隨著(zhù)近期國內核心城市感染率逐步到達峰值，醫美線(xiàn)下客流正逐步恢復。在這臨近春節的窗口期，國內多家醫美機構配合推出折扣政策，帶動(dòng)上游出貨端的上行。

(資料圖片僅供參考)

雖然從消費市場(chǎng)視角僅能管中窺豹，但近日二級市場(chǎng)多家醫美器械股的表現驗證了以上所言非虛。例如在1月10日，港股復銳醫療科技(01696)收漲10.8%;華潤醫療(01515)、春立醫療(01858)和現代牙科(03600)分別收漲8.22%、9.01%和9.67%。

實(shí)際上，2022年年末至今，很多港股通創(chuàng )新藥械都已起飛，比如康方生物、康寧杰瑞和沛嘉醫療等。不少創(chuàng )新藥頭部企業(yè)例如信達生物也在股價(jià)新高附近。藥械股集體走高的背后其實(shí)是投資者看好中國創(chuàng )新藥械產(chǎn)業(yè)在2023年的復蘇增長(cháng)。

不過(guò)作為國內創(chuàng )新醫療器械知名企業(yè)，微創(chuàng )醫療(00853)在集采風(fēng)險出清疊加疫后手術(shù)量恢復等多重利好催化下，股價(jià)雖有增長(cháng)但估值依然處于底部。

醫療器械步入行業(yè)回暖期

對于醫療器械行業(yè)而言，2022年并不友好。

據智通財經(jīng)APP了解，從整體行業(yè)來(lái)看，2022 年初至今，經(jīng)過(guò)近一年的調整，目前醫療器械板塊 PE 僅 18.26 倍， 低于歷史中位數水平(48.02 倍)，處于歷史分位點(diǎn) 2.61%。

從細分賽道來(lái)看，醫療設備、 醫療耗材、體外診斷板塊分別位于歷史分位點(diǎn) 20.35%、33.92%、0.36%，各賽道估值水平也已回落至低位。 而從個(gè)股來(lái)看，醫療器械行業(yè)個(gè)股整體也是漲少跌多，以A股為例，僅 11 只個(gè)股實(shí)現正收益，絕大部分個(gè)股跌幅大于20%。

而在港股市場(chǎng)，在“醫療器械都會(huì )納入集采”恐慌情緒以及“虧損擴大”的明牌作用下，2022年下半年的器械股股價(jià)波動(dòng)顯然變得更大。以微創(chuàng )醫療為例，其從7月初至今都處在持續走低的行情中，股價(jià)也從7月初區間最高的每股25.20港元跌至9月2日最低的15.22港元，區間跌幅達到39.6%。

結合宏觀(guān)政策來(lái)看，此前市場(chǎng)對集采的悲觀(guān)預期一直是壓制板塊行情的核心因素。不過(guò)市場(chǎng)對器械集采已有充分預期，且脊柱集采、電生理集采、冠脈支架集采續約都再次表明，集采是在保證臨床效果的前提下，壓縮渠道費用，給予生產(chǎn)企業(yè)合理利潤。

實(shí)際上，積極支持創(chuàng )新器械發(fā)展一直是醫保局此前政策出臺的主要出發(fā)點(diǎn)。

例如，完善醫藥集中采購平臺掛網(wǎng)機制，助力新的醫療器械順利參與市場(chǎng)交易;指導各地及時(shí)將符合條件的創(chuàng )新醫用耗材按程序納入醫保支付范圍;DRG/DIP醫保支付方式改革的過(guò)程中，對創(chuàng )新醫用耗材等按相關(guān)規定和程序予以支持。

政策對于創(chuàng )新器械的支持也可以從產(chǎn)品獲批情況反映。

據智通財經(jīng)APP了解，從2014年藥監局《創(chuàng )新醫療器械特別審批程序(試行)》實(shí)行以來(lái)，2014-2022年共有134個(gè)創(chuàng )新器械獲批，其中2021年獲批創(chuàng )新器械數量創(chuàng )新高，單年獲批數量達到35項高于上年的26項。截至今年8月末，國內合計共有176個(gè)創(chuàng )新器械獲批，其中2022年獲批數達42項，已超2021年全年。

由于醫療新基建將持續保持高景氣，對于創(chuàng )新器械來(lái)說(shuō)，2023年或仍是采購高峰。

原因在于，疫情前，由于分級診療制度限制，三級醫院的擴張受到限制，但新冠疫情暴露國內醫療資源不足、建設不夠完整的弊端，因而疫情后相關(guān)部門(mén)印發(fā)系列政策，鼓勵優(yōu)質(zhì)醫療資源下沉，新醫院立項數量壓 制得到明顯的恢復，連續兩年創(chuàng )新高。

隨著(zhù)新一輪醫療基建自疫情后逐漸在全國鋪開(kāi)，在醫院新院區建設需求催化下，較大規模產(chǎn)能將陸續釋放，創(chuàng )新醫療器械相關(guān)企業(yè)顯然將從中受益。

平臺型械企有何估值邏輯?

