眾所周知，自“雙碳目標”提出以來(lái)，清潔能源并被視為行業(yè)發(fā)展大風(fēng)口。

而氫能作為全球能源向可持續發(fā)展轉型的主要路徑之一，發(fā)展潛力亦不容小覷——據國際氫能委員會(huì )的預測，到2050年，氫能將占全球能源需求的18%， 市場(chǎng)規模將達到2.5萬(wàn)億美元，氫能的普及將助力每年減少60億噸以上的碳排放。

不過(guò)，雖處風(fēng)口之下，已在科創(chuàng )板上市并且闖關(guān)港交所的億華通卻盡顯“缺血”之相。

(資料圖片)

12月12日，北京億華通科技股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“億華通”)通過(guò)港交所上市聆訊，國泰君安國際和智富為聯(lián)席保薦人。

據智通財經(jīng)APP了解，億華通有過(guò)多次上市融資的經(jīng)歷：2016年曾在新三板上市，2020年6月中旬終止掛牌，掛牌期間累計股權融資7.9億元。2020年8月，該公司在科創(chuàng )板上市IPO融資15.5億元，拿下國內“氫能第一股”之稱(chēng)。2021年8月該公司完成A股增發(fā)，融資20億元，隨即提出H股發(fā)行計劃。

而億華通多次上市融資的背后，則暴露了該公司虧損額不斷擴大的事實(shí)——據悉，自2020年起億華通不斷虧損，兩年半時(shí)間虧損了近3億元。同時(shí)，該公司現金流也持續惡化，2020年至2022年半年，億華通經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為-1.79億元、-2.03億元、-9236.3萬(wàn)元、-2010.5萬(wàn)元。

大量應收賬款“拖累”整體業(yè)績(jì)

據悉，億華通是國內領(lǐng)先的燃料電池系統制造商，主要為客車(chē)及貨車(chē)等商用車(chē)設計、開(kāi)發(fā)并制造燃料電池系統及電堆(系統的核心零部件)，收入主要來(lái)自燃料電池系統銷(xiāo)售、燃料電池部件銷(xiāo)售及提供技術(shù)開(kāi)發(fā)服務(wù)。

該公司產(chǎn)品主要應用于公交車(chē)、城際客車(chē)及冷鏈物流車(chē)等商用車(chē)，并與北汽福田、宇通客車(chē)、吉利商用車(chē)等國內商用車(chē)制造商建立了穩固的長(cháng)期合作關(guān)系。同時(shí)，公司參與國際合作交流，與豐田及北汽福田合作開(kāi)發(fā)使用公司燃料電池系統的客車(chē)，該等客車(chē)被指定為北京2022年冬奧會(huì )的賽事交通服務(wù)用車(chē)。

據灼識咨詢(xún)報告，按2021年燃料電池系統總銷(xiāo)售功率計，億華通在中國燃料電池系統市場(chǎng)排名第一，市場(chǎng)份額為 27.8%。另外，截至截至2022年6月30日，該公司的燃料電池系統已安裝于工信部新能源汽車(chē)目錄中的80款燃料電池汽車(chē)上，位居行業(yè)第一。

較高的市場(chǎng)份額下，也促使億華通近幾年的營(yíng)業(yè)收入一直維持著(zhù)正向增長(cháng)。

據最新招股書(shū)數據披露，2019-2021年及2022年上半年，億華通實(shí)現營(yíng)業(yè)收入分別為5.54億、5.72億、6.29億、2.69億元，逐年增長(cháng)。

不過(guò)，相較于不斷增長(cháng)的營(yíng)收，億華通的凈利潤卻自2020年起“陡然向下”。據悉，2019年至2020年上半年，該公司凈利潤分別為4589.9萬(wàn)元、-976.2萬(wàn)元、-1.85億元、-0.82億元，兩年半時(shí)間虧損近3億元。

(數據來(lái)源：億華通招股書(shū))

而更近一步來(lái)看，億華通不斷虧損及現金流持續惡化的表現與該公司高企的應收賬款則不無(wú)關(guān)系。

據招股書(shū)數據顯示，2019年至2022年上半年，億華通的應收賬款及票據分別約為6.77億元、9.36億元、8.44億元及7.80億元，分別占同日流動(dòng)資產(chǎn)的57.3%、40.4%、36.4%及34.5%。另外，該公司以往的應收賬款的平均周轉日數約為一至兩年。

