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美國的“兩難”,出口的“機會(huì )”

主要內容


(相關(guān)資料圖)

引言:8月出口壓力邊際有所好轉,驅動(dòng)來(lái)自發(fā)達國家在需求強勁過(guò)程中未再進(jìn)一步主動(dòng)性減少進(jìn)口,背后是發(fā)達國家“中期制造業(yè)回流”、“短期控通脹訴求”的政策雙目標下、短期向后者傾斜的結果,數據上在本月我國出口商品、國別結構中也有對應體現。

8月出口增速溫和回升,發(fā)達國家未再進(jìn)一步“逆需求式”減少進(jìn)口是主因。8月出口當月同比(美元計價(jià))低基數下回升5.7pct至-8.8%,環(huán)比結束4月以來(lái)持續大幅弱于季節性格局,出口壓力邊際上有所好轉,得益于發(fā)達國家7月以來(lái)在消費需求強勁過(guò)程中未再主動(dòng)性減少進(jìn)口,發(fā)達國家進(jìn)口增速在高基數下反而回升2pct至-2.3%。

發(fā)達國家面臨“中期鼓勵制造業(yè)回流”、“短期控通脹”的“兩難”,進(jìn)口難持續大幅低于需求。超額儲蓄兜底(0.9萬(wàn)億)與實(shí)際收入回升(美國財政持續減免居民社保繳費和繳稅)持續支撐發(fā)達國家需求,需求強勁過(guò)程中發(fā)達國家“中期制造業(yè)回流”與“短期控通脹”產(chǎn)生矛盾,難再“單邊減少”進(jìn)口,近期美聯(lián)儲“控通脹”訴求強化,因此,在短期美國“控通脹”訴求強化過(guò)程中,發(fā)達國家“逆需求式”減少進(jìn)口的舉措或有所緩和,這將成為支撐我國出口壓力有所好轉的重要力量。

國別線(xiàn)索:對美出口回升幅度明顯大于對其他國家出口。8月我國對發(fā)達經(jīng)濟體出口增速較7月回升5.4pct至-15.2%,其中對美國(+13.6pct至-9.5%)出口增速明顯回升,但同期對歐元區(+1.0pct至-19.6%)改善幅度較小、對日本(-1.8pct至-20.3%)反而有所走弱,顯示對美出口的改善確實(shí)積極,也與上文討論的美國未再進(jìn)一步“逆需求式”減少進(jìn)口有直接關(guān)系。對非發(fā)達經(jīng)濟體出口增速(+5.8pct至-5.9%)也有所回升,但回升幅度明顯小于同期對美國,其中對韓國,對東盟出口增速回升,對俄羅斯出口增速走弱。

商品線(xiàn)索:發(fā)達國家消費品進(jìn)口回升也相應拉動(dòng)我國消費品出口,尤其是受美國地產(chǎn)需求驅動(dòng)的地產(chǎn)鏈出口。地產(chǎn)鏈出口表現強勁,家電(+15.1pct至12.5%)、家具(+8.5pct至-4.5%)、塑料(+7.4pct至-5.4%)出口增速均明顯回升,顯示3月以來(lái)美國地產(chǎn)銷(xiāo)售改善、按半年左右的歷史傳導規律,開(kāi)始拉動(dòng)我國地產(chǎn)鏈商品出口。與此同時(shí),消費電子(+4.0pct至-12.6%)、紡織服裝箱包(+7.4pct至-10.5%)等消費品出口增速積極回升。

進(jìn)口回暖主因國內投資需求企穩改善,機電產(chǎn)品進(jìn)口溫和改善但仍處低位。8月進(jìn)口(美元計價(jià))同比回暖5.1pct至-7.3%,主因大宗商品進(jìn)口數量和金額有明顯改善,凸顯我國內需投資平穩向上,其中原油、鐵礦石、銅進(jìn)口數量增速均明顯改善。但加工貿易僅小幅回暖,機電產(chǎn)品進(jìn)口(+1.8pct至-9.5%)溫和改善但仍處于低位,進(jìn)口替代仍在繼續。

美國“短期控通脹”訴求強化、疊加地產(chǎn)鏈景氣回升,將成為年內我國出口改善的機會(huì )。出口是海外供需匹配后的結果,前期出口承壓并非來(lái)源于外需大幅回落,更多源于發(fā)達國家更注重發(fā)展本土制造業(yè),因而從海外進(jìn)口的需求相應減少。

