在今日公布的利率決議中，日本央行宣布將基準利率維持在-0.1%不變，將10年期日本國債收益率目標維持在0%附近，但同時(shí)表示，調整收益率曲線(xiàn)控制（YCC）政策，將靈活控制10年期收益率，通過(guò)實(shí)施靈活的YCC來(lái)減輕對債券市場(chǎng)功能的影響。

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本定于今天11點(diǎn)發(fā)布的利率決議最終晚了近半小時(shí)公布，被認為顯現出在市場(chǎng)普遍預期日本央行將調整YCC政策的情況下，日本央行的糾結。

調整YCC意料之中

YCC本質(zhì)是一種利率工具，通過(guò)設置各期限收益率目標水平，將收益率曲線(xiàn)維持在預期水平。日本央行從2016年起引入YCC政策作為量寬政策的一部分。日本央行現行的YCC政策設定，10年期日本國債的收益率波動(dòng)區間為±0.5%，一旦收益率可能超過(guò)0.5%，日央行就會(huì )買(mǎi)入日債。而如果擴大收益率波動(dòng)目標區間的范圍，日本央行就可以減少購債規模，貨幣政策可以更靈活、更有可持續性，能為有序調整貨幣政策提供空間。

今天日本央行調整YCC整體上并不意外。雖然80%以上接受彭博調查的經(jīng)濟學(xué)家此前普遍預計此次會(huì )議將按兵不動(dòng)，但昨日的日經(jīng)新聞就已劇透，日本央行本次會(huì )議或將討論調整YCC政策，讓10年期日債長(cháng)期利率在一定程度上高于0.5%的上限，這種調整可以讓央行的政策更加靈活。該消息當時(shí)就驚嚇全球金融市場(chǎng)，日元、日債、日股、全球主權債券聞聲暴動(dòng)，從美股到澳元都受到影響。

除了利率決議，日本央行還公布了最新的GDP和通脹預期。具體而言，日本央行下調2023財年GDP預期，預計2023財年GDP預期為1.3%，此前為1.4%，但同時(shí)上調了核心CPI預期，預計2023財年核心CPI為2.5%，此前為1.8%。日本央行還同時(shí)調整了對物價(jià)前景的風(fēng)險平衡評估，稱(chēng)2023財年和2024財年的物價(jià)前景存在上行風(fēng)險。

這符合市場(chǎng)觀(guān)感。今日在決議前剛剛公布的日本國內通脹領(lǐng)先指標——7月東京CPI同比增長(cháng)3.2%，遠超日央行2%目標，高于預期2.9%，表明了通脹的粘性。其中，除生鮮食品外的核心CPI為3.0%，高于預期2.9%；除食品和能源以外的“核心核心CPI”為4%，同樣高于前值和預期。持續超預期的通脹將令市場(chǎng)對日本央行行長(cháng)植田和男的“成本驅動(dòng)型通脹已見(jiàn)頂”觀(guān)點(diǎn)產(chǎn)生質(zhì)疑，此前植田和男堅稱(chēng)，未來(lái)幾個(gè)月物價(jià)增長(cháng)將放緩至目標以下，退出量寬政策為時(shí)尚早。今日的通脹數據或也給予央行更多壓力，要求他們縮減超寬松的貨幣政策。

事實(shí)上，在上述調查中，有18%受訪(fǎng)經(jīng)濟學(xué)家也預測YCC將進(jìn)行調整，比例為2021年3月以來(lái)的最高水平。高盛、瑞銀、野村、摩根大通和摩根士丹利等華爾街大行都認為，本次會(huì )議日本央行會(huì )對YCC政策進(jìn)行調整。高盛分析師Naohiko Baba表示，實(shí)際和潛在的通脹指標、工資增長(cháng)和通脹預期等大多數通脹指標都在暗示，YCC進(jìn)行調整是合理的。

彭博經(jīng)濟學(xué)家木村太郎（Taro Kimura）稱(chēng)：“植田需要在今日晚些時(shí)候的媒體發(fā)布會(huì )上走上一條艱難的道路：承認價(jià)格上漲目前表現出出乎意料的粘性，同時(shí)也需要強調需求仍不夠強勁，不足以使其通脹水平長(cháng)期可持續?！?/p>

日元對美元波動(dòng)，日債、美債收益率上漲

日本央行利率決議的兩難也體現在了日元對美元的波動(dòng)走勢上。本周稍早，日元的一周隱含波動(dòng)率就躍升至四個(gè)月來(lái)的最高位，更高于日本央行行長(cháng)值田和男4月“首秀”時(shí)的水平。用于對沖日元升值風(fēng)險的美元對日元一周風(fēng)險逆轉指數已升至三年新高。今日決議剛剛公布時(shí)，美元對日元短線(xiàn)回落80點(diǎn)報138.64，隨后又快速拉升約150點(diǎn)，升破140，但午后又回吐利率決議后全部漲幅，并進(jìn)一步跌至138.52。

