今年上半年A股市場(chǎng)經(jīng)歷震蕩反彈，從復蘇、數字經(jīng)濟到AI、“中特估”等市場(chǎng)熱點(diǎn)快速輪動(dòng)。面對復雜多變的行情，此起彼伏的市場(chǎng)表現，如何把握下半年投資策略？存在哪些結構性投資機會(huì )？

站在當前時(shí)點(diǎn)，景順長(cháng)城多位基金經(jīng)理在近期舉辦的20周年多資產(chǎn)策略會(huì )主動(dòng)權益專(zhuān)場(chǎng)中，圍繞“下半場(chǎng)復蘇主線(xiàn)”、“科技主線(xiàn)投資機會(huì )”、“下半年投資策略”等話(huà)題，熱議經(jīng)濟復蘇、消費、半導體、AI、“中特估”、港股等幾大熱門(mén)主題。

針對當前經(jīng)濟和消費復蘇的擔憂(yōu)，景順長(cháng)城研究部總經(jīng)理、基金經(jīng)理劉蘇認為，中長(cháng)期來(lái)看，預計整體消費增長(cháng)的速度將快于經(jīng)濟整體增長(cháng)速度，消費品長(cháng)期投資邏輯并沒(méi)有受到太大影響。景順長(cháng)城股票投資部基金經(jīng)理鄧敬東認為，疫情“疤痕效應”的退出需要時(shí)間，走出“疤痕效應”是必然的，消費復蘇有一定的節奏。

【資料圖】

談及幾大市場(chǎng)投資熱點(diǎn)，景順長(cháng)城股票投資部執行總監、基金經(jīng)理楊銳文認為，AI是國內互聯(lián)網(wǎng)巨頭不得不加入的軍備競賽，對于許多行業(yè)將有望帶來(lái)大幅的效率提升；半導體制造的擴張是逆周期的，低估布局才能收獲高峰。景順長(cháng)城股票投資部擬任基金經(jīng)理農冰立認為，當前AI板塊的火爆是有較為堅實(shí)的產(chǎn)業(yè)邏輯支撐的。伴隨著(zhù)算力的進(jìn)步和模型的迭代，AI很可能創(chuàng )造出很多目前還想不到的場(chǎng)景和生態(tài)。景順長(cháng)城股票投資部總監、基金經(jīng)理董晗認為，半導體是全球性的行業(yè)，具有技術(shù)內涵、較強的周期性特點(diǎn)。多位基金經(jīng)理均認為，不應把“中特估”當成一個(gè)題材，應關(guān)注公司治理及基本面改善。

展望下半年，鮑無(wú)可表示，如果以十年為單位長(cháng)度來(lái)考慮，股票資產(chǎn)就是最好的資產(chǎn)；張靖表示，經(jīng)濟正在復蘇，產(chǎn)業(yè)升級正在路上，機會(huì )比風(fēng)險多；周寒穎表示，下半年來(lái)看，中國資產(chǎn)是處在相對低位的，對于長(cháng)期投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)入場(chǎng)的好時(shí)機。

消費：績(jì)優(yōu)公司向上彈性可期

從今年上半年來(lái)看，強勁的復蘇沒(méi)有如期而至，震蕩三年的股價(jià)沒(méi)能持續反彈，市場(chǎng)對于經(jīng)濟復蘇及消費的前景產(chǎn)生一定擔憂(yōu)。

對此，景順長(cháng)城副總經(jīng)理、基金經(jīng)理劉彥春認為，上半年所反映出的這些問(wèn)題是可以理解的，三年的疫情給各個(gè)經(jīng)濟主體的資產(chǎn)負債表都帶來(lái)了較大沖擊，復蘇很難一蹴而就。他表示對中國的經(jīng)濟前景表示樂(lè )觀(guān)，相信居民收入提升及消費升級的持續性。對于股票市場(chǎng)，他認為現在績(jì)優(yōu)公司整體估值較低，一旦經(jīng)濟緩和，具備很強的估值上修彈性。

