一、出口回落的幾個(gè)事實(shí)

1、我國出口份額優(yōu)勢依然存在

2020Q2-2022Q1國內防疫政策“保生產(chǎn)而非保需求”的傾向使我國出口份額大幅提升，按WTO公布的數據計算，2018年和2019年，我國出口總額占全球出口總額比重平均約為14%和14.4%，2020年和2021年這一比重上升到15.8%和16.3%。盡管2022年Q1以來(lái)全球貿易增速開(kāi)始下滑，我國出口份額優(yōu)勢依然高于疫情前水平，這也是2022年上半年我國能在全球需求整體走弱的態(tài)勢下保持較高出口增速的主要原因。從目前公布的數據看，我國出口份額優(yōu)勢依然存在，自2022年8月份以來(lái)，全球整體貿易量的萎縮開(kāi)始成為影響我國出口的主要拖累點(diǎn)。

歐洲能源危機以來(lái)，市場(chǎng)上對我國與歐盟主要國家的生產(chǎn)替代效應討論頗多，普遍認為中國在高端機械、化工、汽車(chē)等領(lǐng)域對歐盟出口存在較大的生產(chǎn)替代效應。從主要的供應鏈生產(chǎn)邏輯和我國產(chǎn)品相對優(yōu)勢來(lái)說(shuō)，我國勢必在某些商品上對歐盟出口存在一定替代效應，但從數據上看，這個(gè)替代效應并不大。

這主要有三方面原因：一是，能源危機對歐盟的制造業(yè)生產(chǎn)的負面影響并沒(méi)有市場(chǎng)上認為的那么大，歐盟的制造業(yè)生產(chǎn)指數也并未在能源危機以后出現明顯的下滑態(tài)勢，制造業(yè)替代這一說(shuō)法可能站不住腳;二是，歐盟的資本品生產(chǎn)指數的確在能源危機后出現了“大落大起”，但我國的資本品出口并未在這一時(shí)期出現明顯增長(cháng)，因此談不上替代效應;三是，歐盟中間品的生產(chǎn)才是受能源危機影響最大的一環(huán)，中間品生產(chǎn)指數出現明顯回落，但這個(gè)出口份額并不是主要由我國出口替代的，而是東盟。歐盟出口份額下降以來(lái)，東盟出口份額出現明顯上升，我國出口份額并沒(méi)有出現進(jìn)一步走高。

換言之，歐洲能源危機對我國整體出口的負向影響大于正向影響。由于歐盟是我國主要的出口貿易伙伴，歐盟生產(chǎn)需求萎縮會(huì )明顯減少從我國的進(jìn)口貿易額，而這個(gè)影響遠遠大于我國對歐盟生產(chǎn)替代產(chǎn)生的出口份額上升效應。

這也意味著(zhù)，對于2023年，俄烏沖突未解決之前，歐洲確實(shí)還面臨較嚴重的能源危機，但這并不會(huì )使得我國出口貿易份額出現大幅提升。

2. 東盟對我國進(jìn)口需求依然取決于全球需求

得益于我國積極參與區域貿易，持續深化與東盟的經(jīng)貿合作，東盟對我國的進(jìn)口需求較為旺盛，2022年我國對東盟出口額為5710億美元，出口增速約18.7%，遠高于對歐美日等多個(gè)發(fā)達國家或地區的出口增速。2023年是RCEP生效的第二年，東盟依然會(huì )是我國主要的出口目的地，但出口增速優(yōu)勢會(huì )弱于2022年。這主要是因為，東盟多個(gè)國家是典型的出口依賴(lài)型國家，東盟對中國的進(jìn)口主要取決于全球對東盟的進(jìn)口需求。

市場(chǎng)上討論更多的是東盟與我國在出口貿易上的替代與合作關(guān)系，從數據上看，我國與東盟更多的是產(chǎn)業(yè)鏈合作關(guān)系，東盟的出口增速提高也會(huì )帶動(dòng)其對中國的進(jìn)口增速上升。2022年，東盟出口份額的提高主要是替代了部分歐洲生產(chǎn)，之所以出現東盟替代歐盟生產(chǎn)而非中國替代歐盟生產(chǎn)的情況，我國2022年疫情形勢嚴峻，疫情防控政策嚴格占了較大因素。2023年，我國疫情防控政策徹底放開(kāi)，在未出現新的“黑天鵝”事件時(shí)，三者之間的生產(chǎn)替代效應會(huì )逐漸變小。

從長(cháng)期來(lái)看，產(chǎn)業(yè)轉移可能造成我國與東盟之間在出口貿易上存在競爭關(guān)系，但就短期而言，我國與東盟之間的產(chǎn)業(yè)鏈合作關(guān)系依然占據主要地位，對東盟的出口依然會(huì )是2023年我國出口的主要結構性亮點(diǎn)。不過(guò)，從貿易額體量和出口份額看，2023年我國出口增速的大小不會(huì )主要取決于東盟國家出口對我國出口替代效應的大小。與之相反，東盟的出口能明顯帶動(dòng)我國出口增速的提高。

3、出口增速回落幅度主要還是看歐美經(jīng)濟衰退程度

當全球貿易量出現萎縮后，我國對歐美等發(fā)達國家的出口增速快速回落，這直接導致我國整體出口增速下滑。2022年我國出口到美國、歐盟和東盟的貿易額占我國整體出口貿易額的比重分別為16.2%、15.6%和15.8%。盡管從2022年下半年的時(shí)間趨勢上看，我國對東盟的出口比重已超過(guò)美國和歐盟，但就像前文中提到的，東盟對我國的進(jìn)口需求依然取決于全球需求，所以這一比重的提高并不能決定我國整體出口增速的變化趨勢。從歷史數據上看，歐元區制造業(yè)PMI和美國制造業(yè)PMI與我國出口增速變化趨勢較為一致，這也就意味著(zhù)，2023年我國出口增速回落幅度大小依然很大程度上取決于歐美經(jīng)濟衰退程度。

