中國擁有著(zhù)全球最大的汽車(chē)市場(chǎng)及最大的汽車(chē)制造基地。憑借龐大的汽車(chē)產(chǎn)業(yè)集群，中國每年生產(chǎn)出數百萬(wàn)的鋁合金汽輪，以滿(mǎn)足國內外市場(chǎng)的巨大需求。隨著(zhù)全球市場(chǎng)不斷擴大，中國鋁合金汽輪生產(chǎn)市場(chǎng)也催生出千億級的廣闊市場(chǎng)和豐富的創(chuàng )業(yè)機會(huì )。

(資料圖)

智通財經(jīng)APP注意到，近日，深耕汽輪行業(yè)長(cháng)達15年之久的步陽(yáng)國際（02457）在五次遞表后，終于通過(guò)上市聆訊，即將叩開(kāi)港交所的大門(mén)。值得一提的是，公司已于11月29日開(kāi)啟招股，擬全球發(fā)售2.5億股，香港公開(kāi)發(fā)售占一成，國際發(fā)售占九成，另有超額配股權15%。招股價(jià)0.5-0.6元每股，每手5000股，一手入場(chǎng)費3030.23港元，本次招股將于12月7日截止，預期于12月15日掛牌。

在公司距離上市僅臨門(mén)一腳之際，讓我們來(lái)細看步陽(yáng)國際究竟是家怎樣的公司？

營(yíng)收增長(cháng)波動(dòng)

據招股書(shū)顯示，步陽(yáng)國際是一家專(zhuān)注于售后市場(chǎng)的鋁合金汽輪制造商，主要向全球各種客戶(hù)制造及銷(xiāo)售各種鋁合金汽輪。公司的主要營(yíng)運附屬公司步陽(yáng)汽輪于2007年注冊成立，生產(chǎn)廠(chǎng)房位于中國浙江省金華市永康市。

截至2022年5月31日，公司自有及運作31臺重力鑄造機、12臺低壓鑄造機、52臺數控車(chē)床、22個(gè)機械加工中心、3臺預處理噴涂設備、6臺粉末噴涂機及10臺液體噴涂機，最大設計年產(chǎn)能約為120萬(wàn)只鋁合金汽輪。

就業(yè)績(jì)表現來(lái)看，步陽(yáng)國際保持著(zhù)較好的成長(cháng)節奏，但業(yè)績(jì)有一定波動(dòng)。2019年、2020年、2021年及2022年前五月（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報告期內”），步陽(yáng)國際實(shí)現收入3.74億元（人民幣，下同）、3.62億元、4.4億元及1.5億元；同期凈利潤分別為4609.6萬(wàn)元、3470.6萬(wàn)元、3766.3萬(wàn)元及1638.2萬(wàn)元。

分產(chǎn)品來(lái)看，公司的鋁合金汽輪涵蓋小、中、大號三類(lèi)尺寸，可覆蓋微型和小型汽車(chē)、中型和大型汽車(chē)及多功能汽車(chē)、全尺寸的運動(dòng)型多功能汽車(chē)及皮卡車(chē)。

報告期內，公司中號產(chǎn)品銷(xiāo)售實(shí)現收入2.37億元、2.54億元、3.16億元、1.11億元，收入占比分別為65.1%、71.7%、73.5%、75.6%。

同期，小號產(chǎn)品分別實(shí)現收入9292.5萬(wàn)元、5674.9萬(wàn)元、5615萬(wàn)元、1589.3萬(wàn)元，占比25.6%、16.0%、13.1%、10.8%；而大號產(chǎn)品的收入分別為3401.2萬(wàn)元、4369.5萬(wàn)元、5739.1萬(wàn)元、1947.8萬(wàn)元，占比9.3%、12.3%、13.4%、13.3%；

對照上述幾組數據，不難看出中號鋁合金汽輪產(chǎn)品是交運燃氣的業(yè)務(wù)基本盤(pán)，且近年來(lái)該業(yè)務(wù)的收入及營(yíng)收占比連年增長(cháng)。但從今年前5月的業(yè)績(jì)表現看，同比卻下滑了3.39%。

與此同時(shí)，公司小號產(chǎn)品的表現也顯得較為波動(dòng)，收入持續下滑。2019-2021年期間，該產(chǎn)品的年復合增長(cháng)率為-21.98%，收入占比也大幅下滑。

相比之下，大號產(chǎn)品的收入則增勢強勁。按年來(lái)看，該產(chǎn)品近三年的年復合增長(cháng)率高達29.9%，收入占比也由2019年的僅9.3%增長(cháng)至2022年前五個(gè)月的13.3%。

原材料上漲，盈利能力下行

再從銷(xiāo)售市場(chǎng)來(lái)看，公司的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )遍布全球。報告期內，步陽(yáng)國際在中國分別有204名、169名、134名及97名客戶(hù)，并于相應年度在51個(gè)、52個(gè)、37個(gè)及26個(gè)海外國家和地區分別有102名、94名、67名及44名客戶(hù)。

由以上數字可以看出，在疫情及國際局勢多變的背景下，步陽(yáng)國際全球化戰略因疫情出現暫時(shí)性的調整。公司陸續從部分國家或地區退出，對銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )進(jìn)行了縮減。

這并未阻礙步陽(yáng)國際在2021年恢復增長(cháng)，這主要受益于中國經(jīng)濟的復蘇帶動(dòng)市場(chǎng)需求增長(cháng)，以及公司在美國、立陶宛、阿聯(lián)酋等國家的市場(chǎng)開(kāi)拓取得持續成效。