豐業(yè)銀行首席外匯策略師奧斯本（Shaun Osborne）稱(chēng)，日本的超寬松貨幣政策有段時(shí)間內對日元造成了壓力，因而對日元來(lái)說(shuō)，任何（政策）轉變都可能是變革性。加拿大帝國商業(yè)銀行（CIBC）外匯策略主管瑞（Bipan Rai）稱(chēng)：“即使小幅提高日債收益率上限，也可能會(huì )對日元構成支撐。如果日本央行將日債波動(dòng)區間拓寬25個(gè)基點(diǎn)，那么美元對日元將接近135~136區間，完全放棄YCC會(huì )則可能會(huì )逐漸逼近120?！?/p>

在購買(mǎi)債券方面，日本央行今日稱(chēng)，將在每個(gè)工作日以1%的收益率購買(mǎi)10年期日本國債，并將擴大7~9月的中長(cháng)期日本國債購買(mǎi)范圍。日本央行還同時(shí)發(fā)布了8月購債計劃，宣布將在8月4次購買(mǎi)4000億至7500億日元的3~5年期日本國債，并將4次購買(mǎi)4500億至9000億日元的5~10年期日本國債。

在昨日或將調整YCC消息后，10年期日債收益率就一度升至0.503%，上破0.5%上限。今日決議公布后，10年期日債收益率繼續維持在0.5%上限上方，報0.501%。

同時(shí)，日本利率決議也會(huì )影響全球債市。瑞表示，對全球債市來(lái)說(shuō)，日本投資者是美國政府債券最大外國持有者，他們持有從巴西債務(wù)到美國高風(fēng)險貸款等各種債券。一些市場(chǎng)參與者擔心，日本國內較高的收益率可能會(huì )使他們拋售這些海外投資。昨日消息后，美債收益率走高，隔夜基準10年期美債收益率升幅超過(guò)10個(gè)基點(diǎn)，兩周多來(lái)首次盤(pán)中升破4.0%，澳大利亞和新西蘭的10年期國債券收益率今日也大幅高開(kāi)。今日決議公布后，10年期美債收益率報4.022%，繼續維持在4%上方。澳大利亞10年期國債收益率升幅也擴大至18個(gè)基點(diǎn)。

影響全球風(fēng)險情緒

此外，分析師認為，日本央行利率決議也會(huì )影響全球風(fēng)險情緒。過(guò)去大半年，美國投資者在一直在推高風(fēng)險資產(chǎn)，昨日日本央行或將調整YCC消息公布后，美股漲勢就迅速逆轉，道指終結1987年來(lái)最長(cháng)連漲。今日利率決議公布后，美股期貨持續下跌，截至11:30，亞太主要股市也全線(xiàn)下跌，日經(jīng)225指數跌0.99%報32594.5點(diǎn)；韓國綜指跌0.04%報2602.73點(diǎn)；澳洲標普200指數跌0.99%報7382.2點(diǎn)；新西蘭NZX50指數跌0.18%報11932.27點(diǎn)。午后，日經(jīng)225指數跌幅擴大至2.2%。但日本銀行股持續上漲，因為投資者期望基準利率潛在上升前景將提高銀行利潤率。

外匯市場(chǎng)也是分析師認為將出現逆轉的主要市場(chǎng)。一段時(shí)間以來(lái)，外匯套利交易的火熱及上半年的高收益一定程度上建立在日本央行的超寬松貨幣政策上。在套利交易中，日元是首選的融資貨幣，投資者借入日元為購買(mǎi)高收益資產(chǎn)提供資金。富國銀行投資研究所的Sameer Samana警告稱(chēng)：“日本央行脫離這種超寬松立場(chǎng)的可能性以及套息交易平倉的前景足以引起震蕩。從本質(zhì)上講，利差交易的繼續存在有助于投資者繼續做空日元，并與風(fēng)險資產(chǎn)進(jìn)行杠杠交易。更不用說(shuō)，市場(chǎng)的資金已經(jīng)非常緊張，不需要太多的理由來(lái)獲利了結，這就導致了一些平倉行為?！?/p>

財富管理機構Northwestern Mutual Wealth Management的首席投資官Brent Schutte則表示，日本央行利率上升前景可能會(huì )對全球和美國經(jīng)濟增長(cháng)產(chǎn)生負面影響，同樣的這是一個(gè)全球債券市場(chǎng)，較高的債券收益率也可能成為對投資者更具吸引力的替代選擇，并將資金從股票中抽離。

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