核心結論：五一期間，大事不少、預期差也不少，包括美歐一季度GDP、中國4月PMI、假期旅游消費、4.28政治局會(huì )議、A股一季報盈利情況、4月以來(lái)高頻表現等。繼續提示：當前宏觀(guān)環(huán)境可能更利于TMT等成長(cháng)類(lèi)資產(chǎn)，也利好利率偏下行。具體有8大看點(diǎn)：

(資料圖)

1.美歐一季度GDP雙雙不及預期，繼續提示：二季度美國可能達到衰退的臨界水平，歐洲則可能比美國更差。

2.全球4月 PMI 仍低于榮枯線(xiàn)，中國4月 PMI 普降、且降幅超預期。

3.假期美歐加息預期小幅降溫，繼續提示：美聯(lián)儲5.4會(huì )議大概率最后一次加息，下半年也大概率會(huì )降息。

4.假期消費：人員流動(dòng)創(chuàng )新高，電影票房接近疫情前，旅游業(yè)迎來(lái)“報復性”消費，新房成交仍弱，二季度消費仍有支撐。

5.4月以來(lái)高頻：總體“喜憂(yōu)并存” ，最大的喜，工業(yè)生產(chǎn)多數回升；最大的憂(yōu)，生產(chǎn)復工回落、大宗價(jià)格偏弱，指向需求不足仍是核心約束。

6.國內政策：4.28政治局會(huì )議沒(méi)有大變化，但有不少新提法、新要求；央地繼續開(kāi)展密集調研；地方繼續加碼穩經(jīng)濟；上海、廣州等地地產(chǎn)繼續放松。

7.一季報看：A 股盈利仍在探底，主板景氣占優(yōu)、科創(chuàng )板仍承壓，行業(yè)景氣分化明顯。

8. 假期資產(chǎn)：歐美股指普跌、亞洲普漲，美元美債漲，大宗商品漲跌互現。

正文：

五一假期，大事不少：全球看，美歐一季度GDP不及預期、后續歐洲可能比美國更差，5.4大概率美聯(lián)儲最后一次加息；國內看，假期出行創(chuàng )新高、旅游業(yè)“報復性”反彈，4月政治局會(huì )議也對經(jīng)濟偏滿(mǎn)意，但綜合4月PMI、A股一季報、4月以來(lái)高頻表現，仍凸顯“內生動(dòng)力還不強、需求仍不足”。當前宏觀(guān)環(huán)境可能更利于TMT等成長(cháng)類(lèi)資產(chǎn)，也利好利率偏下行。

看點(diǎn)1：美歐一季度GDP雙雙不及預期

美國一季度實(shí)際GDP環(huán)比折年率1.1%，低于預期值2.0%和前值2.6%；同比1.6%，高于前值0.9%。歐元區一季度實(shí)際GDP環(huán)比0.1%，低于預期值0.2%，高于前值-0.1%；同比1.3%，低于預期值1.4%和前值1.8%。作為參照，2000年至今，美國、歐元區的實(shí)際GDP同比均值分別為2.0%、1.3%，目前美國實(shí)際GDP同比已連續4個(gè)季度低于長(cháng)期中樞水平，而歐元區則剛剛降至中樞水平。

從美國GDP分項表現來(lái)看，Q1美國私人消費對實(shí)際GDP的環(huán)比拉動(dòng)率為+2.5%，各分項分別為：耐用品+1.3%，非耐用品+0.1%，服務(wù)+1.0%；私人投資對實(shí)際GDP的環(huán)比拉動(dòng)率為-2.3%，各分項分別為：建筑+0.3%，設備-0.4%，知識產(chǎn)權+0.2%，住宅-0.2%，存貨變化-2.3%。整體看，私人消費仍有韌性，存貨變化是最大的拖累項，背后反映的是美國已進(jìn)入主動(dòng)去庫階段。若剔除存貨變化，則Q1實(shí)際GDP環(huán)比折年率為3.4%，2022Q1-Q4分別為-1.8%、1.3%、4.4%、1.1%。繼續提示：二季度美國經(jīng)濟可能達到衰退的臨界水平。（關(guān)于美國一季度GDP的詳細分析，請參閱我們此前發(fā)布的報告《一季度美國GDP和美股盈利的信號》）

