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日前，廣發(fā)策略團隊發(fā)布《港股“牛市三階段”系列之二》報告，并強調這是其19年以來(lái)做出的第三次最重要判斷。廣發(fā)認為，本輪港股行情按“牛市三階段”論演進(jìn)。當前港股一階段行情進(jìn)入后半段，短期或進(jìn)入修整期。

投資建議：港股牛市一階段后半段，繼續圍繞港股投資的“三支箭”。廣發(fā)預計，第一波反彈后，互聯(lián)網(wǎng)平臺等前期強勢板塊或轉為弱勢板塊。立足中期，趁震蕩加大配置第一、第二支箭。

摘要

我們判斷本輪港股行情按“牛市三階段”論。當前是一階段：主權風(fēng)險溢價(jià)下降。11月以來(lái)事件信號帶來(lái)主權風(fēng)險溢價(jià)下降。疫情防控/地產(chǎn)調控優(yōu)化預期，打響港股熊轉牛號角，極低估值下空頭平倉驅動(dòng)反彈。當前，賣(mài)空成交比、中國主權債CDS顯著(zhù)回落。后市有望接力二階段：價(jià)值重估。體現在穩增長(cháng)、穩就業(yè)下政策調控優(yōu)化/加力的落地?；诘禺a(chǎn)調控/疫情防控優(yōu)化落地，外需回落下政策穩增長(cháng)加力，重點(diǎn)板塊政策確定性提升，市場(chǎng)對于基本面修復的預期得到確認，帶動(dòng)估值回升。三階段：盈利兌現。體現在經(jīng)濟確認修復，宏觀(guān)向微觀(guān)傳導，盈利改善兌現，推動(dòng)指數繼續上行。

中期，港股“牛市三階段”演進(jìn)過(guò)程，流動(dòng)性環(huán)境改善。中美”此消彼長(cháng)”有利于港股的絕對和超額收益：中國經(jīng)濟改善，海外衰退下美債收益率筑頂后下行。我們判斷，本輪聯(lián)儲加息對港股的不利影響逐漸減弱，隨著(zhù)美債收益率逐步筑頂，中期，2023年長(cháng)端利率進(jìn)入下行通道。

短期，當前港股一階段行情進(jìn)入后半段，短期或進(jìn)入修整期。當前的港股估值水平在基本面尚未確認的條件下階段性到位。截至11月17日，恒生指數一致預測市盈率修復至10.1x水平，與我們的股權風(fēng)險溢價(jià)模型的基于當前情況給出的估值中樞大致相當。行情的波動(dòng)性將階段性加大。復盤(pán)過(guò)去10年（11年10月、16年2-4月、18年10-12月、20年3-4月）港股底部困境反轉行情，第一波行情往往反彈至模型建議的估值中樞后遇阻。過(guò)去歷次導致行情受阻的因素包括：經(jīng)濟預期的反復、短期美債利率/匯率的波動(dòng)、美股急跌。當前這些因素短期也可能影響港股節奏。

投資建議：港股牛市一階段后半段，繼續圍繞港股投資的“三支箭”。（1）第一支箭：“穩增長(cháng)”政策加碼受益的地產(chǎn)龍頭及地產(chǎn)鏈（家電/家具），政策“再加杠桿”驅動(dòng)的醫療設備和休閑服務(wù)；（2）第二支箭：疫情防控優(yōu)化下的消費重啟（黃金珠寶/服飾/免稅）、估值修復（啤酒/超市）、防疫“新常態(tài)”下的醫療設備和特效藥；（3）第三支箭：海外流動(dòng)性緩和受益互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟。短期，第三支箭：短期流動(dòng)性敏感板塊行情波動(dòng)性或放大，歷史復盤(pán)，第一波反彈后，前期強勢板塊而后轉為弱勢板塊。立足中期，趁震蕩加大配置第一、第二支箭。

風(fēng)險提示：地緣政治沖突超預期、全球疫情形勢超預期、全球流動(dòng)性收緊斜率超預期等。

本文來(lái)自公眾號“戴康的策略世界”，作者：戴康；智通財經(jīng)編輯：涂廣炳。

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