有著(zhù)悠久權益投資傳統的華寶基金，近年開(kāi)始涌現新的“名字”，夏林鋒是其中一位。

他管理下的華寶生態(tài)中國基金，最近四個(gè)完整年度，均有著(zhù)穩健、成熟的業(yè)績(jì)表現，同類(lèi)排名也愈見(jiàn)優(yōu)勢（下表）。

歷經(jīng)市場(chǎng)風(fēng)格的多次切換而穩居前列，這樣的基金經(jīng)理，業(yè)內不多見(jiàn)。

(資料圖片僅供參考)

他記憶力超群，十多年前的細節信手拈來(lái)，往昔投資的得失“如數家珍”，聽(tīng)他復盤(pán)過(guò)往投資，頗有“聽(tīng)君一席話(huà)，勝讀十年書(shū)”之感。

他有獨到的研究方法論。倡導從最繁復、最難的細分領(lǐng)域入手把握一個(gè)行業(yè)。從該領(lǐng)域最有普遍性的錯誤起底復盤(pán)，由難入淺、由險達平，形成超越市場(chǎng)水平的深度認知。

他篤信研究的意義，也善于區分運氣和能力。在他看來(lái)，真正漂亮的投資是那些可以重復的成功，那不來(lái)自于運氣，而只源于深度的認真。

夏林鋒似乎在抓緊一切時(shí)間做投研，包括語(yǔ)速也是常人的兩倍水平，和他交流你會(huì )感覺(jué)到一個(gè)真正熱愛(ài)投資的人的狀態(tài)：相信研究、相信奮斗、力求上游、不憚?dòng)谡J錯。

快人快語(yǔ)

夏林鋒是個(gè)爽快人，這點(diǎn)和他初識就能感受到。

他的語(yǔ)速是平常人的兩倍，普通人半小時(shí)能說(shuō)5000~6000 字，夏林鋒能說(shuō)1萬(wàn)2千字。

和他交流沒(méi)有廢話(huà)，他會(huì )直接切入主題，用最直白的話(huà)語(yǔ)給出結論，然后順著(zhù)邏輯展開(kāi)，再收住，接著(zhù)之前的話(huà)題繼續。仿佛這些話(huà)在他腦子里已經(jīng)打過(guò)了腹稿。

他亦會(huì )傾聽(tīng)，給出反應和立場(chǎng)，再接著(zhù)講述，尤其是涉及到基本面和投資的部分，更是妙語(yǔ)如珠。

和他的對話(huà)，就宛如經(jīng)歷一場(chǎng)高質(zhì)量的大腦風(fēng)暴，既能獲得投資信息的滋養，也能感受到個(gè)人的語(yǔ)言色彩，但前提是保持高度的集中注意力。

投研起步

夏林鋒是一個(gè)相當善于自省的人。這與他的經(jīng)歷有關(guān)。

他本科畢業(yè)于西安交大，后來(lái)到復旦攻讀經(jīng)濟學(xué)方面碩士學(xué)位。

他在上學(xué)時(shí)就覺(jué)得經(jīng)濟學(xué)太有意思，而投資是經(jīng)濟學(xué)最佳的社會(huì )學(xué)“落點(diǎn)”，于是樹(shù)立進(jìn)入投資行業(yè)發(fā)展的目標。

此后，他在研究生期間先后在興業(yè)證券宏觀(guān)組和東方證券策略組實(shí)習，見(jiàn)識了業(yè)內知名分析師的風(fēng)范。

2009年8月，他進(jìn)入華寶基金，完成第一份買(mǎi)方機構的實(shí)習，2010年7月，夏林鋒自復旦大學(xué)畢業(yè)直接加盟華寶基金，自此展開(kāi)投研生涯。

進(jìn)化與自省

夏林鋒屬于那種“看到一會(huì )想到十”的人，這個(gè)特點(diǎn)在公司研究中是個(gè)很好的優(yōu)點(diǎn)。

他初入公募基金負責的行業(yè)是食品飲料，第一個(gè)重點(diǎn)推薦的公司是一家奶業(yè)的龍頭公司。

當時(shí)這家奶業(yè)公司因連續的“偶然因素”，被“ST”（證券特別處理），市值不到200億元。

但夏林鋒經(jīng)過(guò)仔細研究和現場(chǎng)調研后，確定該公司未來(lái)業(yè)績(jì)復蘇的概率特別大，摘帽后至少有翻倍空間，于是做出重點(diǎn)推薦。

日后這個(gè)公司市值果然很快翻倍，為投資團隊的業(yè)績(jì)做出貢獻。

但夏林鋒沒(méi)有止步于此，他在后期長(cháng)期跟蹤這個(gè)公司，目睹了這個(gè)公司反復震蕩后上漲了十倍。

這引發(fā)了他深刻的反思，從研究邏輯看，這類(lèi)公司短期的催化劑，日后再未有如2009~2010年時(shí)那么明顯，錯過(guò)十倍股似乎也有合理的原因。