看點(diǎn)2：全球 PMI 仍低于榮枯線(xiàn)，中國 PMI 普降、且降幅超預期

全球主要經(jīng)濟體中，4月制造業(yè)PMI普遍處于榮枯線(xiàn)以下，其中美國小幅上升、歐元區大幅下降，美歐制造業(yè)PMI之差自去年12月以來(lái)再度回正。全球3月制造業(yè)PMI為49.6%，與2月持平，已連續7個(gè)月低于榮枯線(xiàn)。整體看，全球經(jīng)濟下行壓力仍大，且“歐洲比美國更差”的格局有望重演，這將對美元指數形成支撐。

國內方面，4月制造業(yè)PMI回落至收縮區間，降幅超預期；非制造業(yè)PMI小幅下行、仍處高位。4月制造業(yè)PMI為49.2%，較上月大幅回落2.7個(gè)點(diǎn)，回落幅度超預期，指向工業(yè)生產(chǎn)修復明顯放緩。4月非制造業(yè)PMI為56.4%，較上月回落1.8個(gè)點(diǎn)，仍處于近10年來(lái)次高水平，指向臨近“五一”假期，線(xiàn)下服務(wù)需求仍在較快修復；其中服務(wù)業(yè)PMI回落1.8個(gè)點(diǎn)至55.1%，建筑業(yè)PMI回落1.7個(gè)點(diǎn)至63.9%。4月綜合PMI產(chǎn)出指數回落2.6個(gè)點(diǎn)至54.4%，指向我國經(jīng)濟延續修復，但動(dòng)能繼續放緩。

維持我們報告《宏觀(guān)環(huán)境仍利于TMT和利率債—兼評4月PMI下跌》的觀(guān)點(diǎn)，建議重點(diǎn)關(guān)注供需端、貿易端、價(jià)格端、庫存端、就業(yè)端的5大信號：

1）供需均回落，需求端重回收縮區間；

2）進(jìn)出口訂單均回落至收縮區間；

3）價(jià)格指數普遍回落，預計4月PPI同比-3.0%左右；庫存繼續去化；

4）大中小企業(yè)景氣、從業(yè)人員指數普遍回落；

5）服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)景氣高位小幅回落。

總體看，4月PMI普降、且降幅超預期，進(jìn)一步指向Q1好轉主要是恢復性的，內生動(dòng)力還不強、需求仍不足。往后看，低基數下Q2各項同比將大升、但本質(zhì)是弱修復。鑒于4月政治局會(huì )議對經(jīng)濟偏滿(mǎn)意、沒(méi)有強刺激，且科技等產(chǎn)業(yè)政策取代擴內需成為首要任務(wù)，預示整體宏觀(guān)環(huán)境應更利于TMT等成長(cháng)類(lèi)權益資產(chǎn)，也應利好利率趨下行。

看點(diǎn)3：美聯(lián)儲5.4大概率最后一次加息，美歐貨幣政策相對表現的預期趨于穩定

美聯(lián)儲方面，利率期貨數據顯示，5月3日與4月28日相比，加息預期小幅降溫。目前市場(chǎng)預期美聯(lián)儲5月4日再加25bp后停止加息；7月有40%左右的概率會(huì )降息，最遲9月降息，年底前大概率降息75bp。

歐央行方面，OIS數據顯示，5月3日與4月28日相比，加息預期小幅降溫。目前市場(chǎng)預期歐央行5月和6月將各加25bp，之后有過(guò)半的概率再加一次25bp；年底前不會(huì )降息，明年2月大概率降息25bp。

從歷史走勢來(lái)看，3月中旬以來(lái)，市場(chǎng)隱含的2023年底美歐政策利率之差已從下行轉為震蕩，即市場(chǎng)對美歐貨幣政策相對表現的預期已趨于穩定，而這意味著(zhù)美元指數的下跌壓力將有所緩解。

