今年以來(lái)，消費復蘇不及預期成為各行各業(yè)面臨的現實(shí)難題，免稅行業(yè)同樣不例外。免稅龍頭中國中免更是在投資者持續抄底的過(guò)程中一路下跌，其股價(jià)年內最大跌幅超50%，已然腰斬有余。

就在今日早間，中國中免高開(kāi)高走，盤(pán)中一度漲停。截至收盤(pán)，公司股價(jià)收大漲7.2%。對投資者來(lái)說(shuō)，公司股價(jià)大漲固然值得高興，但對于中國中免是否可以積極的問(wèn)題或仍存爭議。

(資料圖片僅供參考)

上半年業(yè)績(jì)出爐

從消息面來(lái)看，引爆本次行情的或是上周五晚間中國中免披露的業(yè)績(jì)快報。

公告顯示，2023年上半年，公司緊抓消費全面復蘇和出入境政策放開(kāi)的機遇，持續推進(jìn)業(yè)務(wù)布局優(yōu)化和結構調整，推動(dòng)資源向主業(yè)集中，企業(yè)核心競爭力持續增強，公司整體發(fā)展態(tài)勢趨好，主營(yíng)業(yè)務(wù)穩步發(fā)展。

報告期內，公司銷(xiāo)售實(shí)現穩步增長(cháng)。2023年上半年，實(shí)現營(yíng)業(yè)收入358.58億元，同比增長(cháng)29.68%，實(shí)現營(yíng)業(yè)利潤49.47億元，同比下降6.60%，實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤38.64億元，同比下降1.87%。

對于營(yíng)收增長(cháng)近3成，中國中免表示，主要原因是受益于國內旅游市場(chǎng)逐步恢復向好，公司緊抓機遇，不斷優(yōu)化商品供給，帶動(dòng)銷(xiāo)售收入尤其是線(xiàn)下銷(xiāo)售持續增長(cháng)。

此外，中國中免還提到，報告期內公司更加重視利潤與規模的平衡，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率穩步提升，2023年上半年較去年下半年環(huán)比提升7.81個(gè)百分點(diǎn)，其中二季度較一季度環(huán)比提升3.67個(gè)百分點(diǎn)。

公告出來(lái)之后，國內各大券商紛紛發(fā)布研報點(diǎn)評。雖然機構長(cháng)期依然看好中國中免，但對于其上半年業(yè)績(jì)卻并沒(méi)有那么市場(chǎng)表現的那么積極。

比如光大證券就表示，公司上半年業(yè)績(jì)表現承壓，主要是由于居民消費能力尚未完全恢復，離島免稅市場(chǎng)需求釋放程度有限；東方證券也表示，雖然行業(yè)銷(xiāo)售明顯環(huán)比恢復，但受到缺貨、提價(jià)等因素影響恢復速度慢于預期，盈利能力修復亦受到高成本庫存影響。

不過(guò)光大證券仍認為，展望下半年，暑期、國慶等假期有望進(jìn)一步推動(dòng)需求釋放，且公司新項目?jì)涑渥?，品牌合作方持續擴充，免稅龍頭地位依然穩固，政府亦有相關(guān)刺激政策出臺?？紤]到不利因素逐步消化，股價(jià)處于歷史底部位置，維持“買(mǎi)入”評級。

為何增收不增利？

事實(shí)上，中國中免業(yè)績(jì)快報還有一些問(wèn)題值得關(guān)注，比如增收不增利。

其實(shí)要回答這個(gè)問(wèn)題并不難。中國中免另一大主要經(jīng)營(yíng)區域為全國主要機場(chǎng)、港口、邊境口岸等。此前因疫情影響，出行人數近年較過(guò)去大幅減少，進(jìn)而影響了中國中免各地店鋪的乘客流量及銷(xiāo)售量。

數據顯示，2021年中國中免在北京首都國際機場(chǎng)、上海浦東國際機場(chǎng)、北京大興國際機場(chǎng)、上海虹橋國際機場(chǎng)及廣州白云國際機場(chǎng)門(mén)店的總日均客流量為每天約7000人次，2019年為每天23.7萬(wàn)人次。2021年，中國中免口岸免稅店的收入為170.12億元，較2019年下滑46.6%。

來(lái)到今年，疫情影響基本消除，國內出境游迎來(lái)重啟，口岸免稅也同步復蘇。在此背景下，中國中免營(yíng)收增長(cháng)是可以預期的。

值得一提的是，在6月29日公司年度股東大會(huì )上，中國中免總經(jīng)理王軒指出，從前幾個(gè)月數據來(lái)看是口岸恢復慢于預期的。由此來(lái)看，對于目前看到的營(yíng)收增長(cháng)不僅不是積極的倚仗，反而代表了業(yè)績(jì)不及預期。

另一方面，利潤下滑或受到三大因素影響。

其一，離島免稅業(yè)務(wù)表現不佳。從海南來(lái)看，?？诤ｊP(guān)公告截至6月30日，離島免稅新政實(shí)施三年以來(lái)共監管免稅購物金額1307億，以此測算23Q2海南離島免稅購物金額約95億，同比增47%左右，但較2021年同期下降約28%，預計主要受消費力弱、電商大促及出境分流、打擊代購等多因素影響。

其二，人民幣貶值抬升了公司存貨成本，中國中免是外匯進(jìn)貨、人民幣出貨，本幣的貶值不斷壓縮公司利潤空間。

其三，機場(chǎng)租金上漲使得中免運營(yíng)成本提升，2022年由于疫情影響，機場(chǎng)人流不足，減免了部分租金，今年機場(chǎng)人流復蘇，租金的上漲使得中國中免的運營(yíng)成本增加。

此外，在宏觀(guān)環(huán)境影響下，機構還在持續下調對中免今年的業(yè)績(jì)預期。近日，中金公司將中國中免今年盈利預測分別下調12%至80億元人民幣，明年則下調15%至110億元人民幣。

總之，雖然今日中免股價(jià)大漲，但這并不意味著(zhù)公司已經(jīng)到了積極時(shí)刻，中國中免業(yè)績(jì)也沒(méi)有那么好。加上下半年消費形勢仍存一定不確定性，因此中短期來(lái)看，投資者對中免或仍需保持理性避免盲目追漲殺跌，業(yè)績(jì)方面也需適當降低預期。

最后附上機構對中國中免最新盈利預測：

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