在過(guò)去的2022年中，微創(chuàng )腦科學(xué)(02172)的心情顯然如同其股價(jià)一般：上上下下、起起伏伏。

在一整年港股59家18A生物醫藥企業(yè)多數下跌的背景下，7月上市的微創(chuàng )腦科學(xué)并沒(méi)有趕上好時(shí)機，相比其24.64港元的發(fā)行價(jià)，上市后股價(jià)最高漲幅僅為約8.7%，最大跌幅卻達到了23.53%。

1月19日，微創(chuàng )腦科學(xué)股價(jià)走出12.93%的上市以來(lái)最大單日跌幅，截至收盤(pán)股價(jià)為20.2港元，20日開(kāi)盤(pán)再度下跌9.41%。消息面上，公司幾日前剛剛發(fā)布業(yè)績(jì)預喜公告，卻并未為股價(jià)帶來(lái)一波上漲動(dòng)力。

(資料圖片僅供參考)

據業(yè)績(jì)預告，微創(chuàng )腦科學(xué)預期2022年度營(yíng)收同比增長(cháng)36%-41%，經(jīng)調整凈溢利約1億元至1.2億元，同比增長(cháng)15%-38%，主要原因為近年上市新產(chǎn)品快速放量、海外業(yè)務(wù)實(shí)現突破性增長(cháng)等。

股價(jià)走勢與業(yè)績(jì)增長(cháng)相違背，微創(chuàng )腦科學(xué)為何難獲市場(chǎng)青睞?

營(yíng)收向上、利潤向下，成本高企成心病?

微創(chuàng )腦科學(xué)起源于2012年成立的微創(chuàng )神通醫療科技(上海)有限公司，是中國最早進(jìn)入神經(jīng)介入領(lǐng)域的醫療器械公司之一，自成立以來(lái)就專(zhuān)注于神經(jīng)介入治療技術(shù)探索和產(chǎn)品研發(fā)。目前共累積30款商業(yè)化產(chǎn)品及候選產(chǎn)品，治療產(chǎn)品組合涵蓋神經(jīng)血管疾病的三大領(lǐng)域，即出血性腦卒中、腦動(dòng)脈粥樣硬化狹窄及急性缺血性腦卒中。

從往年業(yè)績(jì)來(lái)看，微創(chuàng )腦科學(xué)的營(yíng)收和利潤端呈現“兩極分化”態(tài)勢：營(yíng)收從2019年的1.8億元持續增長(cháng)至2021年的3.8億元，但歸母凈利潤卻連年下滑，2021年幾乎跌至2019年的一半。

從產(chǎn)品組合來(lái)看，2021年出血性腦卒中產(chǎn)品收入占比為55.9%，逐年上升;腦動(dòng)脈粥樣硬化狹窄產(chǎn)品收入占比進(jìn)一步下降至29.5%，通路產(chǎn)品的收入占比在2019-2020年由14.2%上升至18.6%，但在2021年又下降至14.2%。

而從盈利能力來(lái)看，各細分產(chǎn)品毛利率近年來(lái)持續呈現波動(dòng)水平。2019-2021年間，作為營(yíng)收主力的出血性腦卒中產(chǎn)品毛利率分別為85.2%、77.2%及82.6%，腦動(dòng)脈粥樣硬化狹窄產(chǎn)品毛利率率分別為87.7%、88.9%及88.0%，而通路產(chǎn)品的毛利率最低，分別為40.0%、38.9%及39.8%。

據智通財經(jīng)APP了解，微創(chuàng )腦科學(xué)近年來(lái)利潤持續“縮水”，成本方面的快速增長(cháng)是不可忽視的因素。2019-2021年內，公司研發(fā)費用分別為3816萬(wàn)元、5303萬(wàn)元和9413萬(wàn)元，收入占比從20.8%升至24.6%;同期內銷(xiāo)售費用則分別為4515萬(wàn)元、4821萬(wàn)元和6922萬(wàn)元，收入占比從24.6%降至18.1%。

而在2022年上半年財報中，公司業(yè)績(jì)則意外出現“變臉”，同比由盈轉虧。上半年公司收入2.06億元，同比增加22.89%;經(jīng)調整凈溢利1540.6萬(wàn)元，同比減少69.26%;公司權益股東應占虧損9235.2萬(wàn)元，去年同期則溢利4375.1萬(wàn)元。對于這一變化，公司方面稱(chēng)，報告期內虧損主要來(lái)源于其他金融負債的非現金結算利息約8700萬(wàn)元，及上市開(kāi)支約1630萬(wàn)元。

據招股書(shū)披露，目前公司有10款治療產(chǎn)品于中國獲批準，3項獲批準的通路產(chǎn)品。于2021年，NUMEN及NUMEN FR于美國取得美國食品藥品監督管理局的注冊、于歐盟取得CE標識，并于韓國獲得批準。截至招股書(shū)披露日期，公司已與約2400間醫院建立合作，當中逾1400間為三級醫院。

從整體來(lái)看，雖公司近年來(lái)業(yè)務(wù)運營(yíng)狀況并未發(fā)生太大改變，但盈利水平持續承壓、成本快速上升都是令市場(chǎng)擔憂(yōu)的因素。

產(chǎn)品難逃同質(zhì)化，研發(fā)實(shí)力存疑?