美聯(lián)儲5月會(huì )議前瞻：北京時(shí)間5月4日凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲將公布FOMC會(huì )議決議。目前市場(chǎng)對加息25bp的預期已十分充分，主要博弈的點(diǎn)在于后續是否還有加息以及何時(shí)降息。因此對本次會(huì )議而言，需重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲對暫停加息、降息的相關(guān)表態(tài)，以及對銀行風(fēng)險、信貸緊縮影響的相關(guān)評估。

看點(diǎn)4：假期消費：人員流動(dòng)創(chuàng )新高，票房接近疫情前，旅游業(yè)迎“報復性”消費，新房成交仍弱，二季度消費有支撐

人員流動(dòng)水平創(chuàng )近年來(lái)新高。遠距離出行方面，據國家鐵路集團數據，“五一”假期前3天全國鐵路發(fā)送旅客數量日均1811萬(wàn)人次，較2022年同期上升469%，較2019年同期增長(cháng)25%，創(chuàng )近年來(lái)新高；反映疫情約束減退，居民旅游出行意愿明顯提升。近距離出行方面，近一周百城擁堵指數、10城地鐵客運量等指標均明顯高于近年來(lái)同期水平，指向城內近距離人員流動(dòng)也較為活躍。

電影票房高增，約是2019年7-8成。五一假期前3天，全國總票房超10億元，觀(guān)影人次2480萬(wàn)人，分別較2022年同期上升379%、308%；為2019年同期的76%、82%。

旅游業(yè)迎來(lái)報復性消費，超過(guò)2019年同期。以四川和貴州為例，據四川省文旅廳統計，假期前三天景區累計接待游客和門(mén)票收入較2022年同期分別增長(cháng)70.8%和130.4%，較2019年分別增長(cháng)23.6%和16.0%；據貴州省文旅廳統計，假期前三天全省接待游客和旅游收入較2022 年同期分別增長(cháng) 41.9%、63.1%，較 2019 年同期水平分別增長(cháng)4.6%、17.2%。此外，根據中國旅游研究院預測，預計今年五一假期，全國出游人數會(huì )超過(guò)2.4億人次，超過(guò)2019年4個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)也會(huì )創(chuàng )造1200億消費。

“五一”期間地產(chǎn)銷(xiāo)售季節性回落，新房偏弱，二手房仍偏強。近一周30城地產(chǎn)日均成交面積29.5萬(wàn)平方米，較去年假期同期增長(cháng)21.7%，較2019年假期同期下降18.5%，指向新房銷(xiāo)售仍相對偏弱。近一周12城二手房地產(chǎn)日均成交面積2.2萬(wàn)平方米，較去年假期同期增長(cháng)54.9%，較2019年假期同期增長(cháng)28.6%，指向二手房銷(xiāo)售仍相對偏強。

整體看，五一假期消費指向5月社零同比在10%-20%左右，二季度消費仍有支撐。據商務(wù)部商務(wù)大數據監測，4月29日、5月1日全國重點(diǎn)零售和餐飲企業(yè)銷(xiāo)售額同比增長(cháng)21.4%、15.6%，結合2022年5月社零基數較低（同比-6.7%），預計5月社零增速可能也在10%-20%的區間；這指向在五一假期消費助推下，二季度消費仍有支撐，但預計環(huán)比修復斜率仍難以超過(guò)一季度。往后看，我國消費復蘇仍面臨居民儲蓄傾向偏高、貧富差距拉大、結構性失業(yè)壓力等約束，具體修復斜率需要邊走邊看。

