本周五A股和港股都迎來(lái)了一場(chǎng)酣暢淋漓的反彈，截止收盤(pán)，上證指數漲0.79%，深成指漲1.5%，創(chuàng )業(yè)板指漲1.22%，北向資金全天凈買(mǎi)入85.34億元；同時(shí)港股漲幅更大，恒生指數收漲4.02%，恒生科技指數漲5.33%。

盤(pán)后，基金君第一時(shí)間采訪(fǎng)了重陽(yáng)投資、星石投資、磐耀資產(chǎn)、于翼資產(chǎn)、青驪投資、明澤投資、樸石投資、紫閣投資、欽沐資產(chǎn)、兆天投資、和諭基金、諾鼎資產(chǎn)等12家私募機構，一起解讀A股和港股大反彈的原因，未來(lái)行情的持續性，以及當前的投資布局方向等。

私募認為，國內經(jīng)濟數據超預期、市場(chǎng)對經(jīng)濟政策的期望，疊加美國再調債務(wù)上限、加息預期下降等，帶來(lái)市場(chǎng)情緒修復，使得前期調整較多的市場(chǎng)迎來(lái)反彈。后續行情持續性，還要看經(jīng)濟復蘇的情況、政策的方向和力度等。

【資料圖】

不少私募表示，當前市場(chǎng)處于歷史底部，是新一輪行情的醞釀期，應該保持相對樂(lè )觀(guān)的態(tài)度，積極加倉布局。有的私募看好消費、醫藥等行業(yè)的估值修復，也有的看好AI、計算機、半導體等成長(cháng)方向的機會(huì )。

國內外因素疊加帶來(lái)股市大漲

市場(chǎng)情緒明顯修復

關(guān)于周五A股和港股市場(chǎng)上漲的原因，星石投資分析，主要有幾點(diǎn)：首先，近期市場(chǎng)情緒跌落低點(diǎn)，由于經(jīng)濟修復動(dòng)能環(huán)比走弱，市場(chǎng)重回政策博弈期；第二，5月財新PMI數據超預期回升至榮枯線(xiàn)以上，暗示經(jīng)濟中仍有積極因素，疊加美元指數下跌，人民幣匯率出現明顯升值；第三，周五北向資金大幅凈流入85億元也產(chǎn)生了一定的積極影響。“相比于A(yíng)股，港股可以理解為被美元計價(jià)的人民幣資產(chǎn)，美元指數下行對于港股的影響更大，因此港股反彈的也更強。”

磐耀資產(chǎn)稱(chēng)，前段時(shí)間4月份宏觀(guān)數據不佳、人民幣匯率持續貶值、市場(chǎng)募資額落入冰點(diǎn)等利空因素影響，市場(chǎng)陷入擔憂(yōu)長(cháng)期通縮的悲觀(guān)狀態(tài)，進(jìn)而導致市場(chǎng)除了AI方向和一些逆周期方向之外，普遍進(jìn)入趨勢下跌，其中尤其以順周期板塊下跌最為明顯。6月2日A股大漲主要還是因為前期市場(chǎng)跌得有點(diǎn)太多了，同時(shí)又有政策傳聞?dòng)绊?，帶?lái)市場(chǎng)情緒修復，進(jìn)而反彈。港股反彈更為猛烈主要是因為前段時(shí)間A股在調整時(shí)，港股跌得更多，反彈時(shí)彈性自然也會(huì )更大。

明澤投資基金經(jīng)理郗朋表示，5月財新中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(PMI)為50.9，較4月回升1.4個(gè)百分點(diǎn)，時(shí)隔兩個(gè)月重回擴張區間，超市場(chǎng)預期，外需改善；海外方面，美國國會(huì )再次調整債務(wù)上限，美聯(lián)儲6月的加息預期下降，海外避險情緒紓緩，美元下跌，人民幣反彈，利于港股和A股反攻，未來(lái)隨著(zhù)美元的走弱，人民幣將企穩或進(jìn)入升值通道，北向資金流入，市場(chǎng)流動(dòng)性邊際向好。

樸石投資表示，周五A股與全球資本市場(chǎng)的上漲直接受益于美國債務(wù)上限法案獲得兩院通過(guò)，美國債務(wù)違約問(wèn)題短期內得到解決。港股市場(chǎng)與美元流動(dòng)性關(guān)聯(lián)性更直接，前期跌幅也大，故反彈更猛烈一些。

