中報發(fā)布后顯現的20cm陰線(xiàn)，著(zhù)實(shí)讓361度（1361.HK）的股民心涼了半截。

8月15日，361度盤(pán)中發(fā)布2023年中報，延續了自2021年中報以來(lái)營(yíng)收凈利雙增的態(tài)勢，分別同增18%和27.7%。

(資料圖)

但在午盤(pán)業(yè)績(jì)發(fā)布后，361度股價(jià)跳水，期間跌幅一度達20%。股價(jià)的劇烈波動(dòng)或與361度的中期派息比例不及預期有關(guān)。

財報顯示，361度董事會(huì )決議派發(fā)6.5港仙/股的分紅，總額約合人民幣1.24億元，派息比例僅為17.6%。截至報告期末，361度約有現金及現金等價(jià)物35.5億元，其中包括20億元的銀行存款。

在業(yè)務(wù)基本面上，361度會(huì )否重蹈覆轍也是外界的疑慮之一。在2012年開(kāi)始的那輪去庫存周期，361度被迫關(guān)店去庫存，其門(mén)店數量從2012年的8082家減少至2018年的5539家。

運動(dòng)鞋服行業(yè)自2022年開(kāi)啟新一輪去庫存周期后，各家再度將打折去庫存提上日常，對專(zhuān)注于下沉市場(chǎng)的361度來(lái)說(shuō)同樣構成挑戰。今年上半年，361度的存貨水平同比增長(cháng)3.06%，存貨周轉天數大幅提升10天，連續三個(gè)報告期增長(cháng)。

今年以來(lái)，相比港股同行跌跌不休的股價(jià)，361度走出了獨具一格的曲線(xiàn)，甚至在今年創(chuàng )下上市以來(lái)的新高5.3港元/股。截至8月15日，其年內漲幅超40%。

但就在中報發(fā)布午盤(pán)后，361度的股價(jià)跳水，走出“V”字形走勢，期間跌幅一度達20%，收盤(pán)前跌幅收窄，當日收于4.71港元/股，日跌幅達4.85%。

從361度中報交出的業(yè)績(jì)表現來(lái)看，這是否屬于投資者為表達不滿(mǎn)情緒的一次“錯殺”，仍然有待驗證。

在今年361度經(jīng)營(yíng)現金流承壓的情況下，經(jīng)歷過(guò)公司高杠桿時(shí)期的管理層大概更相信“現金為王”。

投資者對361度分紅比例頗有微詞，不過(guò)分紅就已實(shí)屬難得。

Wind數據顯示，361度此次中期分紅是其自2020年以來(lái)，時(shí)隔三年再度分紅派息。更早在2019年報中，其分紅派息比例也僅為6.5%。

自2006年上市以來(lái)，361度共實(shí)施過(guò)13次現金分紅，分紅率24.55%。與其同年上市的特步國際（1368.HK）則累計分紅15次，分紅率高達58.06%。

信風(fēng)（ID：TradeWind01）致函聯(lián)系361度相關(guān)人士詢(xún)問(wèn)公司對上半年分紅比例的考量，但截至發(fā)稿未獲得回復。

2016年至2021年，361度經(jīng)過(guò)一段手頭緊的“苦日子”。

由于在2016年曾發(fā)行4億美元7.25%的五年期債券，導致財務(wù)成本居高不下，財務(wù)費用率一度超過(guò)400%。直到2021年6月361度才將上述債券全額兌付，資產(chǎn)負債率才從上年的34.9%驟降至23.87%。

然而在今年上半年，一筆交易使得361度的現金流再度承壓，這也或是其分紅比例較低的誘因。

報告期內，361度另有一筆涉及5.5億非控股權益的收購交易支出，這直接導致報告期內其現金及現金等價(jià)物凈減少3.07億元。

上述收購的5.5億元支出源于今年4月，361度發(fā)布公告稱(chēng)其全資附屬公司三六一度（中國）、三六一度（廈門(mén)）將收購晉發(fā)股權及浙江盈實(shí)私募基金管理合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱(chēng)“浙江盈實(shí)”）持有的合伙公司晉江市晉發(fā)一號股權投資合伙企業(yè)(有限合伙)股份。交易完成后，361度持有電商公司多一度（泉州）的實(shí)際股權增至約87.17%。