值得一提的是，近年來(lái)公司中國市場(chǎng)的收入增長(cháng)迅速，已由2019年的9432.6萬(wàn)元增長(cháng)至2021年的1.49億元，銷(xiāo)售占比也增長(cháng)8.6個(gè)百分點(diǎn)至33.8%。而這一數字還在持續擴大，2022年首五個(gè)月，來(lái)自中國的收入占比已接近40%。

與此同時(shí)，步陽(yáng)國際來(lái)自于海外的收入占比也在持續下滑，報告期內分別為74.8%、72.6%、66.2%及60.2%，若國際局勢進(jìn)一步惡化，或將對步陽(yáng)國際的業(yè)績(jì)經(jīng)營(yíng)造成一定影響。

收入波動(dòng)生長(cháng)，與此同時(shí)公司的凈利潤亦呈上升趨勢。但就盈利能力來(lái)看，近年來(lái)步陽(yáng)國際的毛利率卻是在走下坡路。報告期內，公司銷(xiāo)售毛利率分別為19.7%、21.4%、17.5%及18.2%。2022年前五個(gè)月的毛利率雖有回升，但仍不及2019年及2020年水平，可見(jiàn)整體呈下行趨勢。

智通財經(jīng)APP了解到，步陽(yáng)國際盈利能力的下滑，主要源自于鋁錠價(jià)格上漲。公司稱(chēng)，鋁合金錠為生產(chǎn)鋁合金汽輪的主要原材料，鋁合金錠的價(jià)格與鋁錠的價(jià)格高度相關(guān)。自2020年第二季度以來(lái)，受到疫情、能源價(jià)格上漲等因素影響，鋁錠價(jià)格呈攀升趨勢。2022年上半年，中國鋁錠價(jià)格在2萬(wàn)元/噸左右徘徊，而在2020年上半年，中國鋁錠價(jià)格還僅為1.3萬(wàn)元/噸。

這也導致公司鋁合金的成本持續增長(cháng)，與報告期內分別為1.69億元、1.61億元、2.26億元及7800萬(wàn)元，分別占同期總銷(xiāo)售成本的56.3%、56.4%、62.2%及63.7%。

成長(cháng)前景難言理想

雖然業(yè)績(jì)表現尚可，但從步陽(yáng)國際的成長(cháng)前景來(lái)看想象空間較為缺乏。

2020年以來(lái)，在疫情的影響之下，全球汽車(chē)產(chǎn)量大幅下滑，并直接影響汽輪以及鋁合金汽輪的需求。2021年，鋁合金汽輪的全球銷(xiāo)量減少至3.53億只，2017年至2021年復合年增長(cháng)率為-4.2%。全球鋁合金汽輪銷(xiāo)售價(jià)值由2017年的1371億元減至2021年的1100億元，復合年增長(cháng)率為-5.4%。

不過(guò)隨著(zhù)全球汽車(chē)生產(chǎn)逐步恢復，全球鋁合金汽輪銷(xiāo)量將會(huì )恢復增長(cháng)。預期在2026年將達到4.4億只，2021年至2026年的復合年增長(cháng)率為4.6%；同期全球鋁合金汽輪銷(xiāo)售價(jià)值預期將由2021年的1100億元增至2026年的1380億元，復合年增長(cháng)率為4.6%。

可見(jiàn)未來(lái)數年間，全球鋁合金汽輪的銷(xiāo)售僅能維持低速增長(cháng)，且這種增長(cháng)是建立在低基數的基礎之上。而步陽(yáng)國際，作為一家專(zhuān)注于售后市場(chǎng)的鋁合金汽輪制造商，公司的成長(cháng)通道也更加狹窄。

此外，就競爭格局來(lái)看，中國鋁合金汽輪行業(yè)競爭頗為激烈。過(guò)去十年，由于全球汽車(chē)市場(chǎng)增長(cháng)及制造成本降低、鋁供應充足及工人技術(shù)嫻熟等生產(chǎn)優(yōu)勢的出現，有150名新市場(chǎng)參與者進(jìn)軍中國鋁合金汽輪行業(yè)。2021年，中國有500至600個(gè)鋁合金汽輪制造商及超過(guò)500名參與者，包括300多家制造商及200家貿易公司，可見(jiàn)該細分市場(chǎng)競爭之激烈。

在市場(chǎng)競爭日漸加劇的背景下，步陽(yáng)中國的市占率卻不算太高。2021年，步陽(yáng)國際在中國鋁合金汽輪出口市場(chǎng)的市場(chǎng)占有率僅為1.0%，出口價(jià)值為2.92億元。再從國內銷(xiāo)量來(lái)看，中國前五大制造商占2021年合并市場(chǎng)份額的87.2%，而步陽(yáng)國際約占2021年中國國內鋁合金汽輪市場(chǎng)0.4%的市場(chǎng)份額。

后市來(lái)看，步陽(yáng)國際的業(yè)務(wù)策略是加速擴大產(chǎn)能來(lái)提高市占率。據招股書(shū)顯示，公司計劃于2024年11月前逐步將鋁合金汽輪的年產(chǎn)能由當前的120萬(wàn)只擴大至240萬(wàn)只。在智通財經(jīng)APP看來(lái)，若步陽(yáng)國際能順利將新產(chǎn)能轉化為銷(xiāo)售收入，公司業(yè)績(jì)增長(cháng)的天花板也將打開(kāi)。

綜合來(lái)看，作為一家鋁合金汽輪制造商，在外部市場(chǎng)不確定較大的背景下，公司主動(dòng)收縮海外市場(chǎng)以抵御風(fēng)險。但在市場(chǎng)占有率較低及行業(yè)低速的背景下，隨著(zhù)市場(chǎng)競爭的進(jìn)一步加劇，未來(lái)步陽(yáng)國際恐還將面臨更多的考驗。

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