私募認為市場(chǎng)對政策有預期，信心復蘇。和諭基金稱(chēng)，周五國常會(huì )召開(kāi)，A股指數反彈以地產(chǎn)、消費和汽車(chē)為主，體現了市場(chǎng)對此次會(huì )議有經(jīng)濟政策的期望。4月份統計局經(jīng)濟數據出臺以來(lái)，股票市場(chǎng)一直處于調整狀態(tài)。6月中期，美國加息的一致預期是25BP，人民幣匯率承壓。香港市場(chǎng)跟隨匯率持續下行，體現國際資金流出。如本次有比較強的經(jīng)濟政策出臺，對人民幣匯率在基本面形成支撐，香港由于跌幅較大且很多股票估值非常便宜，反彈力度也應更強。

于翼資產(chǎn)表示，周五指數大漲，主要還是前期利空因素消化之后的投資者信心恢復。“上周由于城投的事件影響，市場(chǎng)擔憂(yōu)可能出現系統性風(fēng)險，疊加由于對于外圍加息及美債上限談判的不確定性帶來(lái)的外資流出，市場(chǎng)調整較多。傳聞?dòng)绊懯袌?chǎng)之后官方也進(jìn)行了相應的辟謠，我們分析后認為該事件更多是單體事件，造成系統性風(fēng)險的可能性不高，在恐慌情緒的影響下更看好黃金坑布局的機會(huì )。”

諾鼎資產(chǎn)認為，市場(chǎng)的大幅反彈主要來(lái)自于PMI數據公布之后，投資者對未來(lái)政策支持經(jīng)濟有了新的預期，包括地產(chǎn)融資政策的落地、新能源汽車(chē)購置稅的變化預期。由于相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的股票一直處于陰跌過(guò)程之中，在A(yíng)I的熱點(diǎn)沖高震蕩之后，一部分踏空的活躍資金容易回補這些超跌板塊，追求輪動(dòng)的機會(huì )。

紫閣投資總經(jīng)理徐爽表示，近期，宏觀(guān)經(jīng)濟數據相對較弱，影響了投資者心態(tài)，股市也出現較大下跌。與之相應，市場(chǎng)對進(jìn)一步出臺穩就業(yè)、穩經(jīng)濟的宏觀(guān)政策的預期升溫，可能是推動(dòng)市場(chǎng)反彈的重要因素。

從本周情況看，青驪投資基金經(jīng)理蘇雪晶說(shuō)，前半周市場(chǎng)進(jìn)一步調整，僅AI一枝獨秀，但在周五后市場(chǎng)在地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈下有所回升，北向加速流入。“經(jīng)濟數據的低于預期指向更確定性的政策訴求，美國非農數據表明海外經(jīng)濟韌性仍在，我們反復強調今年美聯(lián)儲降息時(shí)點(diǎn)需要觀(guān)察。今年唯一的超預期因素來(lái)自于A(yíng)I，我們認為是長(cháng)期產(chǎn)業(yè)邏輯，未來(lái)會(huì )更多和各個(gè)行業(yè)結合。同時(shí)，經(jīng)濟穩增長(cháng)、科技強中國的規劃正逐漸穩步落地，在光伏和新能源車(chē)方向，看好確定性的黑科技，繼續看好地產(chǎn)、國企央企改革、自主可控、專(zhuān)精特新等領(lǐng)域。”

有的私募看好消費、醫藥等估值修復

也有看好AI、計算機等成長(cháng)方向

近期，市場(chǎng)熱點(diǎn)輪動(dòng)頻繁，磐耀資產(chǎn)認為，主要還是受制于當下市場(chǎng)是一個(gè)存量市場(chǎng)，存量資金有限必然導致市場(chǎng)熱點(diǎn)頻換，這種環(huán)境下最忌追漲殺跌，因此投資上要選擇堅守，堅守長(cháng)期一直看好的軍工和醫藥方向為主，一方面這兩個(gè)行業(yè)宏觀(guān)脫敏，不會(huì )受損于當下的宏觀(guān)通縮預期，另一方面，也通過(guò)自下而上在這兩個(gè)行業(yè)里找到了價(jià)格和空間感都還不錯的標的，因此在投資操作上可以比較安全地做到堅守，同時(shí)倉位層面也一直比較滿(mǎn)，屬于高倉位運行。

