（原標題：銀華基金唐能：科技創(chuàng )新爆發(fā)提上日程，傳媒行業(yè)投資價(jià)值凸顯）

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紅周刊 實(shí)習生 | 周則旭

精彩語(yǔ)錄

 自移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利逐步消失后，科技行業(yè)創(chuàng )新已經(jīng)停滯很長(cháng)一段時(shí)間，從偏中期的角度看，科技應用中，以游戲為主的傳媒行業(yè)投資價(jià)值凸顯。

科技應用的用戶(hù)粘性相對較高，在每一輪科技浪潮中能展現的空間較大。

二級市場(chǎng)無(wú)論采用哪一種估值方法，其實(shí)對應的是游戲公司的生意模式，不同的生意模式對應不同的估值方法。其次，同一生意模式在不同階段也有不同的估值方法。

去年三季度，游戲行業(yè)極低的PE與其潛在增速并不匹配。今年以來(lái)，版號逐步放開(kāi)、監管政策逐步調整、CHATGPT3.5的出現打開(kāi)了游戲行業(yè)估值向上的彈性，目前游戲行業(yè)估值接近25倍。

目前場(chǎng)景消費復蘇較明顯，比如旅游、酒店等板塊，尤其餐飲消費甚至可能優(yōu)于2019年。深度消費恢復需滾動(dòng)消費帶動(dòng)，第一是耐用消費品；第二是房地產(chǎn)消費。市場(chǎng)調整是有周期的，在當前時(shí)點(diǎn)，我們對三季度預期持相對樂(lè )觀(guān)態(tài)度。

科技是全年的主線(xiàn)，甚至可能是未來(lái)1-2年的主線(xiàn)。在目前成長(cháng)性較少、經(jīng)濟復蘇動(dòng)能不足的情況下，科技創(chuàng )新能夠提供很好的空間和成長(cháng)性的著(zhù)力點(diǎn)。

TMT板塊行情可能處于起始階段，我們認為當前的上漲屬于估值修復，后續行業(yè)或會(huì )走向震蕩，需關(guān)注國內大模型落地應用的情況。

在當前時(shí)點(diǎn)，從絕對收益角度來(lái)看，看好順周期板塊。當經(jīng)濟復蘇預期或者經(jīng)濟信心企穩后，與經(jīng)濟正相關(guān)的行業(yè)，包括白酒、食品飲料、農業(yè)等預計會(huì )有一定增速，但是彈性可能不會(huì )特別足。

我們認為每一輪科技浪潮都逃不出科技應用，且每一輪科技應用的漲幅大概率強于基礎設施。

AIGC的迭代升級及其對各行業(yè)的賦能引起了投資者的注意。在最近的一次銀華基金分享會(huì )中，銀華基金基金經(jīng)理唐能表示堅定看好科技賽道，以游戲為主的傳媒行業(yè)或是短期及中期維度的投資重點(diǎn)，AIGC對游戲行業(yè)乃至整個(gè)科技賽道的降本增效作用會(huì )愈發(fā)明顯。

而唐能所管理的銀華體育文化成為今年內地權益類(lèi)公募的一匹黑馬，一度長(cháng)期占據排行首位，目前最新的年內凈值增長(cháng)率突破70%。

游戲行業(yè)在科技發(fā)展中展現空間大

科技創(chuàng )新爆發(fā)提上日程

唐能認為：“科技應用在每一輪科技浪潮中空間都比較大，甚至可能比科技基礎設施的空間要大很多。因為應用端對應的是消費端，所以科技應用的用戶(hù)粘性相對較高，展現的空間較大。

唐能進(jìn)一步解釋道：“科技行業(yè)創(chuàng )新已經(jīng)停滯了很長(cháng)一段時(shí)間，自移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利逐步消失之后，科技應用創(chuàng )新處于沒(méi)有爆發(fā)點(diǎn)的狀態(tài)。但人類(lèi)社會(huì )的發(fā)展又是由一輪輪科技革命推動(dòng)的，所以從偏中期的角度，科技應用成為一個(gè)很好的投資方向。而在科技應用中，以游戲為主的傳媒行業(yè)又是重中之重?！?/p>

二級市場(chǎng)對游戲行業(yè)估值合理性存在爭議

估值方法需創(chuàng )新

“游戲行業(yè)，特別是在早期，通常沒(méi)有很多固定資產(chǎn)，不太適用于PB估值。加之早期階段的游戲公司較難產(chǎn)生利潤，采用PE估值也不是特別合理?！碧颇苋缡钦f(shuō)。

