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東北證券發(fā)布研究報告稱(chēng)，本輪跨年行情從流動(dòng)性環(huán)境看大概率是成長(cháng)占優(yōu)，變數在政策。流動(dòng)性方面，宏觀(guān)上國外美聯(lián)儲加息放緩，海外市場(chǎng)的緊縮擔憂(yōu)明顯緩解，國內在“穩中求進(jìn)”的總基調下流動(dòng)性大概率維持寬松；微觀(guān)上資金方面短期無(wú)明顯與減持、融資、基金等相關(guān)的重大政策拐點(diǎn)出現，預計平穩。即從流動(dòng)性角度看總體偏向成長(cháng)。業(yè)績(jì)預期方面，目前尚未存在市場(chǎng)一致的業(yè)績(jì)不確定性擔憂(yōu)，故今年跨年期難出現集中式的業(yè)績(jì)底預期。而近期價(jià)值占優(yōu)的政策效應不斷減弱，風(fēng)格正在往成長(cháng)傾斜，考慮到近期決定政策方向的重大會(huì )議主要為中央經(jīng)濟工作會(huì )議，若出現對經(jīng)濟超預期表述，則同樣可能使價(jià)值相對成長(cháng)偏強。

東北證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

2010年至今的跨年行情中風(fēng)格切換的有7次。用上證50/創(chuàng )業(yè)板指代表價(jià)值/成長(cháng)風(fēng)格的相對強弱，跨年行情核心觀(guān)察區間選在當年12月上旬至次年春節期間，復盤(pán)從2010年至今的跨年行情中，典型的價(jià)值切成長(cháng)的年份有4次（2014、2015、2017、2018）、成長(cháng)切價(jià)值的年份有3次（2010、2020、2021），全程價(jià)值占優(yōu)的有2次（2011、2016）、全程成長(cháng)占優(yōu)的有2次（2013、2019），風(fēng)格不明顯的有1次（2012）。

價(jià)值切成長(cháng)的標志在于流動(dòng)性變化、調倉換股效應、業(yè)績(jì)預期變化。分析跨年行情中存在價(jià)值切成長(cháng)的年份，可發(fā)現宏觀(guān)流動(dòng)性的轉向、微觀(guān)流動(dòng)性的沖擊擔憂(yōu)、新年開(kāi)啟的調倉換股效應（前期價(jià)值已積累較大收益）、業(yè)績(jì)預期的轉好（預虧大量公布）是風(fēng)格切換的標志。如：（1）2014-2015跨年行情：跨年前的藍籌泡沫行情使投資者在新年初出現調倉換股行為，同時(shí)偏弱的經(jīng)濟數據也使價(jià)值景氣預期偏弱，風(fēng)格向高景氣成長(cháng)（TMT等）切換；（2）2015-2016跨年行情：切換前市場(chǎng)存在宏觀(guān)流動(dòng)性上美聯(lián)儲緊縮擔憂(yōu)、微觀(guān)流動(dòng)性的“減持潮”與“熔斷”踩踏擔憂(yōu)，但在次年1月上旬美聯(lián)儲講話(huà)偏鴿、減持新規出臺、“熔斷”暫停的背景下風(fēng)格從價(jià)值切向成長(cháng)；（3）2018-2019跨年行情：在國內降準、海外流動(dòng)性預期轉好的寬松環(huán)境中，創(chuàng )業(yè)板在次年2月初業(yè)績(jì)預告公布使商譽(yù)計提風(fēng)險出清后，風(fēng)格從價(jià)值切向成長(cháng)。

成長(cháng)切價(jià)值的標志同樣在于流動(dòng)性。分析跨年行情中存在成長(cháng)切價(jià)值的年份，可發(fā)現海內外流動(dòng)性的變化同樣是影響風(fēng)格切換的關(guān)鍵。如：（1）2021-2022跨年行情：11月下旬美聯(lián)儲Taper開(kāi)始啟動(dòng)，美債收益率拐頭上行，跨年行情由成長(cháng)切換至價(jià)值；（2）2020-2021跨年行情：2021年1月國內央行寬松不及預期，前期漲幅已較大的成長(cháng)股面臨較大估值收縮壓力，促發(fā)成長(cháng)向價(jià)值切換；（3）2010-2011跨年行情：2010年11月末央行超預期提高準備金率，促發(fā)成長(cháng)向價(jià)值切換。

本輪跨年行情從流動(dòng)性環(huán)境看大概率是成長(cháng)占優(yōu)，變數在政策。結合復盤(pán)經(jīng)驗來(lái)看：（1）流動(dòng)性方面，宏觀(guān)上國外美聯(lián)儲加息放緩，海外市場(chǎng)的緊縮擔憂(yōu)明顯緩解，國內在“穩中求進(jìn)”的總基調下流動(dòng)性大概率維持寬松；微觀(guān)上資金方面短期無(wú)明顯與減持、融資、基金等相關(guān)的重大政策拐點(diǎn)出現，預計平穩。即從流動(dòng)性角度看總體偏向成長(cháng)。（2）調倉效應方面，當前并未有單一風(fēng)格出現大幅收益或泡沫情形，較難出現類(lèi)似2015年初的大規模調倉換股現象；（3）業(yè)績(jì)預期方面，目前尚未存在市場(chǎng)一致的業(yè)績(jì)不確定性擔憂(yōu)，故今年跨年期難出現集中式的業(yè)績(jì)底預期。而近期價(jià)值占優(yōu)的政策效應不斷減弱，風(fēng)格正在往成長(cháng)傾斜，考慮到近期決定政策方向的重大會(huì )議主要為中央經(jīng)濟工作會(huì )議，若出現對經(jīng)濟超預期表述，則同樣可能使價(jià)值相對成長(cháng)偏強。

風(fēng)險提示：疫情發(fā)展超預期；政策出臺不及預期。

關(guān)鍵詞： 價(jià)值切成長(cháng) 智通財經(jīng)網(wǎng)