星石投資表示，經(jīng)濟弱復蘇的背景下，主要關(guān)注結構性機會(huì )，傾向于保持定力，著(zhù)眼于后續盈利情況進(jìn)行投資標的選擇。“整體看當前市場(chǎng)仍以估值驅動(dòng)為主，在此階段我們更應該挖掘具有個(gè)股驅動(dòng)的標的。雖然市場(chǎng)由估值驅動(dòng)轉向盈利驅動(dòng)仍需時(shí)間，但現在局部的盈利驅動(dòng)正在展開(kāi)，這部分主要體現在供給格局處于歷史最好狀態(tài)、需求逐步恢復的內需行業(yè)中。”

重陽(yáng)投資合伙人寇志偉稱(chēng)，繼續看好兼具短期復蘇彈性和長(cháng)期成長(cháng)邏輯的公司。根據研究，市場(chǎng)在充分調整后，很可能會(huì )出現新的主線(xiàn)，而新的主線(xiàn)大概率來(lái)自經(jīng)濟復蘇相關(guān)板塊。

不少私募看好消費、醫藥方向，和諭基金表示，近期市場(chǎng)熱點(diǎn)頻換，其實(shí)主要熱點(diǎn)是在ChatGPT板塊算力和游戲、教育場(chǎng)景的應用上比較持續。“我們的倉位相對中庸，持倉布局在消費、醫藥和風(fēng)電相關(guān)行業(yè)，港股配置相對多一些，因為很多公司估值非常便宜。”

樸石投資認為，目前市場(chǎng)熱點(diǎn)概念迭出，但長(cháng)期來(lái)看能持續的不多。人工智能是一個(gè)長(cháng)期方向，但A股主要是映射投資邏輯，價(jià)值資金參與需要反復思考，除了選股能力之外也需要具備較強的抗波動(dòng)能力。“我們認為醫藥健康與消費基本面非常扎實(shí)，醫藥目前是提估值，未來(lái)在業(yè)績(jì)支撐下長(cháng)期邏輯最強。消費尤其白酒目前雖然在殺估值，但隨著(zhù)經(jīng)濟逐步恢復后估值會(huì )穩定下來(lái)。低估值的央企龍頭是一個(gè)長(cháng)線(xiàn)高分紅的低估值價(jià)值投資邏輯，這個(gè)邏輯過(guò)去長(cháng)期在A(yíng)股存在，穿越A股的各種熱點(diǎn)概念題材波動(dòng)，未來(lái)在利率下行趨勢下會(huì )更明顯體現。”

后續配置的方向上，于翼資產(chǎn)說(shuō)，更加看好此前疫情受損較大的細分賽道，消費板塊依舊是全年維度上看好的方向；人口老齡化是未來(lái)十年貫穿我國發(fā)展的問(wèn)題，隨之帶來(lái)的新的醫療消費需求以及醫藥行業(yè)的國產(chǎn)替代的需求是看好醫藥板塊的重要邏輯；隨著(zhù)英偉達公布業(yè)績(jì)，半導體行業(yè)的拐點(diǎn)逐漸顯現，當前時(shí)點(diǎn)是逐步布局的時(shí)機；此外，地產(chǎn)行業(yè)也是看好的底部反轉板塊。

徐爽表示，隨著(zhù)前期市場(chǎng)調整，投資者在不同板塊股票的籌碼消化之后重新尋找方向，因此市場(chǎng)熱點(diǎn)變化較為頻繁。紫閣基于對安全性、彈性、確定性的綜合評估，關(guān)注估值有安全邊際、中報業(yè)績(jì)有望超預期的板塊，比如醫藥、半導體、光伏行業(yè)里面的細分結構，并逆向選擇定價(jià)不充分的標的。

