又是一年盛夏用電高峰的來(lái)臨。近期國家能源局發(fā)布用電量數據，今年5月份，全國火力絕對發(fā)電量為4712.5億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)15.9%，創(chuàng )2021年3月份以來(lái)新高。

資料來(lái)源：國家能源局，民生證券研究所

為何5月份火力發(fā)電會(huì )超發(fā)？電力板塊一直都屬于公用事業(yè)行業(yè)中被投資者認為“雞肋”的主線(xiàn)，此番是否意味著(zhù)火力發(fā)電的原有邏輯將被重構？火力發(fā)電是否有持續的投資機會(huì )？

(資料圖片僅供參考)

火電因何超發(fā)？

從需求方面來(lái)看，經(jīng)濟的復蘇帶動(dòng)用電需求持續修復。1-5月份，全社會(huì )用電量3.53萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)5.2%，2021-2023年同期CAGR為 4.6%；全國規上電廠(chǎng)發(fā)電量3.42萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)3.9%，兩年CAGR為3.8%。

隨著(zhù)經(jīng)濟的發(fā)展，能源需求也在不斷增長(cháng)?；痣娛俏覈钪饕碾娏δ茉粗?，因此需要大量的火電廠(chǎng)來(lái)滿(mǎn)足能源需求。

雖然有低基數的放大效應，經(jīng)濟持續復蘇帶來(lái)的用電需求修復明顯。但目前夏季已至，國內多地氣溫持續高企，電網(wǎng)用電負荷隨之快速攀升，用電高峰有所提前。

近期我國華北、黃淮及內蒙古東南部等地出現日最高氣溫35℃以上的高溫天氣，面積覆蓋146萬(wàn)平方公里，12個(gè)國家級氣象站日最高氣溫突破6月極值。

中國電力企業(yè)聯(lián)合會(huì )預計，正常氣候情況下，今年全國最高用電負荷約13.7億千瓦，較上年增加8000萬(wàn)千瓦左右。

從供給方面來(lái)看，發(fā)電側水電蓄能不足疊加來(lái)水仍未明顯改善，水電出力持續下降。2023年1-5月，全國水電設備累計平均利用小時(shí)967小時(shí)，比上年同期減少295小時(shí)，降幅23.3%；全國光伏設備累計平均利用小時(shí)535小時(shí)，比上年同期減 少28小時(shí)，降幅5.0% 。

雖然全國風(fēng)電設備累計平均利用小時(shí)1081小時(shí)，比上年同期增 加105小時(shí)，增幅10.7%；但由于風(fēng)電的基數較低，因此對整個(gè)電力行業(yè)貢獻不大。

而煤炭資源豐富，煤炭?jì)r(jià)格相對較低，這使得火電廠(chǎng)的建設成本相對較低，也使得火電廠(chǎng)可以獲得穩定的燃料供應。煤電轉型發(fā)展對于現在電力行業(yè)、能源行業(yè)有序發(fā)展，有序轉變，是非常重要的支撐。

此外，國家發(fā)改委近日也表示，促進(jìn)各類(lèi)發(fā)電機組應發(fā)盡發(fā)，確保高峰時(shí)段火電出力水平好于常年。

在上述多重因素下，才有了近期火電超發(fā)。再加上全球煤炭?jì)r(jià)格從2022年末開(kāi)始持續下跌，國內的保供穩價(jià)政策一直在進(jìn)行，今年以來(lái)國際煤炭?jì)r(jià)格繼續走低，電力板塊也在近期走強。

火電行情能否持續？

4月以來(lái)，火電行情背后核心的驅動(dòng)力在于煤炭?jì)r(jià)格下降所帶來(lái)的成本改善、盈利反轉，電煤庫存偏高的情況下進(jìn)一步回落，市場(chǎng)預期火電在二季度及年中能夠實(shí)現更好的盈利水平。