看點(diǎn)5：假期高頻：生產(chǎn)回升、但需求不足仍是約束

鑒于“五一”假期多數高頻數據均未更新，本文主要突出4月以來(lái)高頻數據的變化。

供給：上游開(kāi)工延續回升，下游開(kāi)工分化

上游開(kāi)工有所回升。4月以來(lái)，唐山鋼廠(chǎng)高爐開(kāi)工穩中有升，環(huán)比3月回升約1.5個(gè)百分點(diǎn)至59.1%，相比2022年同期偏高約6.4個(gè)百分點(diǎn)，相比2019年同期偏低約2.0個(gè)百分點(diǎn)。焦化企業(yè)開(kāi)工環(huán)比3月回升約2.6個(gè)百分點(diǎn)至71.0%，相比2022年、2019年同期分別偏低2.4、2.1個(gè)百分點(diǎn)，絕對值為近年同期次低。瀝青開(kāi)工中樞有所回升、但趨勢上先升后降，近期降幅較為明顯。整體看，瀝青開(kāi)工環(huán)比3月回升約3.6個(gè)百分點(diǎn)至37.1%，持平季節性（近年同期均值為回升3.5個(gè)百分點(diǎn)），相比2022年同期偏高約12.2個(gè)百分點(diǎn)、相比2019年同期偏低約7.3個(gè)百分點(diǎn)。PTA開(kāi)工率環(huán)比3月回升4.5個(gè)百分點(diǎn)至79.3%，相比2022年同期偏高約7.9個(gè)百分點(diǎn)、相比2019年偏低約2.3個(gè)百分點(diǎn)，絕對值接近同期中樞水平。

下游開(kāi)工有所分化。4月以來(lái)，汽車(chē)半鋼胎開(kāi)工環(huán)比3月下降約0.9個(gè)百分點(diǎn)至72.6%，相比2022年、2019年同期分別偏高約5.4、0.8個(gè)百分點(diǎn)，絕對值接近2021年同期水平。江浙地區滌綸長(cháng)絲開(kāi)工環(huán)比回升、但趨勢上先升后降，環(huán)比3月抬升約4.0個(gè)百分點(diǎn)至81.7%，相比2022年同期偏高約2.2個(gè)百分點(diǎn)、但相比2019年同期偏低約16.8個(gè)百分點(diǎn)，絕對值仍為近年同期次低。

需求：水泥、鋼材、發(fā)電耗煤均小幅回落，需求不足仍是約束

水泥產(chǎn)能利用率、鋼材表需環(huán)比均有所回落。4月以來(lái)，水泥熟料產(chǎn)能利用率環(huán)比回落1.1個(gè)百分點(diǎn)至54.0%，相比2022年同期偏高約3.0個(gè)百分點(diǎn)、但相比2019年同期偏低約13.7個(gè)百分點(diǎn)，絕對值接近2022年同期、仍處近年同期次低水平。鋼材表需環(huán)比3月下降約13.2萬(wàn)噸至1003.1萬(wàn)噸，環(huán)比降1.3%，相比2022年、2019年同期分別偏低約0.1%、9.5%，絕對值仍創(chuàng )近年同期最低。

百城土地成交環(huán)比回升、但仍偏弱；發(fā)電耗煤季節性下行。4月以來(lái)（截至4.30），百城土地周均成交約1410.2萬(wàn)㎡，環(huán)比3月增加22.8%，相比2022年、2021年、2019年分別下降9.9%、14.0%、31.5%，絕對值仍創(chuàng )近年同期最低。由于氣溫回暖、取暖需求下降，沿海8省發(fā)電耗煤環(huán)比大降8.4%，相比2022年同期偏高約7.8%、但相比2019年同期仍偏低約2.9%；整體看，當前沿海8省發(fā)電耗煤量仍處偏高水平。

挖掘機銷(xiāo)售、使用市場(chǎng)環(huán)比均改善、但整體仍偏弱。3月挖掘機銷(xiāo)量2.6萬(wàn)臺，再創(chuàng )近年同期最低，環(huán)比增加19.2%；相比2022年和2019年同期分別下降約31.0%、42.2%；其中國內銷(xiāo)量1.4萬(wàn)臺，環(huán)比2月增加20.9%，相比2022年同期下降47.7%。3月挖掘機平均開(kāi)工時(shí)長(cháng)上升30小時(shí)/月至105小時(shí)/月，相比2022年同期偏高約4小時(shí)/月，但相比2019年同期仍偏低約31.3小時(shí)/月。