諾鼎資產(chǎn)稱(chēng)，當前會(huì )在消費、新材料、汽車(chē)、TMT板塊中做平衡，并依據宏觀(guān)的階段，找到適合當前從上至下的一些方向布局。近期跟隨市場(chǎng)，對政策刺激的預期，適當增加在汽車(chē)、消費上的布局，并且在TMT板塊和中藥板塊上做高拋低吸。“我們認為后市會(huì )適當的反彈，但政策的空間和力度還需要進(jìn)一步的觀(guān)察。畢竟現在處于房地產(chǎn)去庫存、去產(chǎn)能的階段，別的產(chǎn)業(yè)鏈的體量還沒(méi)辦法替代這個(gè)缺口，而地方債又導致整體的債務(wù)率偏高，在沒(méi)有明確進(jìn)一步的產(chǎn)業(yè)方向之前，繼續提高負債率會(huì )帶來(lái)更大的壓力。因此我們會(huì )保持靈活倉位，如果市場(chǎng)有錯殺的機會(huì )，會(huì )加快入場(chǎng)步伐；如果沒(méi)有錯殺的機會(huì )，我們會(huì )采取跟隨策略，跟隨政策變化來(lái)決定倉位和方向。”

同時(shí)，也有私募看好AI、計算機等成長(cháng)方向，“前期市場(chǎng)的調整是加倉的良機，已積極布局，看好央企國企、AI、券商，工業(yè)原材料需求復蘇、精細化工的國產(chǎn)替代，電子等高端制造。”郗朋表示。

欽沐資產(chǎn)說(shuō)，目前專(zhuān)注于TMT和高端制造方向的機會(huì )，關(guān)注AI算力、應用、大模型方面的產(chǎn)業(yè)變化，關(guān)注機器人、新能源車(chē)、風(fēng)電、MR等產(chǎn)業(yè)方向的產(chǎn)業(yè)進(jìn)展。

蘇雪晶表示，近期持倉包括互聯(lián)網(wǎng)傳媒、計算機、房地產(chǎn)、新能源等，在市場(chǎng)近日連續下跌后，權益資產(chǎn)的性?xún)r(jià)比日益突出，市場(chǎng)的悲觀(guān)情緒也許在未來(lái)形成政策與經(jīng)濟的預期差。在經(jīng)歷了市場(chǎng)低迷的波動(dòng)后，“我們持倉的韌性和彈性也進(jìn)一步凸顯，既有平臺經(jīng)濟、AI、半導體方向，也有經(jīng)濟復蘇方向，在市場(chǎng)先生定價(jià)失效時(shí)我們會(huì )優(yōu)選性?xún)r(jià)比凸顯的公司。”

兆天投資認為，雖然從經(jīng)濟周期的角度，目前還是處于弱復蘇的階段，市場(chǎng)亮點(diǎn)不多，但估值已經(jīng)大部分反應了這種預期，而且許多行業(yè)和公司的基本面趨勢并不完全受宏觀(guān)的影響，公司本身具有很強的阿爾法，而在疲弱的市場(chǎng)中，這種阿爾法并未得以體現。“所以我們在選股上目前以自下而上為主，低位、健康的商業(yè)模式、穩健的基本面是優(yōu)先考慮的標準，這其中港股的占比有所提高。我們認為市場(chǎng)經(jīng)過(guò)了過(guò)去兩年的調整，無(wú)論是基本面還是預期，現在都處于低位，對股市我們應當更加樂(lè )觀(guān)一點(diǎn)。”

市場(chǎng)處于新一輪行情醞釀期

保持樂(lè )觀(guān)逐步加倉、等待

展望后市，寇志偉表示，短期市場(chǎng)調整已經(jīng)接近尾聲，有望迎來(lái)估值修復。從基本面來(lái)看，在沒(méi)有強力政策支持的情況下，經(jīng)濟復蘇很難一蹴而就，即使是大多數人心中經(jīng)濟復蘇的“完美”樣本2019年，絕大部分時(shí)間內也只是弱復蘇狀態(tài)，但復蘇的方向是確定的。在經(jīng)歷了一季度的積壓需求釋放后，4月經(jīng)濟增長(cháng)一定程度上體現出“青黃不接”，是復蘇過(guò)程中的暫時(shí)現象，不宜線(xiàn)性外推。從情緒面上看，當前市場(chǎng)對經(jīng)濟下行預期已經(jīng)高度一致，再次將很多長(cháng)期問(wèn)題短期化，弱預期下少量正向的邊際變化就可能推動(dòng)情緒回擺。