但龍頭公司依托自身競爭力，于無(wú)聲處聽(tīng)驚雷地把業(yè)績(jì)持續帶上高峰，同步帶來(lái)了市值的大幅增值，這種投資案例顯然值得重視。

經(jīng)此一役，夏林鋒對于一個(gè)公司的長(cháng)期增長(cháng)潛力、生意模式、管理層的關(guān)注度不斷加大，為其后續業(yè)績(jì)的表現，補上了重要的一環(huán)“認知”。

邊收獲、邊總結

類(lèi)似的總結案例還有不少。

2014年至2016年，夏林鋒的投資換手率較高，其間嘗試了一些多樣化的投資方法，但最終并不能給基金管理帶來(lái)太多超額收益，夏林鋒最終放棄了一些看上去花哨，但實(shí)現效果并不穩定的投資策略。

同樣的，2015年的市場(chǎng)異常波動(dòng)，帶來(lái)的深度凈值回撤，也觸發(fā)他去思考投資管理的思想和模式，深刻認識市場(chǎng)的“情緒放大器”本質(zhì)，并進(jìn)一步調整迭代自己的投資方法論。

日后，他在2018年年初，果斷地預判周期下行，建議公司權益投資團隊回避地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，也幫助自己掌管的基金平穩度過(guò)了那一輪考驗。

而在2020年的牛市中，他也秉承一個(gè)穩定的心態(tài)，堅決地在高峰和熱門(mén)風(fēng)口板塊上保持距離，基本避免了回撤。

長(cháng)線(xiàn)思維

在夏林鋒如今的框架里，最核心的是兩句話(huà)：

1）以終局思維選擇標的。

2）以周期思維把握時(shí)點(diǎn)。

所謂的終局思維，就是用跨周期的長(cháng)線(xiàn)的思維去衡量一個(gè)公司的價(jià)值，站在5~10年后，觀(guān)察這個(gè)公司穩定增長(cháng)后的業(yè)績(jì)情況。

他認為，投資和交朋友一樣，不能只是推杯換盞的酒肉朋友，而要找到優(yōu)秀的可以共同進(jìn)步的人做朋友。

類(lèi)似的，挖掘上市公司也應該和長(cháng)期可持續進(jìn)步的上市公司為伴，這樣的研究特別有效率，投資業(yè)績(jì)也有更大的保障。

周期思維

而所謂的周期思維，則是指要充分理解，一個(gè)資產(chǎn)在長(cháng)期演變的時(shí)間段里可能的周期起伏。

即便是偉大的標的，它也會(huì )有基本面受到重大考驗的時(shí)候，也會(huì )有價(jià)格過(guò)于昂貴的時(shí)候。

面對這種時(shí)候，基金要有一定的“趨利避害”的能力，用周期的思維，把買(mǎi)賣(mài)時(shí)間把握的更精準些，也讓資產(chǎn)的管理效率更高。

格柵思維

夏林鋒認為，基金經(jīng)理的優(yōu)勢，不是在某一個(gè)細節挖得很深，而是善于把不同角度的信息和認知，相互之間進(jìn)行驗證和嵌套。這暗暗相合于芒格的格柵理論。

他對保險行業(yè)的認知也反映了這種多重信息的處理、消化和迭代。

最早的時(shí)候，他受海外投資經(jīng)驗的影響，把內地保險股看作一個(gè)長(cháng)周期增長(cháng)、滲透率不斷提高的行業(yè)，而忽略了其周期的波動(dòng)。

隨后經(jīng)過(guò)一系列閱讀和復盤(pán)，夏林鋒得出結論，由于大量保險產(chǎn)品均關(guān)聯(lián)理財需求，所以，國內保險股，目前階段的收益既和行業(yè)景氣有關(guān)，也和理財市場(chǎng)的周期性波動(dòng)有關(guān)。

換言之，在一定階段里，保險業(yè)長(cháng)期滲透率的成長(cháng)故事，可能會(huì )讓位于利率周期的起伏（投資模型里的權重）。

而順著(zhù)同期市場(chǎng)利率周期的起伏來(lái)把握保險股的投資節奏，是一個(gè)效率更高、成功率更高的做法。

換一個(gè)角度看，保險股的投資也反映了夏林鋒，在對終局認知的基礎上，結合周期做得更高效的投資方法。

能力圈

夏林鋒對個(gè)人能力圈的定義非常嚴格，不能是熟悉，而必須是非常熟悉的行業(yè)。甚至是一旦有機會(huì )，大概率能抓住的領(lǐng)域。

按照他的“高標準”，他的能力最重要的是四塊：地產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈、TMT、新能源和連鎖服務(wù)業(yè)。

