2月2日，中金公司發(fā)布研報表示，對港股仍維持積極看法，節奏上處于“第二階段”，空間看盈利修復力度，預計市場(chǎng)更多類(lèi)似于2019年溫和復蘇局面，有可能在完成情緒和估值修復后逐步轉向盈利前景確定性高板塊的結構性行情；但如果政策支持力度和增長(cháng)前景好于中金公司上述預期，那也將帶來(lái)更大的上行空間，類(lèi)似于2017年。配置思路上，除了受益于利好政策的消費和地產(chǎn)外，中金公司繼續建議投資者關(guān)注預期反轉的互聯(lián)網(wǎng)和部分醫療保??；高景氣的科技軟硬件也是中期選擇。

【資料圖】

此外，中金公司發(fā)布數據顯示，四季度公募港股持倉升至2021年三季度以來(lái)新高，公募占南向比例重回20%以上。配置方面，四季度新經(jīng)濟占比回升之71.9%，媒體娛樂(lè )、醫藥、軟件持倉比例增加最多，零售與能源、食品飲料降幅居前。從個(gè)股層面看，內地公募繼續重倉騰訊、美團、藥明生物與快手等龍頭公司，比亞迪與中國海外發(fā)展四季度取代了華潤啤酒與青島啤酒進(jìn)入了前十大重倉股行列。

具體觀(guān)點(diǎn)如下：

公募港股投資趨勢：港股持倉升至2021年三季度以來(lái)新高；公募占南向比例重回20%以上

可投資港股內地公募支數增加，但規模再次小幅下滑。截至四季度，內地可投港股公募基金（扣除QDII）總計2786只，總資產(chǎn)2.9萬(wàn)億人民幣，占全部10,467只非貨基和15.5萬(wàn)億人民幣總規模的26.6%和18.9%，較三季度增加139只。其中，投資港股的主動(dòng)偏股基金1543只（規模1.96萬(wàn)億人民幣），支數增加68只，規模小幅上升399億人民幣。另有246只指數型基金（含ETF），規模2080億人民幣，較3Q22上升27.8%。四季度新發(fā)數量及規模較三季度有所回落，季度月均新發(fā)基金45只、規模156億人民幣。

港股持倉升至2021年三季度以來(lái)新高，公募占南向比例也重回20%以上。上述2786只公募基金持有港股市值4060億人民幣，較三季度的3051億人民幣上升33%，為4Q21以來(lái)最高水平?？紤]到同期恒指與恒生科技分別上漲14.9%與19.7%，表明有主動(dòng)增持港股行為，尤其10月市場(chǎng)大幅下跌期間南向資金持續流入。港股持倉占基金股票總持倉的19.2%，較3Q22的15.3%提高3.9個(gè)百分點(diǎn)，為2021年三季度以來(lái)新高。其中，港股主動(dòng)偏股型基金持倉為3071億人民幣，占比從14.0%升至17.9%。此外，公募持股占南向整體1.97萬(wàn)億人民幣持倉比例回升2.0個(gè)百分點(diǎn)至20.6%；主動(dòng)偏股型基金占15.6%，較3Q22的13.9%上升1.7個(gè)百分點(diǎn)。

公募港股配置特征：媒體娛樂(lè )、醫藥、軟件持倉比例增加最多；零售與能源降幅居前

四季度新經(jīng)濟占比回升，尤其是媒體娛樂(lè )、制藥與生物科技。整體新經(jīng)濟持倉占比從三季度67.5%回升至71.9%，老經(jīng)濟占比下降4.4個(gè)百分點(diǎn)至28.1%，這與成長(cháng)板塊跑贏(yíng)的表現基本一致。細分板塊看，媒體娛樂(lè )、制藥與生物科技、軟件與服務(wù)持倉市值比例提升明顯，而零售、能源以及食品飲料比例降幅居前。絕對配置水平上，目前媒體娛樂(lè )、零售和制藥與生命科技的持倉比例最高；個(gè)人用品、視頻與主要用品以及半導體成品與設備最低。相對歷史水平，零售、能源和食品飲料目前處于持倉高位；而專(zhuān)業(yè)服務(wù)、科技硬件與資本品等處于歷史低位。

個(gè)股層面，內地公募繼續重倉騰訊、美團、藥明生物與快手等龍頭公司，比亞迪與中國海外發(fā)展四季度取代了華潤啤酒與青島啤酒進(jìn)入了前十大重倉股行列。相比三季度，騰訊、藥明生物與快手等新經(jīng)濟龍頭持倉市值增幅最大，體現成長(cháng)板塊在本輪市場(chǎng)情緒與估值修復過(guò)程中更為收益。此外，重倉股集中度有所抬升，前10大重倉股占前100只重倉港股市值的62.3%，較3Q22上升1.8個(gè)百分點(diǎn)；前3只占比37.3%，較3Q22也有所上升。

前景展望：外資時(shí)隔半年重新流入、南向短期獲利回吐；市場(chǎng)仍有上行空間，當前處于“第二階段”

南向流入趨緩，海外資金重回流入。2022年11月港股快速反彈以來(lái)，南向資金流入卻有所放緩、甚至一度大幅流出，呈現出一定獲利回吐跡象。與此同時(shí)，前期依然流出的海外主動(dòng)型基金進(jìn)入2023年后開(kāi)始逐步回流，甚至創(chuàng )出2023年以來(lái)的最大單周流入（《海外資金流入提供更多支撐》），這可能表明圍繞市場(chǎng)的樂(lè )觀(guān)預期在逐步形成。往前看，中金公司預計，1）海外資金從配置比例上仍有流入空間，但近期快速修復性流入后、進(jìn)一步流入的持續性和強度有待基本面兌現支撐。相比之下，南向資金在2022年大舉流入和存量博弈的國內資金面環(huán)境下，短期可能有所趨緩，但流入態(tài)勢不至于逆轉。

中金公司對港股仍維持積極看法，節奏上處于“第二階段”，空間看盈利修復力度：1）第一步是風(fēng)險偏好的改善，2022 年11月的反彈基本完成（當前股權風(fēng)險溢價(jià)修復至平均水平）；2）第二步是進(jìn)一步估值修復，也是當前所處階段，動(dòng)力來(lái)自一季度美國通脹繼續回落和美聯(lián)儲加息停止推動(dòng)美債利率下行、與中國疫后修復和政策加碼預期，目前可見(jiàn)度相對較高（當前港股估值整體依然略低于歷史中樞、尤其是老經(jīng)濟板塊）；3）第三步，也是力度更大的一步，為二季度后企業(yè)盈利的修復前景，這也將是決定港股反彈可持續性和空間的關(guān)鍵。在當前中金宏觀(guān)的增長(cháng)假設下，中金公司預計海外中資股2023年盈利有望實(shí)現6~10%的增長(cháng)。因此基準情形下，中金公司預計市場(chǎng)更多類(lèi)似于2019年溫和復蘇局面，有可能在完成情緒和估值修復后逐步轉向盈利前景確定性高板塊的結構性行情；但如果政策支持力度和增長(cháng)前景好于中金公司上述預期，那也將帶來(lái)更大的上行空間，類(lèi)似于2017年。配置思路上，除了受益于利好政策的消費和地產(chǎn)外，中金公司繼續建議投資者關(guān)注預期反轉的互聯(lián)網(wǎng)和部分醫療保??；高景氣的科技軟硬件也是中期選擇。

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