劉蘇認為，目前市場(chǎng)的這種擔憂(yōu)體現了把短期問(wèn)題長(cháng)期化的一種相對悲觀(guān)的預期。但是，短期相對溫和的經(jīng)濟復蘇和疲弱的市場(chǎng)表現或隱含了未來(lái)較好的長(cháng)期收益率。參考發(fā)達國家的消費對GDP的貢獻度，在中國經(jīng)濟總量持續增長(cháng)的背景下，中長(cháng)期來(lái)看消費整體增速預計將快于經(jīng)濟增長(cháng)速度。在他來(lái)看，消費品的長(cháng)期投資邏輯并沒(méi)有受到太大影響。

“消費屬于經(jīng)濟后周期的板塊，今明兩年整個(gè)經(jīng)濟走出疫情重回潛在增速是大概率事件，經(jīng)濟回歸合理增速也是必然的?！编嚲礀|表示。

談及復蘇的節奏，鄧敬東認為，先場(chǎng)景修復后收入修復類(lèi)，先服務(wù)后實(shí)物類(lèi)消費。因此，更關(guān)注供給恢復相對較慢、競爭格局改善的板塊等，比如一些經(jīng)濟型航空購物中心、餐飲供應鏈。

此外，他認為可選消費板塊值得關(guān)注。隨著(zhù)經(jīng)濟復蘇逐步牢固、就業(yè)率水平回升、居民逐步走出疤痕效應，運動(dòng)服飾、家電家具、汽車(chē)等板塊將得到逐步改善。

半導體：低估布局才能收獲高峰

此前經(jīng)歷了兩年上漲的半導體行業(yè)，今年因下游需求的調整進(jìn)入下行周期。當“強預期遇到弱現實(shí)”，半導體行業(yè)的投資機遇在哪里？未來(lái)發(fā)展空間如何？

董晗較早配置了半導體行業(yè)，他認為半導體是全球性的行業(yè)。近幾年，國內半導體行業(yè)受到美國的打壓，雖然打壓確實(shí)對中國的半導體發(fā)展制造了很多困難，但是也為很多國內企業(yè)創(chuàng )造發(fā)展機會(huì )。

談及研究半導體的感悟，董晗表示，“半導體不是個(gè)好生意”。半導體行業(yè)具有技術(shù)內涵、較強的周期性特點(diǎn)，即便是行業(yè)龍頭也可能隨著(zhù)技術(shù)的變革被顛覆。在他來(lái)看，半導體行業(yè)的技術(shù)內涵還是挺難判斷的，需要扎進(jìn)去研究產(chǎn)業(yè)趨勢，保持長(cháng)期跟蹤。

農冰立認為，拉長(cháng)到3年以上的維度，或許現在正是一個(gè)布局半導體的好時(shí)機，國內半導體產(chǎn)業(yè)未來(lái)很可能會(huì )有超過(guò)全球的增長(cháng)速度。

談及半導體短期、中長(cháng)期投資邏輯，農冰立表示，短期來(lái)看，半導體現在應該是處于上一波景氣周期去庫存的階段。從中長(cháng)期來(lái)看，AI大規模超預期的發(fā)展，大概率有機會(huì )驅動(dòng)一輪新的全球半導體的增長(cháng)周期。伴隨著(zhù)芯片算力的進(jìn)步和AI模型的進(jìn)一步的發(fā)展，未來(lái)它們很有可能會(huì )創(chuàng )造出全新的生態(tài)。

談及半導體行業(yè)的未來(lái)，楊銳文認為，半導體制造的擴張是逆周期的，只有在行業(yè)低谷的時(shí)候加大投入，才能在行業(yè)高峰的時(shí)候收獲。從半導體終端需求來(lái)看，顯現出階段性底部，存儲漲價(jià)預期已經(jīng)開(kāi)始，需要自下而上尋找機會(huì )，尋找真正有內核技術(shù)、能打造出差異化產(chǎn)品或者創(chuàng )新性產(chǎn)品的公司。