價(jià)格：上中下游價(jià)格多數回落

上游資源品：南華綜合指數均值環(huán)比回升，大宗價(jià)格分化。4月以來(lái)，南華綜合指數環(huán)比3月小幅回落1.0%，趨勢上先升后降，近期有所回落；相比2022年同期偏低約5.6%、相比2019年同期偏高約60.0%。其中，重點(diǎn)大宗商品中：布倫特原油價(jià)格收于79.3美元/桶，4月以來(lái)均值環(huán)比3月上漲5.0%，趨勢上同樣先升后降、近期降幅相對明顯，相比2022年同期偏低約21.5%、但相比2019年同期偏高約16.1%。黃驊港Q5500動(dòng)力煤平倉價(jià)環(huán)比下降8.6%至1027.8元/噸，相比2022年同期偏低約14.7%，相比2019年同期仍偏高63.1%。鐵礦石價(jià)格環(huán)比下跌3.8%，相比2022年同期偏低2.9%，相比2019年同期偏高約34.0%。

中游工業(yè)品：鋼鐵、水泥價(jià)格均有所回落。4月以來(lái)，螺紋鋼現貨價(jià)格環(huán)比跌6.3%，相比2022年、2019年同期分別偏低20.5%、3.4%，絕對值僅略高于2020年同期，仍處偏低水平。水泥價(jià)格指數環(huán)比跌1.6%，相比2022年、2019年同期分別偏低19.0%、7.0%，絕對值仍處近年同期最低水平。

下游消費品：豬肉、蔬菜價(jià)格續跌。4月以來(lái)，豬肉價(jià)格環(huán)比跌5.1%，相比2022年同期偏高約5.3%，相比2019年同期偏低約3.7%，絕對值接近2022年同期水平；趨勢上看，近期豬肉價(jià)格有觸底小升跡象、但持續性仍待觀(guān)察。由于氣溫轉暖、蔬菜大規模上市，蔬菜價(jià)格環(huán)比續跌8.9%，符合季節規律；相比2022年同期偏低約8.3%，相比2019年同期偏高約8.0%。

庫存：電煤、水泥、瀝青等補庫，工業(yè)金屬延續去庫

能源庫存：國內煤炭延續補庫，美國原油庫存進(jìn)一步下降。4月以來(lái)，沿海8省電廠(chǎng)存煤3136.4萬(wàn)噸，環(huán)比3月增加4.7%，顯著(zhù)強于季節性（2017-2022年4月環(huán)比均值為-0.2%）；相比2022年同期增加8.9%；絕對值看，當前沿海8省電廠(chǎng)存煤仍處近年同期最高水平。全美原油和石油產(chǎn)品庫存量繼續回落，環(huán)比3月減少0.9%，相比2022年同期減少約6.5%，絕對值看，當前全美原油和石油產(chǎn)品庫存仍接近2004年以來(lái)最低水平。

工業(yè)金屬：鋼材、電解鋁等庫存延續回落，絕對值均處同期偏低水平。4月以來(lái)，鋼材庫存（廠(chǎng)庫+社庫）約1804.6萬(wàn)噸，續創(chuàng )近年同期次低，環(huán)比3月減少9.2%，相比2022年同期偏低約13.4%，相比2019年同期偏高約8.7%。電解鋁庫存均值約90萬(wàn)噸，續創(chuàng )近年同期最低，環(huán)比3月減少20.5%，去庫顯著(zhù)快于往年同期（2017-2022年3月環(huán)比均值為-3.2%），相比2022年、2019年同期分別偏低約11.4%、40.7%。

建材庫存：瀝青、水泥庫存續升，絕對值均創(chuàng )近年同期最高。瀝青庫存（廠(chǎng)庫+社庫）進(jìn)一步回升至238.1萬(wàn)噸，環(huán)比增加9.3%，相比2022年、2019年同期分別偏高約39.8%、67.1%，絕對值遠高于往年。水泥庫容比環(huán)比上升2.9個(gè)百分點(diǎn)至66.4%，相比2022年、2019年同期分別偏高2.5、10.5個(gè)百分點(diǎn)。