但在經(jīng)歷近一年的主動(dòng)性減少進(jìn)口后,美國通脹壓力仍然較大,美聯(lián)儲已進(jìn)一步傳達出“短期控通脹”的訴求,這意味著(zhù)美國進(jìn)口增速難以持續大幅低于需求,展望后續,年內出口機會(huì )在于美國進(jìn)口向需求水平“再平衡”的過(guò)程,尤其是美國地產(chǎn)鏈景氣度恢復拉動(dòng)我國地產(chǎn)鏈出口。且明年若美債利率伴隨美聯(lián)儲開(kāi)啟降息進(jìn)一步回落,美國地產(chǎn)有望進(jìn)一步修復、繼續支撐地產(chǎn)鏈出口。中期出口機會(huì )仍是開(kāi)拓非發(fā)達國家的“藍?!笔袌?chǎng),尤其是新興國家內需鏈驅動(dòng)的領(lǐng)域。

以下為正文

一、8月出口增速溫和回升,發(fā)達國家未再進(jìn)一步逆需求式減少進(jìn)口是主因

8月出口壓力邊際上有所好轉,得益于發(fā)達國家在消費需求強勁過(guò)程中未再主動(dòng)性減少進(jìn)口。8月出口當月同比(美元計價(jià))低基數下回升5.7pct至-8.8%,略低于市場(chǎng)預期(WIND,-8.2%),整體出口下行壓力仍大。但從邊際變化來(lái)看,8月出口環(huán)比(1.1%)與季節性基本持平,結束了自今年4月以來(lái)持續明顯弱于季節性的格局。說(shuō)明出口壓力邊際上有所好轉。

而從驅動(dòng)指標來(lái)看,前期受制于發(fā)達國家鼓勵本土制造業(yè)供給、降低自海外進(jìn)口需求,導致發(fā)達國家進(jìn)口增速(-4.4%)持續低于消費需求增速(4.8%)的情況,7月以來(lái)有所好轉,發(fā)達國家進(jìn)口增速在高基數下反而回升2pct至-2.3%,是支撐我國出口壓力有所緩和的主因。

二、發(fā)達國家面臨中期鼓勵制造業(yè)回流、短期控通脹兩難,進(jìn)口難持續大幅低于需求

超額儲蓄兜底與實(shí)際收入回升持續支撐發(fā)達國家需求。美國居民超額儲蓄規模仍然龐大(目前仍結余0.9萬(wàn)億),同時(shí)2022年下半年以來(lái)美國財政持續減免居民社保繳費和繳稅,抵消了經(jīng)濟轉弱過(guò)程中工資性收入的收縮,推動(dòng)美國居民實(shí)際收入增速回升?!案叽婵?當期收入回升”促成發(fā)達國家需求整體持續強勁,推動(dòng)二季度以來(lái)美國核心商品零售增速反彈,拉動(dòng)整體發(fā)達國家需求。

需求強勁過(guò)程中發(fā)達國家中期制造業(yè)回流短期控通脹產(chǎn)生矛盾,近期美聯(lián)儲控通脹訴求強化。一方面,自去年底以來(lái)發(fā)達國家在需求強勁過(guò)程中主動(dòng)性減少自海外進(jìn)口,更多鼓勵本土制造業(yè)供給。但另一方面,需求強勁、減少進(jìn)口勢必導致通脹高企,因而今年我們同步看到美國CPI整體明顯超出年初市場(chǎng)預期,鮑威爾也表示美國通脹降溫仍有漫漫長(cháng)路,年內或仍有一次加息操作。

因此,在短期美國控通脹訴求強化過(guò)程中,發(fā)達國家逆需求式減少進(jìn)口的舉措或有所緩和,這將成為支撐我國出口壓力有所好轉的重要力量。

三、國別線(xiàn)索:對美出口回升幅度明顯大于對其他國家出口

8月我國對發(fā)達經(jīng)濟體出口增速較7月回升5.4pct-15.2%,其中對美國(+13.6pct至-9.5%)出口增速明顯回升,雖然有低基數影響,但同期對歐元區(+1.0pct至-19.6%)改善幅度較小、對日本(-1.8pct至-20.3%)反而有所走弱,顯示對美出口的改善確實(shí)積極,也與上文討論的美國未再進(jìn)一步“逆需求式”減少進(jìn)口有直接關(guān)系。

對非發(fā)達經(jīng)濟體出口增速(+5.8pct-5.9%)也有所回升,但回升幅度明顯小于同期對美國,其中對韓國(+3.5pct至-14.5%),對東盟(+8.2pct至-13.3%)出口增速均有所回升,對俄羅斯(-35.5pct至-16.3%)出口增速則繼續從高位回落。

四、商品線(xiàn)索:發(fā)達國家消費品進(jìn)口回升也相應拉動(dòng)我國消費品出口,尤其是受美國地產(chǎn)需求驅動(dòng)的地產(chǎn)鏈出口