人工智能：AI可能帶來(lái)新一輪產(chǎn)業(yè)周期

4月中旬AI(人工智能)板塊經(jīng)歷了一波回調，5月底來(lái)該板塊再度火熱，這樣的板塊持續性強嗎？

楊銳文認為，AI是國內互聯(lián)網(wǎng)巨頭不得不加入的軍備競賽，中國對新事物的包容可能催生現象級應用。AI對于許多行業(yè)將有望帶來(lái)大幅的效率提升，集中簡(jiǎn)單腦力勞動(dòng)的行業(yè)終將不得不擁抱AI。對于未來(lái)國內AI模型來(lái)說(shuō)，最確定的成長(cháng)一定是算力的增長(cháng)，從新興技術(shù)的應用看，中國擁有包容、開(kāi)放的態(tài)度，未來(lái)中國在A(yíng)I應用領(lǐng)域或將誕生一個(gè)現象級的應用產(chǎn)品。

景順長(cháng)城股票投資部基金經(jīng)理張靖也看好人工智能方向。他表示，數字經(jīng)濟是當前較好的方向，這一方向符合經(jīng)濟發(fā)展結構中不斷升級、迭代的過(guò)程。數字經(jīng)濟細分產(chǎn)業(yè)鏈較多，其中人工智能領(lǐng)域是未來(lái)著(zhù)力發(fā)展方向。從中長(cháng)期來(lái)看，人口紅利的衰減需提高勞動(dòng)生產(chǎn)效率，人工智能從軟件到硬件環(huán)節較多，商業(yè)模式還在探索當中。

對于A(yíng)I題材炒作的擔憂(yōu)，農冰立認為，在科技股領(lǐng)域主題性的炒作并不鮮見(jiàn)，但形成新的投資機會(huì )的變化往往要幾年才有一次。從今年以來(lái)海內外因大模型產(chǎn)生的各種影響來(lái)看，我們確實(shí)看到出現新一輪產(chǎn)業(yè)周期的可能性。當然，目前看到的受益方向仍然是剛剛開(kāi)始，認知也是高度分歧的，估值上的抬升短期過(guò)熱很正常。

農冰立還表示，近幾個(gè)月以來(lái)，海外的科技巨頭一直在算力方面進(jìn)行增量投資，這其實(shí)是一種非常顯著(zhù)的信號。從科技歷史發(fā)展來(lái)看，應用與硬件形成了良性的循環(huán)，所以當前AI板塊的火爆是有較為堅實(shí)的產(chǎn)業(yè)邏輯支撐的。伴隨著(zhù)算力的進(jìn)步和模型的迭代，AI很可能創(chuàng )造出很多目前還想不到的場(chǎng)景和生態(tài)。

鄧敬東認為，目前市場(chǎng)對AI的關(guān)注點(diǎn)還是硬件領(lǐng)域 ，比如模型、算力。在他來(lái)看，落實(shí)到應用環(huán)節比如消費領(lǐng)域，AI還處于一個(gè)探索儲備階段，未來(lái)會(huì )看到越來(lái)越多應用的落地。消費領(lǐng)域來(lái)看，AI將對游戲、影視領(lǐng)域，數字人領(lǐng)域、醫療領(lǐng)域，教育領(lǐng)域，軟件、互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品等消費領(lǐng)域帶來(lái)深遠影響。同時(shí)，他也表示， AI會(huì )改變很多行業(yè)的競爭門(mén)檻，重塑整個(gè)用戶(hù)入口及交互方式，可能引發(fā)行業(yè)競爭格局的變化或顛覆。

“中特估”：不要題材化

今年以來(lái)，“中特估”成為市場(chǎng)的主線(xiàn)之一。不少投資者疑惑，“中特估”是概念炒作，還是一個(gè)長(cháng)期投資邏輯？

作為價(jià)值派投資者，景順長(cháng)城股票投資部總監、基金經(jīng)理鮑無(wú)可直言，優(yōu)秀央國企不依賴(lài)于任何題材，而是擁有長(cháng)線(xiàn)投資機會(huì )。他表示，今年以來(lái)，國資委將中央企業(yè)的經(jīng)營(yíng)指標體系從過(guò)去的“兩利四率”調整為“一利五率”，將ROE和現金比率的引入從考核指標，引導央企提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，而一旦這個(gè)考核規則逐步從央企推廣到所有國企，將會(huì )帶來(lái)更多的投資機會(huì )。

