帶著(zhù)一種商業(yè)化產(chǎn)品，綠葉制藥(02186)旗下博安生物-B(06955)終于踢出了赴港上市的臨門(mén)一腳。

博安生物近期發(fā)布公告，公司擬于2022年12月19日上午九時(shí)正-22日中午招股，擬發(fā)行1069.48萬(wàn)股H股，其中香港發(fā)售106.96萬(wàn)股，國際發(fā)售962.52萬(wàn)股(包括優(yōu)先發(fā)售項下的53.48萬(wàn)股預留股份，可予重新分配且視乎超額配股權行使與否而定)，另附有15%超額配股權，發(fā)售價(jià)每股H股19.80港元，每手200股，預期H股將于2022年12月30日上午九時(shí)正開(kāi)始在聯(lián)交所主板買(mǎi)賣(mài)。

商業(yè)化一款產(chǎn)品，三年半累虧7.5億

(資料圖片)

據智通財經(jīng)APP了解，博安生物為綠葉制藥的控股子公司，成立于2013年，是一家綜合性生物制藥公司。博安生物致力于在中國及海外開(kāi)發(fā)、制造及商業(yè)化不同治療領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)生物制品。公司的平臺、員工及合作伙伴關(guān)系專(zhuān)注于提供價(jià)格實(shí)惠的生物類(lèi)似藥及創(chuàng )新生物制品，迄今為止，公司已成功商業(yè)化博優(yōu)諾?(BA1101)。

招股書(shū)顯示，博優(yōu)諾?（BA1101）作為安維汀?（貝伐珠單抗）的生物類(lèi)似藥，為博安生物首款商業(yè)化的抗體藥物產(chǎn)品。貝伐珠單抗為國家藥監局批準的單克隆抗體藥物，主要用于治療轉移性結直腸癌、晚期轉移性或復發(fā)性非小細胞肺癌、復發(fā)性膠質(zhì)母細胞瘤、上皮性卵巢癌、輸卵管癌或原發(fā)性腹膜癌及子宮頸癌。

2021年4月，博安生物自國家藥監局取得博優(yōu)諾?（BA1101）針對轉移性結直腸癌及晚期轉移性或復發(fā)性非小細胞肺癌適應癥的監管批準，并于2021年5月開(kāi)始博優(yōu)諾?（BA1101）的商業(yè)銷(xiāo)售。

智通財經(jīng)APP注意到，博優(yōu)諾?（BA1101）成功商業(yè)化為博安生物的業(yè)績(jì)帶來(lái)了質(zhì)的改觀(guān)。2020年，公司并未取得任何銷(xiāo)售收入，但2021年博優(yōu)諾?（BA1101）在8個(gè)月內就為公司創(chuàng )造了1.59億元（人民幣，下同）的收入。2022年上半年，公司實(shí)現收入2.21億元處于高速增長(cháng)態(tài)勢。此外，公司銷(xiāo)售毛利率在2021年達到67.1%，2022年上半年的毛利率為66.7%。

然而，博優(yōu)諾?（BA1101）商業(yè)化暫未給博安生物帶來(lái)正向的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金凈流入，相反，公司2020年、2021年及2022年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現金流量?jì)纛~為-5.07億元、-2.46億元和-1.14億元。與此同時(shí)，自2020年至2022年上半年，公司累計虧損金額達到了7.5億元。

博安生物在過(guò)往整個(gè)經(jīng)營(yíng)歷史中需要外部融資，這種狀況或許不會(huì )在短期內改變。以2022年上半年為例，公司當期實(shí)現毛利潤1.47億元，尚不能覆蓋1.69億元的研發(fā)成本。此外，由于博優(yōu)諾?（BA1101）商業(yè)化，公司銷(xiāo)售及經(jīng)銷(xiāo)開(kāi)支快速增長(cháng)，2022年上半年達到1億元，較2021年全年增幅超過(guò)85%。

從公司客戶(hù)結構來(lái)看，博安生物未來(lái)或將繼續加強營(yíng)銷(xiāo)投入，以擴大客戶(hù)規模。公司在招股書(shū)中稱(chēng)，2021年，公司的五大客戶(hù)均為經(jīng)銷(xiāo)商，公司對五大客戶(hù)的總銷(xiāo)售額為1.3億元，占收入比重為81.8%。同期公司最大客戶(hù)的銷(xiāo)售額為4830萬(wàn)元，占收入的30.4%。2022年上半年，公司對五大客戶(hù)的總銷(xiāo)售額為1.73億元，占收入的78.3%，同期對最大客戶(hù)的銷(xiāo)售額為9000萬(wàn)元，占收入的40.8%。