此外，于2019年、2020年及2021年，該公司的應收賬款及票據減值虧損凈額分別為人581 0萬(wàn)元、9220萬(wàn)元及1.65億元，乃由于日常業(yè)務(wù)過(guò)程中的應收賬款及票據的潛在壞賬導致的虧損。截至2022年6月30日止六個(gè)月，億華通錄得應收賬款及票據減值虧損撥回530萬(wàn)元。

可以看到，過(guò)高的應收賬款且應收賬款周轉日數較長(cháng)的背景之下，億華通的流動(dòng)資金還是面臨著(zhù)較大的不利影響。

政策利好下燃料電池“暴風(fēng)擴容”

據《氫能革命：萬(wàn)億級市場(chǎng)將與鋰電并駕齊驅》研報顯示：從氫能源商用車(chē)的成本構成來(lái)看，燃料電池系統作為核心部件，在整車(chē)成本占比超60%。而其中，主要成本又在于電堆，電池電堆占電池系統成本超60%，在整車(chē)成本中占比近40%。從電堆成本構成來(lái)看，膜電極和雙極板分別占比77%和23%。因此，氫能行業(yè)市場(chǎng)爆發(fā)后，電堆及燃料電池系統廠(chǎng)商將成為最大贏(yíng)家，占據產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節。

而近年來(lái)，隨著(zhù)“雙碳目標”的漸行漸近，國內對燃料電池的扶持力度也開(kāi)始大幅加強。

舉例來(lái)說(shuō)，2021年8月，政府推出首批示范應用城市群，此后并為燃料電池汽車(chē)行業(yè)制定明確的發(fā)展目標及戰略計劃，同時(shí)也匹配一系列詳細的獎勵機制以刺激行業(yè)發(fā)展。另外，燃料電池汽車(chē)的需求也逐漸從政府驅動(dòng)向市場(chǎng)驅動(dòng)拓寬。同時(shí)，燃料電池汽車(chē)的重心也從客車(chē)轉移至貨車(chē)和專(zhuān)用車(chē)，未來(lái)最終將拓展至乘用車(chē)領(lǐng)域。

在一系列的政策利好下，燃料電池汽車(chē)產(chǎn)業(yè)迎來(lái)飛速發(fā)展，而燃料電池市場(chǎng)需求也快速擴容。

根據灼識咨詢(xún)報告，預期燃料電池系統的年銷(xiāo)量將由2021年約2200套增加至2026年約52900套，復合年增長(cháng)率為89.5%。根據灼識咨詢(xún)報告，中國汽車(chē)工程學(xué)會(huì )亦預計至2035年，中國燃料電池汽車(chē)保有量將超過(guò)100萬(wàn)輛。

(數據來(lái)源：億華通招股書(shū))

與此同時(shí)，由于行業(yè)的繁榮發(fā)展，近年來(lái)中國燃料電池系統市場(chǎng)的公司數量有所增加，截至2021年底，中國燃料電池系統生產(chǎn)商數量超過(guò)140家。

然而，燃料電池系統市場(chǎng)市場(chǎng)競爭卻較為集中，2021年前五大燃料電池系統供應商以燃料電池系統總銷(xiāo)售功率輸出計的總市場(chǎng)份額達91.6%，而億華通作為行業(yè)龍頭，在中國燃料電池系統市場(chǎng)的市場(chǎng)份額才27.8%，與第二名的差距(25.5%)并不多，競爭可謂十分激烈。

(數據來(lái)源：億華通招股書(shū))

鑒于此可知，雖然燃料電池的需求不斷擴大，有利于億華通業(yè)務(wù)持續擴大進(jìn)而攫取增長(cháng)紅利，但目前來(lái)看，還未拉開(kāi)的差距仍然向外界透露出億華通尚未形成“龍頭效應”的事實(shí)。

除此之外，億華通的業(yè)績(jì)和龍頭效應上的“失利”也體現在了在二級市場(chǎng)——截至12月13日收盤(pán)，億華通科創(chuàng )板跌0.64%報83.41元/股，不考慮其它因素，按目前股價(jià)計算，億華通較最高點(diǎn)348.55/股，下跌超76%。

綜上，似乎也就不難理解億華通屢次上市“補血”的發(fā)展意圖了，而其能否打破股價(jià)在科創(chuàng )板上震蕩下行的刻板印象，這恐怕仍是一個(gè)未知數了。

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