作為股票市場(chǎng)的投資者，你選擇“TINA策略”還是“TARA策略”?這是個(gè)非常刁鉆的問(wèn)題，每個(gè)人在不同的時(shí)期可能有不同的答案。然而，假若投資者在股票前景看起來(lái)不佳、其他選擇看起來(lái)誘人的時(shí)候避開(kāi)股票資產(chǎn)，投資者或許將錯過(guò)大規模反彈，而不是股市崩盤(pán)。

(資料圖)

在金融市場(chǎng)中，TINA首字母縮寫(xiě)代表“除了股票別無(wú)選擇”(There Is No Alternative to equities)，通常是投資分析師和顧問(wèn)在提到股票時(shí)使用的。這種說(shuō)法最常出現在股票表現令人失望、未來(lái)前景似乎黯淡、但估值仍處于高位的時(shí)候。TINA策略的信仰者們認為，即使目前沒(méi)有很好的理由購買(mǎi)股票，投資者也應該留在市場(chǎng)上，因為沒(méi)有其他地方可去，換句話(huà)說(shuō)就是其他資產(chǎn)類(lèi)別的長(cháng)期投資回報都不如股市。

智通財經(jīng)APP注意到，但是，從大約六個(gè)月前開(kāi)始，來(lái)自華爾街頂級投資機構的分析師開(kāi)始攻擊TINA，聲稱(chēng)對于投資者來(lái)說(shuō)，除了股票，實(shí)際上還有更好的資產(chǎn)選項——宣告TARA流派正式崛起。例如，在去年9月26日，高盛的策略師們將TARA(There Are Reasonable Alternatives——市場(chǎng)上有股票替代品)引入投資框架，TINA策略則被暫時(shí)擱置，并建議投資者減持股票，支持現金。事后看來(lái)，這并不是一個(gè)好的選擇，因為美股基準指數——標普500指數此后的反彈步伐超過(guò)10%，高于美國經(jīng)濟去年曾創(chuàng )下的通脹峰值9.1%，而美國國債同期回報率僅僅約為1.7%。

拉長(cháng)時(shí)間線(xiàn)來(lái)看，股市回報率吊打一切

當然，我們不能從一個(gè)為期五個(gè)月的測試數據中得出太多結論，所以借用耶魯大學(xué)教授席勒(Robert Shiller)統計的自1871年以來(lái)市場(chǎng)數據進(jìn)行了回顧。就像每個(gè)人都知道的那樣，股票的平均表現好于債券，標普500指數的總回報率(價(jià)格回報加上股息收益)在一年期間的62%時(shí)間段均超過(guò)了10年期美國國債的總回報率，平均每年8.6%的總回報率高于10年期美國國債的2.9%，也遠高于通脹水平。但是，股票的波動(dòng)性要大得多，上下波動(dòng)幅度為19.3%，而美債僅為8.8%，席勒統計數據顯示，經(jīng)過(guò)風(fēng)險調整后的股市回報率仍然更高，每次下跌探底均為買(mǎi)入良機。

只有在股價(jià)下跌、債券收益率和股票估值上升時(shí)，才會(huì )出現抨擊TINA策略的言論。那么，如果我們只看那些經(jīng)通脹調整后的股票總回報率比之前的階段性峰值低10%以上、債券收益率和經(jīng)周期調整后的股市整體市盈率高于過(guò)去10年期平均水平的時(shí)間段，情況會(huì )怎樣呢?結果顯示，在2022年之前這三種情況同時(shí)發(fā)生的21次之中，美股在接下來(lái)的一年里平均回報率達到24.7%，遠遠高于通脹率;而10年期美債的平均回報率雖然高于通脹水平，但是回報率僅僅為2.0%。

此外，同期數據還顯示美股波動(dòng)率較低，僅僅為10.6%，不比債券的8.2%高多少。只有在1893年，股市在隨后的一年里輸給了通脹或國債。外匯、黃金和大宗商品等資產(chǎn)波動(dòng)性往往較小，總回報率更是無(wú)法與股市相提并論，當然，在大宗商品超級周期，其收益與股市不相上下。

有統計數據顯示，在過(guò)去的一年里，SPDR彭博1-3個(gè)月美國國債ETF(ETF代碼：BIL)的回報率約為2%，而SPDR標普500指數ETF(ETF代碼：SPY)的總回報率則下降了6.3%。然而，在過(guò)去十年期間，BIL基本上持平，然而，SPY ETF在史詩(shī)般的牛市中飆升幅度達到驚人的165%！

還有一些分析人士表示，現金類(lèi)頭寸的避險吸引力，加上可靠的回報，意味著(zhù)投資者有了一個(gè)有吸引力的避風(fēng)港，可以等待美聯(lián)儲政策路徑引發(fā)的任何動(dòng)蕩，直至回歸平靜后再重新投入股票等權益資產(chǎn)。