交通物流：貨運指數小幅回落，出口運價(jià)分化

貨物運輸：整車(chē)貨運流量、公共物流園吞吐量指數均有所回落。4月以來(lái)，全國整車(chē)貨運流量指數均值環(huán)比回落5.7%，相比2022年同期偏高約12.2%，相比2019年同期偏低約17.4%，換言之，當前整車(chē)貨運流量指數仍約為2021年的8成左右。全國公共物流園吞吐量指數均值環(huán)比下降1.6%，相比2022年同期偏高約10.8%，相比2021年同期偏低約29.1%；換言之，公共物流園吞吐量指數約為2021年同期的7成左右。

出口運價(jià)：BDI指數、CCFI指數分化。4月以來(lái)，波羅的海干散貨指數(BDI)延續震蕩，均值環(huán)比3月回升5.3%，相比2022年同期偏低約33.2%，絕對值整體仍處近年同期中樞水平附近。中國出口集裝箱運價(jià)指數(CCFI)環(huán)比3月減少5.3%，整體延續2022下半年以來(lái)的下行趨勢，相比2022年同期偏低約69.5%，相比2019年同期仍偏高約18.5%。

看點(diǎn)6：國內政策：關(guān)注4.28政治局會(huì )議，央地繼續開(kāi)展密集調研，多地加碼穩經(jīng)濟、地產(chǎn)繼續放松

4.28政治局會(huì )議：沒(méi)有大變化、強刺激、大收縮、地產(chǎn)新表述，也有不少新提法、新要求

事件：4月28日，政治局會(huì )議召開(kāi)，分析研究當前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作。

核心結論（詳細請參閱報告《6大看點(diǎn)—逐句解讀4.28政治局會(huì )議》）：

沒(méi)有大變化、沒(méi)有強刺激、沒(méi)有大收縮、沒(méi)有地產(chǎn)新表述、也沒(méi)有“研究其他事項”，但有不少新提法、新要求，比如：多個(gè)首提（“三重壓力”緩解，“把發(fā)揮政策效力和激發(fā)經(jīng)營(yíng)主體活力結合起來(lái)”，統籌四個(gè)“持續”、乘勢而上，“鼓勵頭部平臺企業(yè)探索創(chuàng )新”等）；“建設現代化產(chǎn)業(yè)體系”取代“擴大內需”成為第一任務(wù)，并明確提及AI、充電樁、儲能；穩民企突出“破除法律法規障礙和隱性壁壘”；金融取代房地產(chǎn)成為防風(fēng)險之首；支持有條件的自貿區和自貿港開(kāi)展改革開(kāi)放先行先試等。具體如下：

1、本次政治局會(huì )議只有經(jīng)濟議題、并沒(méi)有“研究其他事項”，且通稿是在盤(pán)中發(fā)布、篇幅也是近年最長(cháng)。

2、近幾年4月政治局會(huì )議基調都有較大調整，2018-2021年甚至是轉向；本次會(huì )議沒(méi)有大變化、沒(méi)有強刺激、也沒(méi)有大收縮，符合市場(chǎng)普遍預期。

3、經(jīng)濟形勢上，對一季度表現滿(mǎn)意，認為“增長(cháng)好于預期、三重壓力緩解”，但也強調“當前好轉主要是恢復性的、內生動(dòng)力還不強、需求仍然不足、困難挑戰仍多”。

4、政策基調上，大方向和中央經(jīng)濟工作會(huì )議、“兩會(huì )”一致，但也有不少新提法，尤其是首提“把發(fā)揮政策效力和激發(fā)經(jīng)營(yíng)主體活力結合起來(lái)”、首提統籌四個(gè)“持續”。

5、主要任務(wù)上，“建設現代化產(chǎn)業(yè)體系、科技自立自強”取代“擴大內需”位居首位。

6、具體部署上，主要有6大看點(diǎn)：

>穩增長(cháng)沒(méi)有強刺激的政策，強調“恢復和擴大需求是關(guān)鍵”、強調“財政政策和貨幣政策要形成擴大需求的合力”。

>房地產(chǎn)方面基本沒(méi)有增量信息，繼續強調“房住不炒、因城施策、三保（保交樓保民生保穩定）”，新增城中村改造和“平急兩用”設施建設，我們繼續提示北上廣深等核心城市仍可能差異化放松。

