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中金發(fā)布研究報告表示，黃金有望在2023年創(chuàng )出較高漲幅。中金認為隨著(zhù)美國通脹回落，將驅動(dòng)美聯(lián)儲放緩加息節奏甚至開(kāi)啟降息周期，實(shí)際利率有望持續回落；再疊加當前逆全球化背景下，全球貨幣體系面臨深刻變革，黃金儲備的購買(mǎi)需求正在系統性上升，金價(jià)已進(jìn)入右側上行通道，有望創(chuàng )出歷史新高，甚至達到2300-2500美元/盎司的水平。

中金的主要觀(guān)點(diǎn)如下：

正本清源看黃金。國際貨幣體系的變遷本質(zhì)上是人類(lèi)尋找信用秩序駐錨的過(guò)程。雖然金本位制已時(shí)過(guò)境遷，美元已成為當前事實(shí)上的國際本位幣，但黃金作為天然的信用量度，仍然是人類(lèi)紙幣信用的重要對沖品。實(shí)際利率作為持有黃金的機會(huì )成本，從邏輯和實(shí)證上是研究黃金的有效框架。

黃金有望在2023年創(chuàng )出較高漲幅。我們認為，隨著(zhù)美國通脹逐步回落，將驅動(dòng)美聯(lián)儲放緩加息節奏，甚至開(kāi)啟降息周期，實(shí)際利率有望持續回落；再疊加當前逆全球化背景下，全球貨幣體系面臨深刻變革，黃金儲備的購買(mǎi)需求正在系統性上升，我們認為金價(jià)已進(jìn)入右側上行通道，并有望突破2075美元/盎司的歷史高位，甚至達到2300-2500美元/盎司的水平。

為什么當前國內黃金股逡巡不前，整體漲幅受到壓制？一是本輪金價(jià)的上行伴隨著(zhù)人民幣匯率較大幅度的波動(dòng)，導致國內外金價(jià)的上行節奏略有錯配，這也使國內黃金股走勢受到階段性干擾。二是去年11月初以來(lái)，A股風(fēng)險偏好回升以及黃金個(gè)股出現一些不確定性，使黃金股配置情緒承壓。

黃金綻放，正逢其時(shí)，我們看好2023年A/H股黃金板塊配置機遇。一是黃金板塊具備看漲期權價(jià)值。即使美國通脹在回落過(guò)程中韌性較強，可能導致美聯(lián)儲鷹派超預期，但考慮到人民幣匯率具備較強彈性，人民幣貶值會(huì )對人民幣金價(jià)提供較強支撐。二是黃金板塊前期相對于金價(jià)滯漲，具備較大重估空間。作為典型的順周期行業(yè)，隨著(zhù)金價(jià)中樞逐步抬升，黃金公司業(yè)績(jì)兌現度和彈性將愈加凸顯，管理機制也容易出現正向改善。三是成長(cháng)性和安全性的重估動(dòng)能強勁。拉長(cháng)來(lái)看，金價(jià)自2015年底至今震蕩上行，漲幅達80%左右，驅動(dòng)了國內黃金上市公司三大表的修復以及資本開(kāi)支能力的提升，也賦予其較強的業(yè)績(jì)成長(cháng)性。同時(shí)，逆全球化背景下，海外地緣政治風(fēng)險上升，黃金公司如何實(shí)現“安全的成長(cháng)”至關(guān)重要。

風(fēng)險：1）美國通脹回落慢于預期，導致美聯(lián)儲鷹派超預期；2）人民幣匯率波動(dòng)超預期；3）黃金公司業(yè)績(jì)低于預期。

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