“從市場(chǎng)結構上看，根據我們對市場(chǎng)分化狀態(tài)的研究，目前仍處于新一輪行情醞釀的醞釀階段，其特點(diǎn)是低波動(dòng)、弱分化，這一階段盡管市場(chǎng)走勢可能一波三折，但系統性風(fēng)險已經(jīng)釋放，歷史上看季度的平均收益率在4%以上。”寇志偉說(shuō)。

欽沐資產(chǎn)表示，如果三四季度經(jīng)濟能逐步復蘇，配合美聯(lián)儲的加息停止，看好市場(chǎng)能夠持續反彈。

星石投資認為，市場(chǎng)持續性反彈可能需要更多積極因素(經(jīng)濟高頻數據，穩增長(cháng)政策)的持續釋放，而這些因素可能還需要一定時(shí)間。5月環(huán)比經(jīng)濟修復動(dòng)能減弱影響了市場(chǎng)對于經(jīng)濟持續修復的信心，但從趨勢上看，市場(chǎng)的經(jīng)濟預期已經(jīng)比較悲觀(guān)，再度下修的空間很小，投資者情緒和股市指數都已經(jīng)處于底部區域。但積極因素的表現可能還需要時(shí)間，疊加5月公募基金發(fā)行情況處于底部、新增股市流動(dòng)性有限，短期或仍以震蕩為主，后續等待國內內需動(dòng)能正循環(huán)恢復、通脹數據逐步企穩等積極因素釋放，股市將迎來(lái)較明確上漲。

當前，不少私募認為仍然要耐心等待市場(chǎng)機會(huì )，磐耀資產(chǎn)表示，在整體指數處于歷史低位水平，以及潛在擔憂(yōu)的一些宏觀(guān)因素大部分都已經(jīng)在股價(jià)里有所提前的前提下，“我們認為當前要做的，更應該是積極尋找很多跌下來(lái)價(jià)格已經(jīng)非常有吸引力的個(gè)股。但是要想非常流暢的持續反彈，估計也比較困難，畢竟當下的復蘇還是屬于弱復蘇，并沒(méi)有年初的預期那么強，因此對于反彈行情需要徐徐圖之。”

于翼資產(chǎn)稱(chēng)，對今年市場(chǎng)的方向整體判斷依舊是疫后復蘇，雖然4月公布的數據來(lái)看復蘇的強度低于市場(chǎng)此前的樂(lè )觀(guān)預期，但是當前時(shí)點(diǎn)調整后的相關(guān)行業(yè)的估值重新變得極具性?xún)r(jià)比。隨著(zhù)主題炒作的逐漸落幕，市場(chǎng)更加聚焦內生增長(cháng)韌性強和長(cháng)期邏輯更硬的基本面情況，在經(jīng)濟復蘇的背景下相關(guān)行業(yè)和公司的基本面有望逐季修復。“當前時(shí)點(diǎn)，我們保持相對樂(lè )觀(guān)的態(tài)度，等待情緒宣泄之后的加倉時(shí)機。”

樸石投資表示，隨著(zhù)美國債務(wù)問(wèn)題的解決，判斷市場(chǎng)擔心的嚴重衰退與通縮不會(huì )真實(shí)發(fā)生，歐美經(jīng)濟在下半年大概率走出低迷，我國出口數據會(huì )逐步回暖。在寬松、有力的財政與貨幣政策下，A股市場(chǎng)長(cháng)期看是提估值的邏輯。堅持長(cháng)期穩定的方向，相信優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的價(jià)值一定會(huì )“水落石出”，只是需要一點(diǎn)時(shí)間等待。

徐爽說(shuō)，“后續反彈的高度取決于經(jīng)濟預期的明朗度，因此和政策出臺的方向、力度、節奏等有較大關(guān)系。對此，我們拭目以待。”

郗朋分析，短期美債利率回落，中國經(jīng)濟穩中向好，政策儲備充足，關(guān)注下半年財政政策加碼以及貨幣政策預期第三季度的降息。目前市場(chǎng)悲觀(guān)情緒已經(jīng)得到了釋放，股債性?xún)r(jià)比指標來(lái)看市場(chǎng)已處于歷史大底，5月“股票型+混合型”公募新發(fā)份額創(chuàng )出2018年9月以來(lái)新低，情緒冰點(diǎn)下，利空容易鈍化，利好則逐漸敏感，A股將迎來(lái)新的上行周期。

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