市場(chǎng)上普遍認為2023年我國的出口增速會(huì )下一個(gè)大臺階，甚至認為出口增速會(huì )表現極差。我們同樣推斷2023年的出口增速相對于2022年來(lái)說(shuō)會(huì )明顯回落，但對出口增速的具體變化相對樂(lè )觀(guān)，我們認為2023年出口增速依然會(huì )保持正增長(cháng)(以美元計價(jià)的年增速在1%-3%之間)，呈現“先低后高”的趨勢。

海外“與疫情共存”的措施主要傾向促消費而非保生產(chǎn)，2022年發(fā)達國家PMI指數回落態(tài)勢明顯，能源危機、地緣沖突、加息預期等多個(gè)因素的疊加使得IMF和OECD等機構先后分別下調2023年的全球經(jīng)濟增速。我們認為，目前來(lái)看美國和歐元區國家生產(chǎn)恢復能力確實(shí)較弱，但并不意味著(zhù)2023年全年都處于經(jīng)濟衰退期。對于美國，核心通脹見(jiàn)頂回落的信號明顯，距離美聯(lián)儲調整政策基調的時(shí)間越來(lái)越近。一旦美聯(lián)儲結束加息，消費支出和私人投資將進(jìn)入反彈通道，2023年美國經(jīng)濟大概率呈現“衰退”→“逐漸復蘇”的態(tài)勢。對于歐洲，受限于能源供給壓力，歐元區制造業(yè)PMI在今年10月份下降到枯榮線(xiàn)以下，但歐盟工業(yè)生產(chǎn)指數表現并沒(méi)有市場(chǎng)預估的那么弱，歐洲對我國的進(jìn)口需求最晚會(huì )在2023年四季度出現反彈。

二、出口增速回落產(chǎn)生的具體影響

1、對工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤的差異性影響

我們在《哪些行業(yè)受外需影響掣肘最大?——12月進(jìn)出口點(diǎn)評中》提到，全球PMI趨勢下行、美國去庫存等領(lǐng)先指標均表明海外需求市場(chǎng)持續萎縮的概率較大。對于2023年上半年來(lái)說(shuō)，國內疫情防控政策已放開(kāi)，供應鏈效率會(huì )進(jìn)一步提速，但外需萎縮的確還會(huì )持續，再加上2022年上半年基數較高，我們推測2023年上半年出口增速均較低。從前文的分析和闡述也可以推斷，2023年整體出口增速回落趨勢已定。在這種情況下，我們探究了出口對工業(yè)企業(yè)各行業(yè)的具體影響，試圖判斷2023年哪些行業(yè)會(huì )受外需影響更大。

我們通過(guò)2022年的工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入、工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤和工業(yè)企業(yè)出口交貨值的數據，測算出工業(yè)企業(yè)38個(gè)細分行業(yè)中有17個(gè)行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和出口額存在顯著(zhù)的正相關(guān)關(guān)系，這些行業(yè)占總收入的比重約為56%，其中食品制造業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)電氣機械和器材制造業(yè)、計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)、儀器儀表制造業(yè)行業(yè)和汽車(chē)制造業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)與出口額的增長(cháng)相關(guān)系數超過(guò)0.8;橡膠和塑料制品業(yè)、專(zhuān)用設備制造業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、金屬制品、機械和設備修理業(yè)、紡織業(yè)、紡織服裝、服飾業(yè)、印刷和記錄媒介復制業(yè)、文教、工美、體育和娛樂(lè )用品制造業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)與出口額的增長(cháng)相關(guān)系數超過(guò)0.6。

另外，有7個(gè)行業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤和出口額存在顯著(zhù)的正相關(guān)關(guān)系，這些行業(yè)占總利潤的比重約為35.6%，其中化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、儀器儀表制造業(yè)、文教、工美、體育和娛樂(lè )用品制造業(yè)和汽車(chē)制造業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤增長(cháng)與出口額的增長(cháng)相關(guān)系數超過(guò)0.5。

以此可以推斷，2023年出口回落對中游裝備制造業(yè)和下游勞動(dòng)密集型行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)影響較大，對中游裝備制造業(yè)行業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤增長(cháng)影響較大。

2、出口增速下滑較快時(shí)，貨幣政策更寬松

出口增速表現不好時(shí)，凈出口對GDP的增長(cháng)貢獻率會(huì )明顯減弱，此時(shí)為了促使資本形成和消費支出更有力地拉動(dòng)經(jīng)濟，貨幣政策更傾向于寬松。觀(guān)察2008-2022年降息政策推出的時(shí)間點(diǎn)，出口增速下滑較快的時(shí)間段里，降息和降準的操作比較頻繁，尤其是出口增速連續多月處于低位或為負時(shí)，降息和降準頻率更高，如2008年末、2012年中和2015年。從降息的具體政策來(lái)看，大部分時(shí)間里是多種政策組合搭配(下調MLF、LPR、逆回購利率)，其中逆回購利率下調時(shí)間相對更早。此外，從降準的具體政策來(lái)看，2018年以前均是采取普遍降準，2018年以后開(kāi)始定向降準和普遍降準相結合，并且降準間隔時(shí)間相對縮短。

風(fēng)險提示：疫情形勢超預期;海外經(jīng)濟下滑幅度超預期。

本文來(lái)自微信公眾號“靜觀(guān)金融”;智通財經(jīng)編輯：陳雯芳

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