中國作為全球最大的貨運市場(chǎng)（以運費計，下同），2021年整體市場(chǎng)規模已達9萬(wàn)億元（人民幣，下同）。根據灼識咨詢(xún)資料，2021年，公路貨運占中國總貨運市場(chǎng)的約78%，其中整車(chē)運輸又占中國公路貨運市場(chǎng)的約60%。

盡管中國傳統整車(chē)運輸市場(chǎng)規模龐大，但仍高度分散，整個(gè)價(jià)值鏈效率低下且數字化水平較低，以至于行業(yè)面臨諸多挑戰，包括：冗長(cháng)且不透明的交易鏈條；穩定的運輸資源供應和需求均未得到很好地滿(mǎn)足；對外部貨車(chē)司機提供的運力資源缺乏控制；貨車(chē)司機權益缺乏保障等等。

隨著(zhù)移動(dòng)手機在市場(chǎng)主體間的愈發(fā)普及，政府對整車(chē)運輸市場(chǎng)數字化轉型的大力支持，以及GPS、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)的興起，中國整車(chē)運輸市場(chǎng)的新型業(yè)務(wù)模式數字貨運平臺逐漸在2010年代出現在大眾視野，有效解決了諸多整車(chē)運輸市場(chǎng)存在的問(wèn)題。這其中，涌現出了合肥維天運通信息科技股份有限公司（下稱(chēng)“維天運通”）這樣運營(yíng)著(zhù)中國大型數字貨運平臺的企業(yè)。據港交所12月29日披露，維天運通向港交所主板提交上市申請，海通國際為其獨家保薦人。

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中國第二大數字貨運平臺

招股書(shū)顯示，維天運通成立于2002年，公司于中國打造了道路貨運數字化生態(tài)系統，主要運營(yíng)數字貨運業(yè)務(wù)、卡友地帶及卡加車(chē)服三大業(yè)務(wù)板塊。根據灼識咨詢(xún)的資料，按2021年的在線(xiàn)GTV（線(xiàn)上運費交易金額）計，公司為中國規模第二大的數字貨運平臺。

維天運通的平臺為物流公司和貨主企業(yè)等托運方以及貨車(chē)司機提供了城際及城市內道路貨運方面的數字貨運服務(wù)及解決方案。截至2022年9月30日止九個(gè)月，根據中國法律，通過(guò)公司作為法定承運方，于公司平臺GTV(包含增值稅)為273億元。

除數字貨運平臺外，公司還運營(yíng)卡友地帶(一個(gè)“線(xiàn)上+線(xiàn)下”的貨車(chē)司機社區)。根據灼識咨詢(xún)的資料，按截至2021年12月31日的注冊用戶(hù)人數計，其是中國最大的貨車(chē)司機社區和中國最大的物流行業(yè)社區。于過(guò)去的十年中，公司積累了龐大的貨車(chē)司機用戶(hù)群體，使得公司能夠推出貨車(chē)銷(xiāo)售及后市場(chǎng)綜合解決方案組合——卡加，通過(guò)解決中國貨車(chē)司機于其業(yè)務(wù)全生命周期的需求，為彼等賦能?？ㄓ训貛Ъ翱訕I(yè)務(wù)為公司的數字貨運業(yè)務(wù)提供戰略?xún)r(jià)值補充，且該三條業(yè)務(wù)線(xiàn)產(chǎn)生強協(xié)同效應。

財務(wù)方面，于2019年、2020年、2021年及2022年前九個(gè)月，維天運通收入分別約為35.61億元、46.65億元、62.97億元及;47.11億元；同期毛利分別約為2.12億元、3.01億元、4.00億元及、2.59億元；利潤分別為虧損329.8萬(wàn)元、2607萬(wàn)元、5074.4萬(wàn)元和369.9萬(wàn)元。

顯而易見(jiàn)，維天運通過(guò)往業(yè)績(jì)期間，業(yè)務(wù)規模逐步擴大，但公司的利潤卻非常薄，2022年前三季度凈利潤率僅為0.1%。從業(yè)務(wù)角度看，公司盈利水平低，主要由于毛利率較低的貨運服務(wù)占比較高導致。

據智通財經(jīng)APP了解，維天運通的數字貨運業(yè)務(wù)主要包括兩種不同的服務(wù)模式，即貨運服務(wù)與貨運平臺服務(wù)。2022年前三季度，維天運通來(lái)自貨運服務(wù)業(yè)務(wù)的收入為44.65億元，占比高達94.8%，而該業(yè)務(wù)的毛利率僅為1%。反觀(guān)貨運平臺服務(wù)業(yè)務(wù)2022年前三季度的毛利率高達88.8%，但該業(yè)務(wù)的收入僅為2.31億元，占比僅為4.9%。

“造血”不足，政府補助“湊”

