民生研究團隊發(fā)布研究報告稱(chēng)，市場(chǎng)的階段轉機可能會(huì )在1月逐步到來(lái)，2022年1-2季度的低基數會(huì )為宏觀(guān)向上的交易創(chuàng )造一個(gè)階段性的環(huán)境，考慮到市場(chǎng)原有結構已一定程度被打破，階段性共識可能形成。民生研究團隊表示，更重要的是，資產(chǎn)配置應回歸到“資源優(yōu)于制造，勞動(dòng)力優(yōu)于資本，實(shí)物優(yōu)于金融資產(chǎn)，重資產(chǎn)優(yōu)于輕資產(chǎn)”的長(cháng)期主線(xiàn)上。民生研究團隊推薦：有色(銅、金、鉬、鋁)和能源(油、煤炭);對運輸系統重構：資源運輸、特種運輸等;重資產(chǎn)的重估是重要方向，包括：煉廠(chǎng)、電信運營(yíng)、電力運營(yíng);為經(jīng)濟相關(guān)資產(chǎn)布局：保險、銀行、房地產(chǎn);成長(cháng)股投資將更多被產(chǎn)業(yè)政策所驅動(dòng)，推薦主題：元宇宙(傳媒)、數字經(jīng)濟。

民生2023年1月金股推薦：山煤國際(600546.SH)、山東黃金(600547.SH)、中科江南(301153.SZ)、復旦微電(688385.SH)、航天電器(002025.SZ)、長(cháng)江電力(600900.SH)、中天科技(600522.SH)、森麒麟(002984.SZ)

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【本期金股】

行業(yè)選擇視角下的ETF【本期ETF】

核心觀(guān)點(diǎn)

一月份配置觀(guān)點(diǎn)：等待轉機

1、從幻想回歸現實(shí)：僅靠政策變化不能扭轉全局。我們在12月11日《真正的機會(huì )從不“唾手可得”》中提示的“預期層面的邊際交易本身正在臨近尾聲”的觀(guān)點(diǎn)正在得到市場(chǎng)驗證。在12月18日《答案在風(fēng)中飄蕩》中再次提醒：后疫情時(shí)代的經(jīng)濟復蘇路徑或不平坦，市場(chǎng)最期待的復蘇路徑可能難以實(shí)現。我們曾提示，在一個(gè)以賽道化基金占比歷史最高的市場(chǎng)環(huán)境中，任何重大的、扭轉過(guò)去格局的宏觀(guān)變化，無(wú)論正面還是負面，都有可能因為打破市場(chǎng)穩態(tài)結構帶來(lái)下跌。在過(guò)去一個(gè)月市場(chǎng)的震蕩調整中，高端制造業(yè)(電新、電子、機械、軍工)表現相對靠后，一方面反映了市場(chǎng)對于疫情政策調整正在打破過(guò)去2年“制造優(yōu)于服務(wù)消費”的分配格局出現了預期變化;另一方面反映的是我們年度策略中提示的風(fēng)險：過(guò)去短期景氣的一枝獨秀將可能為行業(yè)內長(cháng)期競爭加劇埋下深遠的伏筆。

2、消費：眾望所歸的疫后恢復，還是市場(chǎng)的權宜之計。消費板塊在過(guò)去一個(gè)月市場(chǎng)中表現出了較好的超額收益，這背后得益于消費整體是過(guò)去2年中的受損行業(yè)，有變化總是好的;在消費和新能源本身在過(guò)去二年是兩大主要賽道，新能源的資金流出也成全了消費的反彈。當下市場(chǎng)并不怕疫情反復對于消費當期帶來(lái)的擾動(dòng)，消費真正需要擔憂(yōu)的反而是疫情回歸正?；蟮膱?chǎng)景：在地產(chǎn)帶來(lái)資產(chǎn)負債表持續收縮壓力下，居民所謂的高儲蓄本身存疑;收入就算有效改善，上市公司能否在與勞動(dòng)力分配中為股東創(chuàng )造預期中的ROE;2016年以來(lái)的消費核心資產(chǎn)本身就是一種消費內部的分化，其建立在的是人群收入分化、資本有效累積和城市化加速的基礎上，這種趨勢是否已經(jīng)逆轉，從而需要尋找新的消費機會(huì )。疫情管控放開(kāi)對中國消費場(chǎng)景的沖擊可能會(huì )在1月迎來(lái)階段性轉機，而這可能是投資者真正開(kāi)始放下“政策的邊際”博弈，開(kāi)始思考長(cháng)期趨勢的起點(diǎn)。