根據海關(guān)公布的重點(diǎn)商品數據,雖然汽車(chē)(-48.2pct至35.3%)回落幅度較大,但通用機械(+10.2pct至-1.1%)等其他資本品回升幅度明顯,此外地產(chǎn)鏈出口表現強勁,家電(+15.1pct至12.5%)、家具(+8.5pct至-4.5%)、塑料(+7.4pct至-5.4%)出口增速均明顯回升,顯示3月以來(lái)美國地產(chǎn)銷(xiāo)售改善、按半年左右的歷史傳導規律,開(kāi)始拉動(dòng)我國地產(chǎn)鏈商品出口。

與此同時(shí),消費電子(+4.0pct-12.6%)、紡織服裝箱包(+7.4pct-10.5%)等消費品出口增速均積極回升。

五、進(jìn)口回暖主因國內投資需求企穩改善,機電產(chǎn)品進(jìn)口溫和改善但仍處低位。

8月進(jìn)口(美元計價(jià))同比回暖5.1個(gè)百分點(diǎn)至-7.3%,主因大宗商品進(jìn)口數量和金額有明顯改善,凸顯我國內需投資平穩向上,其中原油(30.9%)、鐵礦石(10.6%)、銅(18.8%)和大豆(30.7%)進(jìn)口數量同比分別改善13.8、8.2、14.8和7.2個(gè)百分點(diǎn),進(jìn)口金額也分別改善21.2、21.2、25.5和6.0個(gè)百分點(diǎn)。但加工貿易僅小幅回暖,機電產(chǎn)品進(jìn)口(+1.8pct至-9.5%)溫和改善但仍處于低位,進(jìn)口替代仍在繼續,其中集成電路(+6.4pct至-10.3%)、汽車(chē)及零配件(+2.8pct至-7.7%)有所回暖,而自動(dòng)數據處理設備(-4.6pct至-10.8%)有所回落。

六、美國短期控通脹訴求強化、疊加地產(chǎn)鏈景氣回升,將成為年內我國出口改善的機會(huì )

出口是海外供需匹配后的結果,前期出口承壓并非來(lái)源于外需大幅回落,更多源于發(fā)達國家更注重發(fā)展本土制造業(yè),因而從海外進(jìn)口的需求相應減少。在此過(guò)程中也形成了貿易保護等“逆全球化”思潮,但這一過(guò)程也客觀(guān)面臨“通脹壓力”約束。但在經(jīng)歷近一年的主動(dòng)性減少進(jìn)口后,美國通脹壓力仍然較大,美聯(lián)儲已進(jìn)一步傳達出“短期控通脹”的訴求,這意味著(zhù)美國進(jìn)口增速難以持續大幅低于需求,目前已有所回升,相應拉動(dòng)我國出口,數據上也表現為本月我國對美國出口、受美國需求驅動(dòng)的消費品出口增速均明顯回升。

展望后續,年內出口機會(huì )在于美國進(jìn)口向需求水平再平衡的過(guò)程。在美國0.9萬(wàn)億超額儲蓄“兜底”、居民實(shí)際收入回升過(guò)程中,美國需求仍然強勁,且進(jìn)口有望在“短期控通脹”訴求下向美國需求對應的水平小幅回歸,這將直接形成我國出口的邊際支撐,尤其是美國地產(chǎn)鏈景氣度恢復拉動(dòng)我國地產(chǎn)鏈出口。且明年若美債利率伴隨美聯(lián)儲開(kāi)啟降息進(jìn)一步回落,美國地產(chǎn)有望進(jìn)一步修復、繼續支撐地產(chǎn)鏈出口。

中期出口機會(huì )仍是開(kāi)拓非發(fā)達國家的藍海市場(chǎng)。待美國通脹壓力緩和后,發(fā)達國家仍將鼓勵本土制造業(yè)回流、降低自海外進(jìn)口,中期出口機會(huì )并不在發(fā)達國家。我們此前專(zhuān)題報告《新興國家轉型與我國出口潛在韌性》已介紹未來(lái)新興國家向投資驅動(dòng)轉型對我國出口的潛在拉動(dòng)。還包括新興國家城鎮化后消費內需提升對我國出口的增量拉動(dòng)。

對新興國家出口數據已呈現出內需商品(汽車(chē)、鋼材、塑料等)增速、持續高于發(fā)達國家外需驅動(dòng)的加工貿易品(電子設備)的情況。

本文作者:屠強 賈東旭 王勝,來(lái)源:申萬(wàn)宏源宏觀(guān),原文標題:《美國政策“兩難”下的我國出口機會(huì )——8月外貿數據分析》

屠強 A0230521070002

賈東旭?A0230522100003

王勝 A0230511060001

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