核心業(yè)務(wù)低毛利，意味著(zhù)維天運通并沒(méi)有太好的“造血”能力以支持高額的成本支出。于2019年、2020年、2021年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現金凈額為0.61億元、0.55億元和1.3億元，同期融資活動(dòng)所得現金為1.46億元、0.27億元和1.85億元。

2022年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現金凈額為0.22億元，投資活動(dòng)所用現金凈額為1.14億元，融資活動(dòng)所用現金凈額為0.84億元，當期現金及現金等價(jià)物凈減少2.2億元。

智通財經(jīng)APP注意到，在過(guò)往業(yè)績(jì)期間，維天運通維持日常經(jīng)營(yíng)的主要資金來(lái)源于政府補助。招股書(shū)顯示，于2019年、2020年及2021年以及截至2021年及2022年9月30日止九個(gè)月，公司確認的與數字貨運業(yè)務(wù)相關(guān)的政府補助總額分別為9.16億元、11.93億元、17.72億元、13.12億元及12.86億元。

維天運通在招股書(shū)中表示，于往績(jì)記錄期間，公司獲得大量政府補助，其中大部分政府補助與數字貨運業(yè)務(wù)相關(guān)，該等補助是由當地財政局根據公司與該當地財政局的協(xié)議并基于公司對當地經(jīng)濟的貢獻而提供。

按照慣例，由于貨車(chē)司機無(wú)法或不愿意開(kāi)具增值稅發(fā)票，物流公司于根據其付予貨車(chē)司機的運輸費用申報其有權享有的增值稅減免方面面臨著(zhù)實(shí)際困難。數字貨運平臺幫助物流公司申報其有權享有的增值稅減免，提升稅務(wù)合規狀況并增加地方政府稅收收入。然而，通過(guò)代替物流公司直接與貨車(chē)司機打交道，數字貨運平臺自身在根據其付予貨車(chē)司機的運輸費用申報其有權享有的增值稅減免時(shí)亦面臨實(shí)際困難，進(jìn)而導致數字貨運平臺承擔不合理的高增值稅義務(wù)。為解決該問(wèn)題且考慮到數字貨運平臺對地方經(jīng)濟的貢獻，地方政府通常會(huì )采取強有力的激勵措施向數字貨運平臺提供政府補助。

數字貨運平臺市場(chǎng)將維持快速增長(cháng)

基于此，衡量維天運通的投資價(jià)值或許需要更多地從“社會(huì )效益”的角度挖掘，因而關(guān)注中國數字貨運平臺市場(chǎng)發(fā)展前景至關(guān)重要。

灼識咨詢(xún)資料顯示，數字貨運平臺是實(shí)現托運方和貨車(chē)司機間連接的不可或缺的角色。平臺通常以承運方身份與托運方簽訂運輸合同，隨后委聘貨車(chē)司機進(jìn)行實(shí)際運輸。托運方可以在數字貨運平臺上選擇貨車(chē)司機完成彼等托運訂單；或者，數字貨運平臺可以就托運訂單挑選貨車(chē)司機。灼識咨詢(xún)認為，這兩種選擇貨車(chē)司機的做法在數字貨運行業(yè)中司空見(jiàn)慣。貨物交付后，貨車(chē)司機獲得運費付款，且由平臺負責向托運方開(kāi)具有效增值稅發(fā)票，實(shí)現業(yè)務(wù)流、資金流與票據流一致。數字貨運平臺可提供更為高效、透明的價(jià)值鏈；實(shí)現對外部貨車(chē)司機的精細化管理；更好地保障貨車(chē)司機權益；利于加強稅務(wù)監管等等。

憑借以上優(yōu)勢，數字貨運平臺預計將在托運方中獲得更多青睞。2021年，以在線(xiàn)GTV計，中國數字貨運平臺市場(chǎng)規模為4,300億元，在整車(chē)運輸市場(chǎng)中的滲透率為10.7%。預計數字貨運平臺市場(chǎng)規模將在2026年繼續擴大至7,590億元，自2021年起的年復合增長(cháng)率為12.0%，在整車(chē)運輸市場(chǎng)的滲透率為16.8%。

在政策支持和行業(yè)需求的雙重帶動(dòng)下，數字貨運行業(yè)發(fā)展迅速，但仍處于行業(yè)發(fā)展初期。隨著(zhù)相關(guān)監管政策的不斷發(fā)展，數字貨運平臺有望相應提升數據管治及合規性水平。在這樣的發(fā)展趨勢下，維天運通作為行業(yè)頭部企業(yè)將會(huì )受益。在這個(gè)過(guò)程中，營(yíng)業(yè)成本高企的維天運通能否依靠上市募資擴大業(yè)務(wù)規模，同時(shí)實(shí)現邊際成本下降，逐步提升盈利水平？這需要市場(chǎng)的進(jìn)一步關(guān)注。

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