對于微創(chuàng )醫療分拆子公司上市，市場(chǎng)一直對此頗有微詞。其實(shí)近年來(lái)，眾多跨國醫械巨頭宣布了其拆分計劃，包括美敦力、強生、GE等。

例如，2021年11月，強生表示將把年收入146億美元的消費者健康部門(mén)從制藥和醫療器械業(yè)務(wù)中拆分出來(lái)獨立上市，這也是強生136年歷史上最大的一次改組，預計將在今年完成。

可見(jiàn)，巨頭公司們的業(yè)務(wù)模式從“巨無(wú)霸”型走向簡(jiǎn)化、聚焦和平臺化。一方面，是因為其母公司產(chǎn)品過(guò)了高速成長(cháng)期，市場(chǎng)不能夠再給出高估值，更適合將各個(gè)業(yè)務(wù)板塊分拆進(jìn)行融資;另一方面，拆分更有利于公司將資金部署到最符合其長(cháng)期增長(cháng)戰略的核心業(yè)務(wù)之中，推動(dòng)公司保持高效運轉及持久增長(cháng)。

實(shí)際上，歐美市場(chǎng)對平臺化器械企業(yè)并不陌生。賽默飛世爾在20世紀90年代前后，為促進(jìn)公司各板塊發(fā)展，曾按板塊拆分出子公司上市，至1995年共分拆出7家上市公司。市場(chǎng)以SOTP(sum of the parts，分類(lèi)加總估值法)，發(fā)現其各子公司市值按照持股比例加總與賽默飛世爾的市值基本協(xié)同。

反觀(guān)微創(chuàng )醫療，作為一家覆蓋心血管、骨科、心率管理、動(dòng)脈及外周介入、神經(jīng)介入、心臟瓣膜、機器人、電生理、眼科和醫美等眾多領(lǐng)域的醫療器械平臺型公司，其在2019年后，陸續分拆了包括心脈醫療、微創(chuàng )機器人、心通醫療、微創(chuàng )電生理和微創(chuàng )腦科學(xué)等多家子公司上市。但根據浙商證券統計數據，去年6月22日，當時(shí)微創(chuàng )各板塊估值加總約469億元，微創(chuàng )母公司同期市值僅為359億港元。即使在今年1月11日，微創(chuàng )醫療市值增至431億港元，仍不及當時(shí)其各板塊估值加總。

而從縱向估值來(lái)看，目前微創(chuàng )醫療PS估值僅6.30倍，也遠低于三年估值中樞。

正如上文提到，近期受政策利好及市場(chǎng)需求的推動(dòng)，AH藥械股均有不錯漲幅，恒生醫療保健指數甚至已接近去年7月份高點(diǎn)。相較之下，微創(chuàng )的走勢并不盡如人意。其直接原因可能是受張江公司等減持的影響。但從基本面來(lái)看，微創(chuàng )后續依然存在持續走高的可能。

從2022年的業(yè)務(wù)發(fā)展數據來(lái)看，微創(chuàng )年內已新拿三類(lèi)證21款，數量同比去年增長(cháng)50%;，年內新進(jìn)國內創(chuàng )新器械特別審查程序即“綠通產(chǎn)品”4款，累計29款，連續8年實(shí)現同業(yè)中排名第一;年內獲批上市器械累計達到17款。另一方面，冠脈國際化的穩步推進(jìn)和機器人產(chǎn)品的商業(yè)化進(jìn)一步推高了其營(yíng)收預期。

此前，花旗引述微創(chuàng )醫療管理層消息指，公司維持22年全年收入增長(cháng)指引為按年增20%，同時(shí)亦維持毛利率指引為61%至63%?；ㄆ炀S持其評級為“買(mǎi)入”。

關(guān)鍵詞： 微創(chuàng )醫療 智通財經(jīng)網(wǎng)