>產(chǎn)業(yè)政策“既要逆勢而上破短板、也要順勢而為強優(yōu)勢”，并明確提及人工智能、新能源汽車(chē)（充電樁/儲能/電網(wǎng)）。

>提振信心、穩定預期方面，穩民企主要強調“破除法律法規障礙和隱性壁壘”，穩互聯(lián)網(wǎng)主要強調“鼓勵頭部平臺企業(yè)探索創(chuàng )新”。

>金融風(fēng)險位居防風(fēng)險之首，重點(diǎn)是中小銀行、保險、信托機構改革化險工作，也會(huì )加強地方債管理。

>促改革、擴開(kāi)放方面，重點(diǎn)關(guān)注自貿區自貿港的“改革先行先試”，比如海南。

中央和地方政府繼續開(kāi)展密集調研

近期中央和地方政府繼續開(kāi)展密集調研，提振市場(chǎng)主體信心、開(kāi)展科技攻關(guān)、穩定汽車(chē)消費和支持新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展為3大關(guān)鍵詞：1）提振信心，包括湖南要以深化體制機制改革為抓手，助力經(jīng)營(yíng)主體輕裝上陣，云南要堅持市場(chǎng)化、產(chǎn)業(yè)化導向，大抓營(yíng)商環(huán)境、招商引資、市場(chǎng)主體倍增；2）開(kāi)展科技攻關(guān)，如國資委要求央企要在“卡脖子”關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)、提高科技研發(fā)投入產(chǎn)出效率、增強創(chuàng )新體系效能上不斷實(shí)現突破；3）擴大汽車(chē)消費和支持新能源汽車(chē)發(fā)展，包括工信部明確認真研究制定、適時(shí)出臺穩定和擴大汽車(chē)消費的有效政策，研究并盡快明確2023年后車(chē)購稅減免政策，制定加快充換電建設、公共領(lǐng)域新能源汽車(chē)推廣應用等支持政策。

地方穩經(jīng)濟

近期促消費成為多地穩經(jīng)濟的抓手，包括常州發(fā)放新能源汽車(chē)購置補貼、北京延續實(shí)施新能源車(chē)置換補貼政策，以及上海開(kāi)展主題消費節，江蘇加強金融支持消費等。此外，上海強調要把抓好經(jīng)濟工作與開(kāi)展主題教育、大興調查研究緊密結合，后續各地大興調查研究的對象和討論，有望成為后續政策出臺的重要參考。

多地房地產(chǎn)繼續放松

近期各地地產(chǎn)繼續放松，包括上海、廣州等核心城市，如廣州、上海均加碼多子女家庭公積金貸款支持，廣州“一手房帶押過(guò)戶(hù)”。繼續提示：盡管此次4.28政治局會(huì )議，對于房地產(chǎn)表述和此前部署一致，政策保持定力，但當前地產(chǎn)恢復并未超季節性、且3月以來(lái)有放緩跡象，中央也再提房地產(chǎn)是支柱產(chǎn)業(yè)，如4.12住建部提“房地產(chǎn)和建筑業(yè)是經(jīng)濟的兩大支柱產(chǎn)業(yè)”，地產(chǎn)政策仍有可能繼續放松。

看點(diǎn)7：一季報看，A股盈利仍在探底，主板景氣占優(yōu)、科創(chuàng )板仍承壓，行業(yè)景氣分化明顯

2023年Q1全部A股盈利改善、金融板塊拉動(dòng)明顯，非金融板塊盈利增速仍在探底。利潤方面，2023年Q1全部A股凈利潤同比（均為累計同比，下同）2.22%，較2022年Q4抬升0.96個(gè)百分點(diǎn)；剔除金融板塊后，2023年Q1全部A股凈利潤同比-5.02%，較2022年Q4回落6.48個(gè)百分點(diǎn)，也是2020年Q4以來(lái)首次負增長(cháng)。營(yíng)收方面，2023年Q1全部A股營(yíng)收同比1.93%，較2022年Q4回落5.26個(gè)百分點(diǎn)；剔除金融板塊后，2023年Q1全部A股營(yíng)收同比3.83%，較2022年Q4回落4.99個(gè)百分點(diǎn)。綜合看， A股業(yè)績(jì)增速仍在探底。