微創(chuàng )腦科學(xué)與心脈醫療(688016.SH)、心通醫療-B(02160)及微創(chuàng )機器人-B(02252)均為微創(chuàng )醫療分拆上市的子公司。隨著(zhù)微創(chuàng )電生理于去年8月上市，“微創(chuàng )系”也迎來(lái)了新的成員。

不過(guò)，從業(yè)績(jì)表現來(lái)看，近年來(lái)幾家子公司的狀況并不怎么樂(lè )觀(guān)，2021年4家上市公司中僅有心脈醫療、微創(chuàng )腦科學(xué)2家實(shí)現盈利。

而換個(gè)角度，從具體產(chǎn)品來(lái)看，這數家子公司卻也隱隱有著(zhù)“一脈相承”的勢頭。其中，微創(chuàng )腦科學(xué)產(chǎn)品涵蓋神經(jīng)血管疾病的三大領(lǐng)域，主要為彈簧圈栓塞系統、血流導向支架、顱內支架、動(dòng)脈支架等產(chǎn)品;心通醫療產(chǎn)品主要為經(jīng)導管主動(dòng)脈瓣植入系統、瓣膜球囊擴張導管及AlpassTM導管鞘;心脈醫療主要為胸主和腹主動(dòng)脈覆膜支架、術(shù)中支架、藥物球囊擴張導管、外周血管球囊擴張導管等。

不難看出，盡管產(chǎn)品布局并不完全相同，但都有著(zhù)以冠脈支架業(yè)務(wù)起家的母公司微創(chuàng )醫療的影子。產(chǎn)品結構的同質(zhì)化，顯然使市場(chǎng)對微創(chuàng )腦科學(xué)的創(chuàng )新、研發(fā)實(shí)力多了一分擔憂(yōu)。

據智通財經(jīng)APP了解，隨著(zhù)高值耗材國家帶量采購趨于常態(tài)化、大量新玩家涌入行業(yè)，微創(chuàng )腦科學(xué)所處的神經(jīng)介入板塊一邊面臨著(zhù)集采降價(jià)的壓力，另一邊還將迎接行業(yè)已成紅海的瘋狂“內卷”。

據醫械數據云統計，截至2022年8月，國內神經(jīng)介入器械有175件注冊產(chǎn)品，國產(chǎn)品牌104件，占比59.4%;進(jìn)口產(chǎn)品71件，占比40.6%。

在上市的同行業(yè)公司中，微創(chuàng )腦科學(xué)亦不乏沛嘉醫療-B(09996)、歸創(chuàng )通橋-B(02190)等競爭對手。2022年上半年，沛嘉醫療神經(jīng)介入業(yè)務(wù)四款缺血性產(chǎn)品陸續上市，歸創(chuàng )通橋顱內取栓支架、顱內血抽吸導管、取栓支架微導管均已上市，沛嘉醫療與歸創(chuàng )通橋均表示已推進(jìn)下沉市場(chǎng)布局，加速對低等級城市醫院的滲透。

熱門(mén)賽道正走向“沉寂”?

自2021年起，“長(cháng)坡厚雪”的神經(jīng)介入賽道吸引了多方資本押注，當年不下20家企業(yè)宣布研發(fā)布局神經(jīng)介入產(chǎn)品，國內至少22款神經(jīng)介入產(chǎn)品獲批。

據智通財經(jīng)APP了解，市場(chǎng)需求快速增長(cháng)之下，行業(yè)高景氣度也推動(dòng)上市企業(yè)紛紛錄得業(yè)績(jì)高增：2021年上半年，沛嘉醫療來(lái)自神經(jīng)介入產(chǎn)品銷(xiāo)售收入同比增加197.1%。

資本對神經(jīng)介入賽道的認可，主要來(lái)自于兩點(diǎn)：腦血管疾病是我國致死率最高的疾病，患者治療需求迫切，而近年來(lái)隨著(zhù)冠脈支架廣泛推廣應用，使用冠脈支架的PCI手術(shù)有著(zhù)安全、微創(chuàng )等優(yōu)勢，手術(shù)量年均復合增長(cháng)率持續居于高位;市場(chǎng)長(cháng)期被美敦力、史賽克等進(jìn)口產(chǎn)品所主導，國產(chǎn)替代化趨勢下國產(chǎn)企業(yè)有著(zhù)很大的潛在增長(cháng)空間。

一年時(shí)間，足以讓市場(chǎng)認識到，看似美好的神經(jīng)介入醫療器械市場(chǎng)滲透率的提升比想象中更為漫長(cháng)。盡管神經(jīng)介入手術(shù)正在臨床積極運用，但腦血管疾病相關(guān)手術(shù)的復雜性、高難度、患者個(gè)體差異化，都對醫生的水平提出了很高要求，人才短缺也就成為了行業(yè)增長(cháng)的限制性因素;另一方面，卒中患者存在發(fā)病急、救治時(shí)間窗口短的特征，因此神經(jīng)介入手術(shù)在基層醫院的布局與普及將成為重點(diǎn)。

總體而言，若盈利水平無(wú)法持續改善，這顯然將成為微創(chuàng )腦科學(xué)的一個(gè)“心病”。從長(cháng)遠計，與港股一眾生物醫藥個(gè)股相比，微創(chuàng )腦科學(xué)還需要拿出更多真正具備新意和亮點(diǎn)的產(chǎn)品，方能讓投資者產(chǎn)生足夠期待。

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