3、海外未來(lái)的貨幣政策環(huán)境并不像“邊際交易”想象的那樣對金融資產(chǎn)友好。當前市場(chǎng)基于美國會(huì )快速進(jìn)入衰退的邏輯下認為美聯(lián)儲在2023年上半年只會(huì )再加息50bp，且在2023年中開(kāi)啟降息周期。本周美國經(jīng)濟分析局將三季度美國實(shí)際GDP由2.9%上修至3.2%，超出市場(chǎng)預期。從不同行業(yè)的貢獻來(lái)看，私人服務(wù)相關(guān)行業(yè)對美國GDP增長(cháng)的拉動(dòng)最大，而服務(wù)類(lèi)消費恰好也是眼下美國通脹最主要的來(lái)源，疊加上游的資本開(kāi)支不足問(wèn)題并未解決，矛盾只是被利率上行帶來(lái)的去庫存和需求壓制所掩蓋，即便美國衰退真的很快到來(lái)，那么在衰退環(huán)境中通脹可能仍然有很強的韌性，美聯(lián)儲很可能不會(huì )像投資者預期的那樣在2023年中開(kāi)啟降息周期。同樣的，如果聯(lián)儲放棄打壓通脹，通脹風(fēng)險反彈會(huì )帶來(lái)利率中的通脹風(fēng)險溢價(jià)上升。本周日本央行將十年期國債收益率允許的波動(dòng)范圍由0.25%擴大至0.5%，其背后重要原因是日本CPI已經(jīng)創(chuàng )下30年來(lái)新高;同時(shí)歐央行副行長(cháng)金多斯在接受采訪(fǎng)時(shí)表示歐央行加息50bp將會(huì )是短期內的常態(tài)。更高的利率中樞平臺可能是全球金融資產(chǎn)面對的現實(shí)，在2022年投資者把加息理解為一次性沖擊后，2023年理解中樞上移才是更主要的命題。

4、等待修復，更重要的是認清主線(xiàn)。市場(chǎng)的階段轉機可能會(huì )在1月逐步到來(lái)，2022年1-2季度的低基數會(huì )為宏觀(guān)向上的交易創(chuàng )造一個(gè)階段性的環(huán)境，考慮到市場(chǎng)原有結構已一定程度被打破，階段性共識可能形成。更重要的是，資產(chǎn)配置應回歸到“資源優(yōu)于制造，勞動(dòng)力優(yōu)于資本，實(shí)物優(yōu)于金融資產(chǎn)，重資產(chǎn)優(yōu)于輕資產(chǎn)”的長(cháng)期主線(xiàn)上。我們推薦：有色(銅、金、鉬、鋁)和能源(油、煤炭);對運輸系統重構：資源運輸、特種運輸等;重資產(chǎn)的重估是重要方向，包括：煉廠(chǎng)、電信運營(yíng)、電力運營(yíng);為經(jīng)濟相關(guān)資產(chǎn)布局：保險、銀行、房地產(chǎn);成長(cháng)股投資將更多被產(chǎn)業(yè)政策所驅動(dòng)，推薦主題：元宇宙(傳媒)、數字經(jīng)濟。

配置策略精選：本文按照自上而下的邏輯，梳理出8只個(gè)股與6只ETF。

風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟超預期衰退、國內貨幣政策超預期寬松、市場(chǎng)波動(dòng)導致ETF凈值波動(dòng)、個(gè)股自身經(jīng)營(yíng)風(fēng)險等。

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