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對沖未知風(fēng)險是期權市場(chǎng)的游戲規則。交易員們越來(lái)越適應美國股市的一個(gè)風(fēng)險是，股市有可能在2023年上漲。盡管華爾街策略師對此表示懷疑，投資者也持反對態(tài)度，但衍生品的某些定價(jià)趨勢顯示，在去年標普500指數暴跌近20%之后，排除股市上漲可能性的交易員減少了。根據海納國際集團對隱含波動(dòng)率的分析，這些押注與共識相去甚遠——目前他們認為標普500指數有五分之一的可能性在2023年逆轉跌勢。但這比去年這個(gè)時(shí)候的概率要高得多，當時(shí)市場(chǎng)認為上漲的概率僅為5%。目前，市場(chǎng)定價(jià)2023年標普500指數上漲23%的幾率為五分之一。

推動(dòng)交易員看漲美國股市是交易員去年取得的不同尋常的成功，因為迅速的熊市反彈為削減股票敞口的投資者帶來(lái)了回報。這種倉位降低了對沖下跌的需求，導致了一種不尋常的情況，即在標普500指數遭遇拋售之際，買(mǎi)入看跌期權未能帶來(lái)大幅上漲。也就是說(shuō)，芝加哥期權交易所標普500指數風(fēng)險逆轉指數(RXM)去年上漲了1.5%，該指數追蹤賣(mài)出看跌期權與買(mǎi)入看漲期權策略。而芝加哥期權交易所標普500指數5%看跌期權保護指數(PPUT)則下跌了20%，該指數遵循的策略是持有標的股票，同時(shí)購買(mǎi)看跌期權作為對沖。

這種背離性的表現反映了一個(gè)殘酷的市場(chǎng)，投資者甚至愿意為看漲期權支付更高的價(jià)格，導致看漲期權相對于看跌期權的相對成本上升，這種關(guān)系被稱(chēng)為“偏度(skew)”。加拿大皇家銀行資本市場(chǎng)策略師Amy Wu Silverman在周末給客戶(hù)的一份報告中寫(xiě)道，理解偏度的一種方式是將其視為“最擔心的‘尾部事件’的代表”?！艾F在交易員最擔心的‘事情’不是下跌崩盤(pán)(down-crash)，而是害怕錯過(guò)上漲(up-crash)”。她說(shuō)，這使得看漲期權價(jià)格相對于看跌期權價(jià)格持續走高。

因此，海納國際的分析顯示，隨著(zhù)股市蹣跚進(jìn)入2023年，而美聯(lián)儲明確表示將維持利率高位，直到通脹明顯走低，認為市場(chǎng)將動(dòng)蕩的投資者再次為在反彈爆發(fā)時(shí)捕捉上行空間的期權支付更高的價(jià)格。

標普500指數周二下跌0.4%，至3824點(diǎn)。截至上周五，交易員認為該指數跌破3500點(diǎn)的概率為26%。而又近一半的交易員認為該指數將上漲近10%，超過(guò)4200。交易員認為標普500指數回到或超過(guò)4800點(diǎn)的歷史高點(diǎn)的概率為14%。

海納國際策略師Christopher Jacobson指出，轉向看漲期權意味著(zhù)投資者可以利用價(jià)格豐厚的機會(huì )，賣(mài)出看漲期權，為保護性看跌期權提供資金。他在周二的一份報告中寫(xiě)道:“雖然目前的期權暗示了年內各種下跌的可能性與去年同期的相同百分比波動(dòng)非常相似，但現在的上行分布與當時(shí)明顯不同。盡管考慮到去年的下跌，這可能并不那么令人驚訝，但它對期權定價(jià)/隱含結果具有重大影響?！?/p>

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