēng)險則是寥寥幾語(yǔ)，結果通常是鏡花水月、黃粱一夢(mèng)。這是股票投資最致命的誘惑。

而從年輕的巴菲特的合伙公司的投資中，我們可以窺探到他對投資風(fēng)險的態(tài)度和方法。

（1）理性的估值和期望：師承格雷厄姆，巴菲特在對企業(yè)的期望收益（即估值）上顯得相當保守和理性，甚至使用清算價(jià)值對企業(yè)進(jìn)行估值，與當時(shí)市場(chǎng)對于熱門(mén)股票和股市的追捧和高溢價(jià)估值截然不同。

（2）善用安全邊際：格雷厄姆的另一重要風(fēng)控手段—安全邊際，也成了巴菲特在合伙公司投資中有力的武器。我們知道，彎道事故的風(fēng)險會(huì )因為車(chē)速的不同而不同，錯過(guò)航班的風(fēng)險會(huì )因為預留時(shí)間的不同而不同，投資時(shí)候的風(fēng)險也會(huì )因為價(jià)格不同而不同。巴菲特在投資中一定會(huì )為自己對企業(yè)的判斷和期望預留一定的“犯錯空間”。

（3）集中投資：巴菲特的第三種風(fēng)控手段是“集中投資”，這與現代金融學(xué)所倡導的分散投資顯然不同。年輕時(shí)候的巴菲特深知分散投資或許可以化解收益波動(dòng)或暫時(shí)虧損的風(fēng)險，卻無(wú)法化解因判斷失誤而發(fā)生永久性虧損的風(fēng)險，同時(shí)還會(huì )因為股票數量的增加，期望收益被不斷稀釋。實(shí)際上，巴菲特意識到，“如果你真的能找到6家生意不錯的公司，那就是你實(shí)現投資多元化所需要的數量”，他也將自己?jiǎn)蝹€(gè)股票的投資上限提高到了40%的比例。

（4）耐心：巴菲特打過(guò)一個(gè)比方，投資可以把錢(qián)虧光，但投資的贏(yíng)利機會(huì )卻是源源不斷的，與擊球手相比，投資者幸運的是可以等待全壘打而不會(huì )被三振出局。所以，耐心和無(wú)限選擇權是他控制風(fēng)險的又一種優(yōu)勢。

先腳踏實(shí)地，再仰望星空。米勒向我們展示了年輕的巴菲特是如何運用這種“保守”投資理念，創(chuàng )造了至今仍受人仰望的基金業(yè)績(jì)的。就像芒格常引用的《天路歷程》中的一句話(huà)所說(shuō)“我的劍，留給能揮舞它的人”。這位偉大的投資家留給我們的智慧之光，讓我們深受啟發(fā)。

（文中提及觀(guān)點(diǎn)僅代表嘉賓觀(guān)點(diǎn)，不代表紅周刊立場(chǎng)?。?/strong>