高成長(cháng)故事能否支撐百億估值？

智通財經(jīng)APP注意到，截至最后實(shí)際可行日期（12月9日，下同），博安生物的總股本為4.99億股，加上此次IPO擬發(fā)行1069.48萬(wàn)股H股，公司總股本將突破5億股，按照19.80港元的發(fā)行價(jià)計算，市值將突破百億港元大關(guān)。

三年半累虧7.5億和股票估值超百億，乍看之下不是一組登對的數字。這需要博安生物講述一個(gè)高成長(cháng)故事，并在未來(lái)逐步兌現，方可吸引投資者為公司“未來(lái)的現金流”買(mǎi)單。

好在，截至最后實(shí)際可行日期，博安生物有著(zhù)豐富的在研管線(xiàn)，公司產(chǎn)品組合中有六種生物類(lèi)似藥候選藥物或藥物產(chǎn)品及八種創(chuàng )新候選藥物。

具體來(lái)看，公司有三種核心產(chǎn)品（即BA6101、BA1102及LY-CovMab）以及十一種其他藥物或候選藥物，包括：已于中國商業(yè)化的產(chǎn)品博優(yōu)諾?(BA1101)；三種于中國處于III期臨床試驗的候選藥物；七種處于不同開(kāi)發(fā)階段的其他候選藥物。上述候選藥物的其中兩種（即BA6101及BA1102）在歐盟進(jìn)行I期臨床試驗。

根據弗若斯特沙利文報告，全球生物制品市場(chǎng)有著(zhù)廣闊的發(fā)展前景。按銷(xiāo)售收入計，全球生物制品市場(chǎng)由2017年的2,396億美元增加至2021年的3,384億美元，復合年增長(cháng)率為9.0%。預期這一趨勢在未來(lái)幾年將會(huì )持續，全球生物制品市場(chǎng)預期于2021年至2030年將按復合年增長(cháng)率10.3%增長(cháng)，于2030年達到8,148億美元。

中國生物制品市場(chǎng)按銷(xiāo)售收入計由2017年的2,185億元增加至2021年的4,100億元，復合年增長(cháng)率為17.0%。預期市場(chǎng)于2021年至2030年將按復合年增長(cháng)率12.7%進(jìn)一步增長(cháng)，于2030年達至11,991億元。

為抓住生物制品市場(chǎng)發(fā)展機遇，博安生物除了擴大在研管線(xiàn)之外，在商業(yè)化方面也在積蓄能量。公司稱(chēng)，截至2022年6月30日，公司擁有由160名經(jīng)銷(xiāo)商組成的廣泛經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )，滲透中國的選定地區以及觸達逾1,100家目標醫院及機構。截至最后實(shí)際可行日期，公司的經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )已覆蓋1,299家中國目標醫院及機構。公司還與經(jīng)驗豐富的第三方推廣商合作，截至2022年6月30日，有27名第三方推廣商向公司提供推廣服務(wù)。

需要注意的是，博安生物在招股書(shū)中對產(chǎn)品商業(yè)化前存在的“變數”也提示了風(fēng)險。公司表示，候選藥物于臨床試驗中有可能不會(huì )取得有利的結果，且不能保證公司目前正在開(kāi)發(fā)的任何候選藥物將獲得監管批準，這可能會(huì )阻礙或停止其開(kāi)發(fā)。

例如，公司可能無(wú)法成功將核心產(chǎn)品之一LY-CovMab或BA-CovMab商業(yè)化，這可能對公司的業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)及業(yè)務(wù)前景造成負面影響。

招股書(shū)顯示，LY-CovMab及BA-CovMab是博安生物研發(fā)的用于治療COVID-19的創(chuàng )新候選抗病毒藥物。公司于2020年2月開(kāi)始開(kāi)發(fā)LY-CovMab并于中國進(jìn)行II期臨床試驗。

博安生物表示，鑒于疫情正得以遏制及病毒毒性降低，COVID-19藥物市場(chǎng)的增長(cháng)存在不確定性，若該趨勢持續及若更多毒株毒性降低，公司可能無(wú)法為臨床試驗招募足夠數量的受試者。再者，鑒于國內外出現其他COVID-19治療藥物及/或已進(jìn)入后期階段的候選藥物，其中部分在涉及新COVID-19變異株時(shí)療效更佳，此類(lèi)競爭亦可能導致LY-CovMab及BA-CovMab的市場(chǎng)需求下降。此外，在公司就候選藥物的研發(fā)投資獲得任何回報前，疫情可能已受控。

因此，二級市場(chǎng)上的投資者若選擇在此時(shí)“下注”博安生物，買(mǎi)的是“未來(lái)的現金流”還是“沉沒(méi)成本”，或許很難給出標準答案，投資者需要在“可能性”和“確定性”之間作出抉擇。

關(guān)鍵詞： 博安生物 綠葉制藥 生物制藥 智通財經(jīng)網(wǎng)