夏林鋒跟蹤研究地產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈已有十多年經(jīng)驗，在歷史上賺過(guò)大錢(qián)，也曾規避大的風(fēng)險。同時(shí)，2012年出任基金經(jīng)理助理后，他長(cháng)期花精力研究的是TMT和新能源。他也是華寶基金TMT組的研究組長(cháng)，這一塊也更容易有超額認知。連鎖服務(wù)業(yè)的認知來(lái)自身邊的牛股——連鎖酒店，發(fā)現連鎖服務(wù)只要不被互聯(lián)網(wǎng)顛覆，均可復制粘貼并走成長(cháng)牛股，因此也逐步拓展成為其能力圈。

大道至簡(jiǎn)

夏林鋒認為，很多行業(yè)研究的很多道理是相通的，研究中“第一性原理”很有用。

具體來(lái)說(shuō)，就要有將事情縮減至其根本實(shí)質(zhì)……找出那些最基本的東西的目標和意愿。

在研究行業(yè)時(shí)，他也總會(huì )思考，第一性原理是什么，最關(guān)鍵的因素是什么。

比如他看半導體的周期，就看DRAM的價(jià)格。

因為，這一數據極具代表性。周期好的時(shí)候可以翻倍漲，周期差的時(shí)候可以跌50%。

而光伏，他最關(guān)注光電轉換率，誰(shuí)在這個(gè)方面占得先機，誰(shuí)就主導行業(yè)發(fā)展的方向。

大類(lèi)皆如此，第一性決定了行業(yè)最關(guān)鍵的走向。

做有時(shí)間復利的事

夏林鋒相當相信時(shí)間的復利價(jià)值，尤其是在研究上。

他認為，研究的復利不僅體現在研究強度（個(gè)數）上，也體現在時(shí)間的積累上。

“我們固然可以通過(guò)研究強度提高積累速度，但這并不能完全彌補覆蓋時(shí)間的差距。”

“巴菲特之所以厲害，就是活得久、見(jiàn)得多。才知道一些以前不知道的風(fēng)險?！?/p>

他還認為，積累行業(yè)認知要從最難的“那塊”做起，比如研究TMT行業(yè)，最好從電子行業(yè)入手，需要分析技術(shù)變遷、競爭格局，甚至國際關(guān)系；研究新能源可從有色入手，做過(guò)供需平衡表，可能對行業(yè)的理解會(huì )更深刻。

經(jīng)歷各種“磨難”，同時(shí)又能反思總結，研究才有積累，水平才會(huì )提高。

企業(yè)家精神

這些年，他看了非常多的企業(yè)史，對阿爾法的理解也在持續加深。

對于個(gè)人，他相信“格股致知、知行合一”，對于投資標的，最好多想一層，同時(shí)悟到一件事，執行過(guò)程也會(huì )打折，只是厲害的人打折會(huì )少一些。

對于企業(yè)家，他相信“身有底蘊、心有不服”，往往會(huì )是牛股的起點(diǎn)，特別喜歡老板憋著(zhù)一股勁的狀態(tài)。

“大部分老板都有專(zhuān)業(yè)能力，當他憋著(zhù)一股勁的時(shí)候，一定能成事?！?/p>

“不服是有點(diǎn)用的，自驅是最重要的?！?/strong>

2023年相對樂(lè )觀(guān)

夏林鋒曾經(jīng)2次對市場(chǎng)“極度樂(lè )觀(guān)”。

一次是在2018年年底。一次是2021年3月底。

2018年時(shí)，他對政策的敏感度，幫助他把握了大行情。

“（重要會(huì )議）新聞出來(lái)當晚，我看了三遍。手機上看一遍，再電腦上看一遍，再打印出來(lái)看一遍。我就覺(jué)得這（個(gè)點(diǎn)位買(mǎi)入），一定能賺錢(qián)?！?/p>

還有一次在2021年3月底。

在2020年的“茅指數牛市”，他保持了相對穩健的風(fēng)格，雖然也取得了不錯的業(yè)績(jì)，但收益排名并不突出。

2021年春節之后，他業(yè)績(jì)反而開(kāi)始突出?！耙环矫媸袌?chǎng)驗證了我前期的判斷；另一方面，新能源板塊我很熟悉，有把握賺錢(qián)?！?/p>

所以，在2021年春節一個(gè)多月后，在市場(chǎng)整體下跌中，他判斷一些研究過(guò)的新能源龍頭股到了“閉著(zhù)眼睛都能賺”的時(shí)刻，遂重倉出擊，果然收獲頗豐。

展望2023年，他對2023年全年是樂(lè )觀(guān)的。他認為，2023年一定是上漲的，方向沒(méi)有問(wèn)題，至于幅度有多大，要邊走邊看。核心在于，對比2022年，今年的環(huán)境明顯改善了。