鮑無(wú)可認為，央企的基本面在發(fā)生積極變化，比如主動(dòng)和投資者溝通的意愿在增強、回購和分紅的比例也在不斷擴大，這些都將帶來(lái)典型的投資機會(huì )，而非依賴(lài)于所謂的投資題材。

景順長(cháng)城總經(jīng)理助理、首席資產(chǎn)配置官王勇也表示，不應把“中特估”當成一個(gè)題材，應該站在基本面的角度去思考問(wèn)題。真正優(yōu)秀央企國企，基本面才是最應該看重的因素。他認為，在新時(shí)代背景下，有很多過(guò)去傳統意義上的央企國企的角色發(fā)生了一些變化，相應的投資價(jià)值也會(huì )發(fā)生一些改變，這也是需要考慮的因素。

談及配置國企央企的邏輯，劉蘇表示，“我們投資一些國企的資源股，其實(shí)是站在實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)的角度，看到了這些企業(yè)每年創(chuàng )造的自由現金流能夠在比較短的時(shí)間內就覆蓋它的投資成本，這就達到了我們的選股標準，所以我們才有所配置”。

具體到投資端，劉蘇表示，他的投資決策更多的還是從企業(yè)本身價(jià)值評估的角度，背后的核心是去評估企業(yè)的盈利能力、內在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格之間的這種差異。

談及央企國企的投資機會(huì )，景順長(cháng)城國際投資部基金經(jīng)理周寒穎認為，央國企估值的中期投資機遇沒(méi)有結束。就港股市場(chǎng)而言，央國企基本面在持續改善，比如加強公司治理、對外溝通以及分紅政策。未來(lái)，隨著(zhù)這些企業(yè)對自身成長(cháng)性、治理機制和信息交流等問(wèn)題妥善優(yōu)化，將逐步化解壓制估值的因素，進(jìn)而有望修復當前的低估值現象，并帶來(lái)較好的相對收益。

港股：港股可以賺兩個(gè)錢(qián)

去年底到今年初經(jīng)歷一波快速反彈后，港股又陷入震蕩，股民直呼“港股好難做”。未來(lái)港股有哪些機遇值得挖掘？投資前景如何？

對此，劉彥春表示，港股前期壓力較大，基本面主要因為疫情受損；同時(shí)，由于外資持股較多，海外利率持續快速上升對港股估值沖擊更大；此外，國際地緣政治沖突也會(huì )讓很多資金降低中國配置比重，未來(lái)這些因素存在改善的可能?，F在港股的投資價(jià)值已經(jīng)比較顯著(zhù)，很多股票非常便宜。

在劉彥春看來(lái)，港股未來(lái)可以賺兩個(gè)錢(qián)，一個(gè)是疫后復蘇，一個(gè)是海外利率下行。這兩個(gè)錢(qián)的確定性較高，只是時(shí)間的問(wèn)題，而且港股相比A股的彈性可能更大。

周寒穎對近一段時(shí)間來(lái)港股市場(chǎng)的走勢進(jìn)行了回顧。2023年1月港股見(jiàn)高點(diǎn)之后回調幅度較大，現在股價(jià)基本上回到了去年12月份的水平。去年疫情放開(kāi)之后，市場(chǎng)普遍認為醫療保健、信息科技類(lèi)成長(cháng)股的空間會(huì )很大。但是從現在來(lái)看，這些成長(cháng)股的估值回調較大，反而是電信運營(yíng)商、石油石化為代表的高股息資產(chǎn)的表現相對優(yōu)異，甚至比A股更好。

在她看來(lái)，港股投資受多方影響，周寒穎表示，對港股來(lái)說(shuō)可能現在是最難受的時(shí)候，未來(lái)伴隨著(zhù)美國經(jīng)濟放緩，通脹下行，甚至是金融體系倒逼利率放松等背景下，港股的日子可能會(huì )比上半年好一些。

她認為，港股可以在科技成長(cháng)、高分紅高股息以及順周期三類(lèi)資產(chǎn)間結合宏觀(guān)流動(dòng)性和估值性?xún)r(jià)比進(jìn)行選擇。就中期而言，港股“中特估”高股息投資將成為港股核心資產(chǎn)之一。

（文章來(lái)源：券商中國）

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