GuideStone Capital Management總裁兼首席投資官David Spika在接受采訪(fǎng)時(shí)表示:“我確實(shí)認為，我們需要利用收益率曲線(xiàn)短端較高的收益率，等待這種持續的波動(dòng)結束?！薄叭缓笤谀硞€(gè)時(shí)候，我們會(huì )觸底，那將是重新冒險的好時(shí)機，把錢(qián)從這些資產(chǎn)中拿出來(lái)，重新投入股市，我認為你將從中受益?！?/strong>

PGIM Fixed Income的首席投資策略師Robert Tipp表示:“短期美債收益率不會(huì )永遠保持在這樣的較高水平，最終可能會(huì )更低?！薄皬拈L(cháng)期角度來(lái)看，我們看到股票等長(cháng)期資產(chǎn)的表現優(yōu)于現金資產(chǎn)。我們有充分的理由相信，情況將會(huì )如此。”

除了TINA、TARA，華爾街還創(chuàng )造出了TAPA、TIARA

盡管如此，華爾街“縮寫(xiě)概念大戰”仍在繼續上演，德意志銀行提出了一個(gè)全新的概念“TAPA”——意為“有很多替代方案”(there are plenty of alternatives)，而Insight Investment推出了TIARA——意為“有一個(gè)現實(shí)的替代方案”(there is a realistic alternative)。

美國銀行(Bank of America)報告稱(chēng)，專(zhuān)業(yè)基金經(jīng)理對發(fā)達市場(chǎng)股票的配置遠低于正常水平，轉而青睞現金、債券、新興市場(chǎng)股票和大宗商品。當然，過(guò)去的表現并不能保證未來(lái)的結果，但如果避開(kāi)股票的原因是最近的表現令人失望，債券收益率和股票估值很高，那么這就是在與歷史數據作斗爭——除非上演1893年那樣百年難得一遇的情形。

TINA的經(jīng)濟理由不是一年期的戰術(shù)，而是一個(gè)長(cháng)期的戰略論點(diǎn)。股票代表著(zhù)對公司未來(lái)利潤的興趣。如果公司不賺錢(qián)，他們甚至將難以支付發(fā)行的債券。不僅如此，他們不會(huì )納稅，也不會(huì )創(chuàng )造就業(yè)機會(huì )或提高工資，因此個(gè)人稅收收入可能會(huì )下降，而失業(yè)和其他社會(huì )福利成本則會(huì )不斷增加。因此，哪怕是以信譽(yù)擔保的政府也可能在償還債券和維持貨幣價(jià)值方面遇到困難。大宗商品需求不會(huì )一直瘋狂下去，新興市場(chǎng)經(jīng)濟體可能難以維持強勁的出口收入，房地產(chǎn)和其他資產(chǎn)價(jià)格可能會(huì )下跌。

在一兩年的時(shí)間里，股票可能會(huì )下跌，而其他一切都不會(huì )受到影響，但從本質(zhì)上講，所有投資都需要企業(yè)利潤的長(cháng)期強勁增長(cháng)，才能提供良好的經(jīng)通脹調整后的總回報。當然，股市可能會(huì )以40%或更大的跌幅打擊投資者，但要么股市反彈(就像過(guò)去那樣)，要么其他一切都隨股票資產(chǎn)而下跌。投資者所能期待的最好的結果就是分享普遍的繁榮，當其他人都在受苦時(shí)，沒(méi)有一張紙或實(shí)物能幫助投資者實(shí)現繁榮。這一經(jīng)濟故事，加上長(cháng)期歷史，構成了“股票長(cháng)線(xiàn)投資”這一流派的理論支撐。

不可否認的是，一些聰明的交易員可以通過(guò)精明的市場(chǎng)時(shí)機來(lái)提高風(fēng)險調整后的回報，然而，無(wú)數實(shí)例表明在這個(gè)游戲中，失敗的人比成功的群體要多得多，而且它會(huì )增加費用和稅收。除了主要的大盤(pán)股指數之外，還有更廣泛的多元化投資，包括國際股、小盤(pán)股、新興市場(chǎng)、因素組合和其他指數;甚至是一種包括信貸、利率和大宗商品(以及杠桿)的風(fēng)險平價(jià)配置策略。

盡管華爾街創(chuàng )造出無(wú)數縮寫(xiě)投資策略，比如TINA、TARA、TAPA、TIARA...，不勝枚舉，但是TINA策略的信仰者仍然占據多數比例。從長(cháng)期角度來(lái)看，投資者都傾向于押注股票。投資者們可以選擇改變股票投資的單一性質(zhì)，獲得一些額外的多元化投資，比如上述提到的國際股、小盤(pán)股、新興市場(chǎng)、等等。

但是，就像分析師們所說(shuō)的，配置股票資產(chǎn)的時(shí)機是有講究的，至于這一點(diǎn)，每個(gè)投資者都有各自的框架，當然，像“山頂站崗”當然是不可取的，“逢低買(mǎi)入”策略雖然簡(jiǎn)單，但確實(shí)非常實(shí)用。哪怕從短中期的角度來(lái)看，在股市前景似乎不佳而選擇其他替代品似乎誘人時(shí)避開(kāi)股票，將錯過(guò)大規模的反彈而不是徹底崩盤(pán)。