然而，煤炭?jì)r(jià)格的下降并非長(cháng)期趨勢。隨著(zhù)全球能源轉型和環(huán)保政策的推進(jìn)，煤炭等傳統化石能源的需求將逐漸減少，而新能源的發(fā)展也將對煤炭市場(chǎng)帶來(lái)一定的沖擊。因此火電企業(yè)需要密切關(guān)注市場(chǎng)變化，加強技術(shù)創(chuàng )新和管理優(yōu)化，提高競爭力和盈利能力。

另一方面，近期水電雖然表現偏弱，不管是從水電出讓發(fā)電空間、增加火電發(fā)電小時(shí)，還是從電力供需緊張、助力火電月度和現貨電價(jià)提升角度而言，均利好火電的電量或電價(jià)表現。

但當前即將進(jìn)入新一輪汛期，水電表現預計實(shí)現明顯的環(huán)比改善，但相較多年同期水平而言豐枯與否當前尚不足以進(jìn)行精準判斷。

此外，隨著(zhù)環(huán)保意識的提高和環(huán)境污染問(wèn)題的日益嚴重，政府對火電的環(huán)保要求也越來(lái)越高。如果火電廠(chǎng)不能達到環(huán)保標準，將會(huì )受到罰款、停產(chǎn)等處罰。這將導致火電企業(yè)的利潤下降，進(jìn)而影響到其投資意愿和建設規模。

同時(shí)，為了實(shí)現能源結構的轉型和升級，政府將逐步減少對傳統能源的依賴(lài)，加大對可再生能源的投資和支持，這將進(jìn)一步減少對火電的需求。

可以說(shuō)，當前火電行業(yè)的漲幅已經(jīng)反應了原材料下跌所帶來(lái)的利好。因此后續在下游電價(jià)既定的情況下，火電廠(chǎng)的行情將主要取決于煤炭?jì)r(jià)格是否能繼續下行。

梳理火電概念股

但也有機構認為，就發(fā)電側而言，當前階段重點(diǎn)關(guān)注成本改善、供需緊張下的火電板塊投資機會(huì )。

信達證券近日研報指出，伴隨國內電廠(chǎng)日耗抬升及國際能源價(jià)格回漲，迎峰度夏用煤需求或將支撐煤炭?jì)r(jià)格企穩，同時(shí)近期焦煤價(jià)格出現明顯上漲，建議關(guān)注經(jīng)濟刺激預期下焦煤板塊的投資機會(huì )。

能源大通脹背景下，疊加下游需求的復蘇回暖，優(yōu)質(zhì)煤炭企業(yè)依然具有高壁壘、高現金、高分紅的屬性，煤炭板塊彰顯出高性?xún)r(jià)比，煤炭板塊更具備長(cháng)期投資價(jià)值，亦有望迎來(lái)一輪業(yè)績(jì)與估值雙升的歷史性行情。

對于具體可關(guān)注的方向上，信達證券認為，自下而上重點(diǎn)關(guān)注三條主線(xiàn)：一是內生外延增長(cháng)空間大、資源稟賦優(yōu)；二是在央企控股上市公司質(zhì)量提升工作推動(dòng)下資產(chǎn)價(jià)值重估提升空間大的煤炭央企；三是全球資源特殊稀缺的優(yōu)質(zhì)煉焦公司。同時(shí)建議關(guān)注可做冶金噴吹煤的無(wú)煙煤相關(guān)標的以及新一輪產(chǎn)能周期下煤炭生產(chǎn)建設領(lǐng)域的相關(guān)機會(huì )。

中信證券則建議，投資選擇四條主線(xiàn)：受益低利率和電量增長(cháng)周期來(lái)臨共振的龍頭水電；受益燃料及硅料成本端下行預期不斷強化的火電龍頭及綠電運營(yíng)商；受益數字化和新興電力系統相互融合的功率預測、虛擬電廠(chǎng)等標的；受益于毛差有望修復且氣量重拾增長(cháng)的優(yōu)質(zhì)城燃龍頭。

考慮經(jīng)濟復蘇形勢面臨一定的不確定性，更強的確定性和樂(lè )觀(guān)的盈利增長(cháng)前景是股價(jià)持續表現優(yōu)異的關(guān)鍵。

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