值得一提的是，上述交易361度需分別支付給晉發(fā)股權、浙江盈實(shí)5.49億元和110萬(wàn)元，而交易金額即為2020年成立合伙企業(yè)時(shí)后兩者的出資額，并無(wú)溢價(jià)。

按截至2023年3月31日的合伙企業(yè)未付投資收益6218萬(wàn)元計，晉發(fā)股權和浙江盈實(shí)可獲得的投資收益分別為3102萬(wàn)元和6.2萬(wàn)元，年化收益率僅約為2.05%。

有業(yè)內人士對信風(fēng)（ID：TradeWind01）分析表示，浙江盈實(shí)作為浙江省政府引導基金，相當于上述項目的GP，而有晉江市國資背景的晉發(fā)股權則相當于LP。二者與361度成立基金的目的包括幫助民企孵化產(chǎn)業(yè)、引導發(fā)展、擴大稅收等，而必然以賺取收益為目的。

在2021年之前，復蘇緩慢361度正逐漸在行業(yè)“掉隊”，與頭部公司的差距越來(lái)越大。

2006年，361度剛上市時(shí)體量約為安踏體育（2020.HK）的五分之一，但到了2022年，僅相當于后者的13%。

是“國潮崛起”的東風(fēng)、電商的新興渠道讓361度重新回到牌桌。

2020年至2022年，361度的營(yíng)收復合年均增長(cháng)率達到10.95%，盡管不如頭部的李寧（21.57%）、安踏（14.8%），也算是重返高速增長(cháng)。

而相比過(guò)往八千多家門(mén)店帶來(lái)的清庫存壓力，361度如今樂(lè )得押注更輕資產(chǎn)的電商渠道。

今年上半年，361度實(shí)現營(yíng)收43.12億元，同比增長(cháng)18%；錄得凈利7.04億元，同比增長(cháng)27.7%。其中電商渠道是其增速最快的渠道。

報告期內，361度的電商業(yè)務(wù)貢獻10.79億元營(yíng)業(yè)額，同比增長(cháng)38%，占整體營(yíng)業(yè)額25%。而據華西證券測算，361度成人和兒童線(xiàn)下門(mén)店的店效僅同比增長(cháng)2%和13%。

由于主攻下沉市場(chǎng)的361度本身產(chǎn)品價(jià)格偏低，近八成門(mén)店位于三線(xiàn)及以下城市。據華西證券研報數據，361度鞋子產(chǎn)品均價(jià)僅有300元，相較李寧最高有500元的價(jià)差。因此線(xiàn)上與線(xiàn)下價(jià)格體系之間的“緩沖”較小，極易發(fā)生線(xiàn)上渠道與線(xiàn)下門(mén)店“搶”業(yè)績(jì)的現象。

而為了避免影響經(jīng)銷(xiāo)商的收入，將線(xiàn)上與線(xiàn)下渠道的價(jià)格體系進(jìn)行區分，361度在電商渠道投放大量專(zhuān)供產(chǎn)品。報告期內361度專(zhuān)供電商渠道的產(chǎn)品貢獻10.79億元營(yíng)收，同比增長(cháng)38%，約占總營(yíng)收的25%。而在2022年，電商渠道的獨占產(chǎn)品的占比高達82%。

分產(chǎn)品來(lái)看，361度與李寧呈現出相似的銷(xiāo)售趨勢：鞋子賣(mài)的比服裝更好。今年上半年鞋類(lèi)產(chǎn)品貢獻營(yíng)收19.01億元，同比增長(cháng)28.4%；服裝產(chǎn)品則貢獻13.62億元，同比減少1.4%。