盡管中國的龐大且不斷增長(cháng)，但仍存在巨大的供需缺口。根據弗若斯特沙利文的資料，2021年中國的造血干細胞移植滲透率（按造血干細胞移植接受者人數除以需要造血干細胞移植患者人數計算）僅為23.0%。巨大的未滿(mǎn)足的醫療需求加上不斷增長(cháng)的患者基礎預計將推動(dòng)中國血液病醫療服務(wù)市場(chǎng)增長(cháng)。

(相關(guān)資料圖)

1月3日，專(zhuān)注異基因造血干細胞移植服務(wù)市場(chǎng)的陸道培醫療集團(以下簡(jiǎn)稱(chēng)：陸道培)遞表港交所，中信證券、招銀國際及麥格理為其聯(lián)席保薦人。

招股書(shū)顯示，按2021年至2030年的收入貢獻計算，異基因造血干細胞移植占中國造血干細胞移植服務(wù)市場(chǎng)的比重已經(jīng)并預計將維持在80%以上，陸道培半相合造血干細胞移植業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額超過(guò)70%。按2021年的造血干細胞移植病例數計算，陸道培于中國排名第二，且在中國的造血干細胞移植服務(wù)市場(chǎng)中，公司在2021年進(jìn)行的異基因造血干細胞移植數量排名第一，進(jìn)行的半相合造血干細胞移植數量排名第二。業(yè)內規?？捎^(guān)的陸道培，經(jīng)營(yíng)成色如何呢？

持續擴大的虧損

招股書(shū)顯示，陸道培醫院網(wǎng)絡(luò )目前包括首家旗艦型血液病醫院—河北燕達陸道培醫院，以及為應對巨大患者需求并利用河北燕達陸道培醫院開(kāi)發(fā)的高度標準化的高效運營(yíng)系統分別于2018年開(kāi)始運營(yíng)的北京陸道培醫院亦莊院區及于2020年開(kāi)始運營(yíng)的北京陸道培醫院順義院區，這三家醫院均已被認定為醫療保險定點(diǎn)醫療機構。

根據弗若斯特沙利文的資料，中國血液病醫療服務(wù)市場(chǎng)的市場(chǎng)總規模將從2021年的人民幣242億元增加到2030年的人民幣799億元，復合年增長(cháng)率為14.2%。同期，中國的造血干細胞移植服務(wù)市場(chǎng)預期將由人民幣89.81億元增加至人民幣271.59億元，復合年增長(cháng)率為13.1%，及中國血液病特檢服務(wù)市場(chǎng)預期將由人民幣30.38億元增長(cháng)至人民幣82.79億元，復合年增長(cháng)率為11.8%。

鑒于日益增長(cháng)的市場(chǎng)需求，陸道培計劃將進(jìn)一步擴大醫院網(wǎng)絡(luò )，于2023年之前開(kāi)設上海陸道培醫院，并于2025年之前搬遷具有更大服務(wù)能力的河北燕達陸道培醫院。醫院擴張計劃將有助于把握中國日益增長(cháng)的市場(chǎng)需求。預計醫院擴張將成為陸道培未來(lái)在血液病醫療服務(wù)市場(chǎng)實(shí)現增長(cháng)的基石。

于往績(jì)記錄期間，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)主要由醫院網(wǎng)絡(luò )擴張及產(chǎn)能提升發(fā)展以及相對較新醫院納入公共醫療保險計劃所推動(dòng)。2020年至2022年9月30日止九個(gè)月（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：報告期內），公司收入分別約為11.61億元(單位：人民幣，下同)、13.7億元以及12.41億元；凈利潤分別約為虧損1.22億元、虧損4.08億元以及虧損5.12億元。營(yíng)收增長(cháng)的同時(shí)，公司的虧損額持續擴大。

陸道培醫療的盈利能力有所下滑，毛利率整體呈現下降態(tài)勢。報告期內，陸道培醫療的毛利率分別為20.7%、12.2%和15.1%。公司在招股書(shū)中稱(chēng)，該公司的整體盈利能力波動(dòng)是由于提供的服務(wù)組合及一般醫療服務(wù)及血液病特檢服務(wù)之間的利潤貢獻及毛利率水平的的巨大差異。

根據智通財經(jīng)APP了解，陸道培的收入分為一般醫療服務(wù)（住院服務(wù)及門(mén)診服務(wù)）及血液病特檢服務(wù)。報告期內，一般醫療服務(wù)分別占總收入的83.0%、82.7%、83.2%及83.2%，與該公司的血液病特檢服務(wù)相比，其毛利率相對較低。陸道培指出，具有不同毛利率和收入貢獻的服務(wù)組合將繼續對公司的整體毛利率產(chǎn)生影響。

“流血”擴張之路

虧損持續擴大的同時(shí)，陸道培選擇了繼續擴張。

值得關(guān)注的是，隨著(zhù)新醫院開(kāi)設，陸道培的資本支出預計將急劇上升。報告期內，公司資本支出分別為5010萬(wàn)元、3.80億元及1.04億元。2021年的資本支出較高，主要是因為擴大及搬遷河北燕達陸道培醫院而購置土地。公司亦預計2022年資本支出及相關(guān)成本會(huì )繼續增加。比如在開(kāi)設新醫院前亦會(huì )產(chǎn)生大量開(kāi)支，如裝修費用、租賃開(kāi)支及設備成本。

對于上海陸道培醫院，截至2022年9月30日，公司已租賃醫院場(chǎng)地并產(chǎn)生資本支出4280萬(wàn)元。預計在未來(lái)兩至三年內繼續產(chǎn)生額外資本支出約735萬(wàn)元。而陸道培預計上海陸道培醫院將于2023年開(kāi)始運營(yíng)，收支平衡期為四至五年，預計其投資回收期為六至七年。

由于這些重大開(kāi)支，對陸道培的資金產(chǎn)生一定壓力。

然而，財報顯示，陸道培報告期內產(chǎn)生負債凈額。截至2020年及2021年12月31日、2022年9月30日及2022年11月30日，公司的流動(dòng)負債凈額分別為15.19億元、22.58億元、28.51億元及28.77億元。負債凈額（或資產(chǎn)不足）狀況會(huì )使公司面臨流動(dòng)資金短缺的風(fēng)險。這反過(guò)來(lái)會(huì )要求其進(jìn)行額外的股權融資，從而可能會(huì )導致股權攤薄，或尋求債務(wù)融資。

陸道培“流血”擴張的原因，與血液病市場(chǎng)龐大的供需缺口有關(guān)。數據顯示，近年來(lái)我國血液病發(fā)病人數呈現出持續上升態(tài)勢。截至2021年，中國約有2170萬(wàn)患者確診血液系統疾病，其中約有21萬(wàn)例為血液腫瘤新發(fā)病例。

而同期國內相應的醫療資源稀缺且分布不均，大量血液病治療需求無(wú)法獲得滿(mǎn)足。截至2021年，國內醫院每百萬(wàn)人口僅有28名血液科醫生，明顯低于美國的52名。同期在國內約20351家可提供血液病治療的醫院中，僅有21家為專(zhuān)科醫院。未獲滿(mǎn)足的重大醫療需求表明市場(chǎng)潛力巨大，若陸道培的持續擴張能夠享受增長(cháng)紅利，仍具備想象空間。

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