中信建投發(fā)布研究報告稱(chēng)，繼11月游戲版號發(fā)放后，12月本年度最后一批游戲版號發(fā)放，包含84款國產(chǎn)版號與44款進(jìn)口版號。經(jīng)歷22年4月的版號重啟、10月的暫停，以及11-12月的正常發(fā)放，23年游戲版號的發(fā)放節奏有望恢復穩定。中信建投認為當前游戲板塊類(lèi)似18年底，政策/輿論回暖，基本面滯后于政策周期。但19年開(kāi)始，主要游戲公司的新品流水、業(yè)績(jì)不斷超預期，板塊迎來(lái)反彈，23年有望演繹19年以來(lái)的表現。

中信建投主要觀(guān)點(diǎn)如下：

(相關(guān)資料圖)

1、11-12月游戲版號正常發(fā)放，政策回暖趨勢明確。

繼11月游戲版號發(fā)放后，12月本年度最后一批游戲版號發(fā)放，包含84款國產(chǎn)版號與44款進(jìn)口版號。我們認為經(jīng)歷22年4月的版號重啟、10月的暫停，以及11-12月的正常發(fā)放，23年游戲版號的發(fā)放節奏有望恢復穩定。

2、回顧18-19年，23年游戲板塊EPS、估值有望共同修復。

我們認為當前游戲板塊類(lèi)似18年底，政策/輿論回暖，基本面滯后于政策周期。但19年開(kāi)始，主要游戲公司的新品流水、業(yè)績(jì)不斷超預期，板塊迎來(lái)反彈，23年有望演繹19年以來(lái)的表現。

階段一：政策、輿論回暖，短期基本面略滯后于政策周期

2018年底：18年12月游戲產(chǎn)業(yè)年會(huì )釋放版號恢復信號，19年1月首批恢復版號162個(gè)發(fā)放，但4Q18與1Q19，手游市場(chǎng)增速仍保持18.64%、18.22%。

2022年底：11、12月版號正常發(fā)放，且行業(yè)協(xié)會(huì )與媒體肯定未成年人游戲保護進(jìn)展，以及游戲的技術(shù)與文化出海價(jià)值。但10月、11月國內手游市場(chǎng)仍同比下滑27%、26%。

階段二：流水、版號、業(yè)績(jì)逐步恢復，板塊迎來(lái)大幅上漲

2019年起：2019年網(wǎng)絡(luò )游戲指數上漲21%，其中三七、完美、吉比特分別上漲191%、60%、111%。1月份，三七互娛上線(xiàn)新游《一刀傳世》《斗羅大陸》，帶動(dòng)1H19收入、凈利潤同比大幅提升84%、29%;完美世界3月上線(xiàn)新品《完美世界》首月流水約10億，帶動(dòng)1H19歸母凈利潤同比增長(cháng)30.5%，超出指引上限;吉比特《貪婪洞窟2》等新游帶動(dòng)1Q19扣非凈利潤同增43%。

2023年：隨著(zhù)版號恢復穩定發(fā)放，新品上線(xiàn)將帶來(lái)流水、業(yè)績(jì)的逐步兌現，有望驅動(dòng)游戲公司業(yè)績(jì)與估值的修復，帶動(dòng)回升。

3、投資建議：游戲行業(yè)政策不斷回暖，新品儲備豐富，且主要公司當前市值對應23年預計凈利潤的估值基本在15x以?xún)?，板塊修復空間大，龍頭公司有望率先復蘇。港股方面，建議關(guān)注行業(yè)龍頭；A股關(guān)注三七互娛(《霸業(yè)》)、吉比特(《M66》)與完美世界。此外愷英網(wǎng)絡(luò )、掌趣科技、世紀華通、昆侖萬(wàn)維、盛天網(wǎng)絡(luò )、電魂網(wǎng)絡(luò )也有望受益板塊提振。

風(fēng)險提示：存量游戲流水下滑；對存量游戲依賴(lài)度提升的風(fēng)險；重點(diǎn)項目發(fā)行與運營(yíng)失誤;新游戲表現不及預期；海內外行業(yè)景氣度持續下滑；推廣營(yíng)銷(xiāo)ROI降低的風(fēng)險;版號獲取情況不及預期；游戲行業(yè)內容監管風(fēng)險；行業(yè)競爭激烈等。

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