板塊上，主板、創(chuàng )業(yè)板業(yè)績(jì)有所好轉，科創(chuàng )板明顯承壓。利潤方面，2023年Q1主板凈利潤同比3.21%，較2022年Q4抬升2.45個(gè)百分點(diǎn)；創(chuàng )業(yè)板凈利潤同比3.14%，較2022年Q4抬升1.79個(gè)百分點(diǎn)；科創(chuàng )板凈利潤同比-46.22%，較2022年Q4大幅回落51.64個(gè)百分點(diǎn)，增速也是歷史最低水平。營(yíng)收方面，2023年Q1主板營(yíng)收同比1.55%，較2022年Q4回落4.74個(gè)百分點(diǎn)；創(chuàng )業(yè)板營(yíng)收同比9.97%，較2022年Q4回落9.27個(gè)百分點(diǎn)；科創(chuàng )板營(yíng)收同比0.36%，較2022年Q4回落29.14個(gè)百分點(diǎn)。

行業(yè)上，分化特征明顯，社會(huì )服務(wù)、美容護理、紡服等可選消費以及傳媒、計算機、非銀金融板塊業(yè)績(jì)改善明顯，有色金屬、煤炭、基礎化工等順周期板塊業(yè)績(jì)明顯走弱。除房地產(chǎn)因基數原因大幅改善外，可選消費中的社會(huì )服務(wù)、美容護理、紡服、tmt中的計算機、傳媒以及非銀金融板塊也明顯改善，凈利潤增速環(huán)比均抬升超20個(gè)百分點(diǎn)，這些板塊的絕對增速表現也相對靠前。有色金屬、煤炭、基礎化工、石油化工等部分順周期板塊表現靠后，凈利潤增速同比降幅均超40個(gè)百分點(diǎn)。

看點(diǎn)8：大類(lèi)資產(chǎn)：歐美股指普跌，亞洲股指普漲，大宗商品漲跌互現

五一假期期間（4/28-5/2），全球大類(lèi)資產(chǎn)表現如下：

>股市：歐美主要股指普跌，亞洲主要股指上漲。美股方面，標普500、道瓊斯、納斯達克指數分別下跌0.4%、0.4%、0.5%；歐股方面，德國DAX、法國CAC40、英國富時(shí)100指數分別下跌0.5%、1.3%、0.8%；亞洲股市方面，日經(jīng)225、韓國綜指、恒生指數分別上漲2.5%、1.2%、0.5%。

>債市：全球主要經(jīng)濟體10Y國債收益率小幅下行。10Y美債收益率下行9.0bp至3.44%，10Y德、法、英、日債收益率分別下行7.0bp、17.8bp、13.8bp、4.1bp至2.36%、2.85%、3.69%、0.42%。

>外匯：美元指數上漲0.47%至101.96，歐元兌美元、英鎊兌美元分別下跌0.27%、0.20%，美元兌日元上漲1.89%，離岸人民幣匯率貶值0.06%至6.93。

>商品：大宗商品價(jià)格漲跌互現。WTI、布倫特原油分別下跌4.2%、3.9%至71.66、75.32美元/桶；倫敦現貨黃金、現貨白銀分別上漲1.4%、1.8%至2016.42、25.37美元/盎司；LME銅上漲1.3%至8573.0美元/噸。

風(fēng)險提示：外部環(huán)境惡化超預期，政策收緊超預期。

文章來(lái)源：熊園，國盛證券首席經(jīng)濟學(xué)家；劉新宇，國盛宏觀(guān)分析師；楊濤，國盛宏觀(guān)分析師；劉安林，國盛宏觀(guān)分析師；穆仁文，國盛宏觀(guān)研究員；朱慧，國盛宏觀(guān)研究員。

風(fēng)險提示及免責條款 市場(chǎng)有風(fēng)險，投資需謹慎。本文不構成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶(hù)特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。用戶(hù)應考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀(guān)點(diǎn)或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

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