他補充說(shuō)：“歸根結底來(lái)看，二級市場(chǎng)無(wú)論采用哪一種估值方法，其實(shí)對應的是游戲公司的生意模式，不同的生意模式對應不同的估值方法。其次，同一生意模式在不同階段也有不同的估值方法。游戲公司早期階段以投入為主，主要是看人（創(chuàng )業(yè)者），理論上是給人一定的估值。目前，大部分游戲公司相對成熟，進(jìn)入了穩健成長(cháng)階段，有游戲儲備、游戲運營(yíng)以及未來(lái)游戲研發(fā)、上新等。因此，當下二級市場(chǎng)認為游戲行業(yè)采用PE估值法更為合理?！?/p>

游戲行業(yè)或會(huì )迎來(lái)估值修復

長(cháng)期看好科技行業(yè)

據唐能介紹，去年三季度，游戲行業(yè)估值降低到個(gè)位數PE，有些小游戲公司只有6、7倍PE的水平。游戲行業(yè)極低的PE與其潛在增速并不匹配，尤其是考慮到出海因素。

唐能表示，今年以來(lái)游戲行業(yè)估值向上的彈性被打開(kāi)了。一是，去年四季度版號放開(kāi)，使得游戲行業(yè)迎來(lái)短期增長(cháng)；二是，監管政策從去年四季度以后向支持方向發(fā)展；三是，年初CHATGPT3.5推出以來(lái)，游戲行業(yè)受到極大關(guān)注，CHATGPT3.5對行業(yè)的降本增效作用顯著(zhù)，極大地打開(kāi)了行業(yè)的成長(cháng)空間。目前，游戲行業(yè)估值接近25倍。

唐能尤其強調：“科技是全年的主線(xiàn)，甚至可能是未來(lái)1-2年的主線(xiàn)。在當前成長(cháng)性較少、經(jīng)濟復蘇動(dòng)能不足的情況下，科技創(chuàng )新能夠提供很好的空間和成長(cháng)性的著(zhù)力點(diǎn)。很多標的在行業(yè)擴容背景下，成長(cháng)性預期較好，所以我們認為科技創(chuàng )新的爆發(fā)力是比較強的?！?/p>

國內經(jīng)濟弱復蘇——場(chǎng)景消費復蘇較明顯

未來(lái)看好順周期板塊

唐能表示：“國內1月份CPI數據比較好，所以當時(shí)大家對經(jīng)濟復蘇有較強預期，市場(chǎng)出現反彈，權益市場(chǎng)也表現較好。然而3月份，盡管場(chǎng)景消費在復蘇，比如旅游、酒店等板塊恢復較好，但由于大家對收入和財富預期下調，耐用消費品及固定資產(chǎn)消費表現欠佳。因此，3月份市場(chǎng)開(kāi)始出現轉向，經(jīng)濟復蘇的確定性降低，4月份則弱復蘇預期逐漸加深。

唐能進(jìn)一步解釋?zhuān)骸?strong>不過(guò)在當前位置，我們對三季度預期持相對樂(lè )觀(guān)態(tài)度。第一點(diǎn)是避免過(guò)高預期，第二點(diǎn)是政策以托為主，當經(jīng)濟表現好的時(shí)候，政策要收一下；但當經(jīng)濟表現一般時(shí)，政策很有可能正在路上，經(jīng)濟往上反彈的力度相對也會(huì )強一些。目前，場(chǎng)景消費復蘇比較明顯，尤其是餐飲消費甚至可能優(yōu)于2019年。下一步，消費恢復要靠滾動(dòng)消費來(lái)帶動(dòng)，第一是耐用消費品；第二是房地產(chǎn)消費。”

在投資機會(huì )方面，唐能表示：“當前，從絕對收益角度來(lái)看，看好順周期板塊，當經(jīng)濟復蘇預期或者經(jīng)濟信心企穩后，與經(jīng)濟正相關(guān)的行業(yè)，包括白酒、食品飲料、農業(yè)等預計會(huì )有一定增速，但是彈性可能不會(huì )特別足，特別是在反彈或上漲過(guò)程中?！?/p>

（嘉賓觀(guān)點(diǎn)僅代表個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)。文中提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）

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