智通財經(jīng)APP觀(guān)察到，過(guò)去兩周的事態(tài)發(fā)展大多令人震驚，但很明顯，類(lèi)似的問(wèn)題是有可能發(fā)生的，即使可能性不大。銀行業(yè)和金融體系面臨困難是不可避免的，因為深刻的變革正在發(fā)生。高利率和高通脹的壓力正顯現出來(lái)并擠壓了金融體系中的薄弱環(huán)節?，F在的問(wèn)題是，銀行業(yè)的動(dòng)蕩會(huì )對經(jīng)濟的其他部分造成多大的損害。

1、低通脹、低利率的時(shí)代已經(jīng)結束

(資料圖片僅供參考)

沃爾克領(lǐng)導下的美聯(lián)儲在上世紀80年代初成功控制住了通脹，而在這之后的幾十年來(lái)，投資者逐漸習慣了穩定的低通脹環(huán)境，同時(shí)長(cháng)期國債收益率穩步下降。

2008年金融危機后孤注一擲的策略(包括量化寬松以壓低收益率)可以說(shuō)是將這種“沃爾克式的和平時(shí)期”延長(cháng)了10年，超出了它本應持續的時(shí)間。而由于疫情帶來(lái)的大規模貨幣和財政刺激、以及隨之而來(lái)的通脹和利率上升，這種“和平時(shí)期”結束了。

長(cháng)達35年的通脹穩定和債券收益率緩慢下降的時(shí)代已經(jīng)結束

盡管這個(gè)時(shí)期的結束最終可能會(huì )帶來(lái)大量的積極變化(因為在這些年里資本可能流向了錯誤的地方)，但一定程度的痛苦是不可避免的。對于那些從低利率和低通脹中受益的投資者或機構來(lái)說(shuō)，例如區域性銀行，痛苦程度將是名列前茅的。

貨幣政策收緊程度是否達到了需要的程度尚不可知，但從實(shí)際利率(即聯(lián)邦基金利率減去整體通脹率)的角度來(lái)看，這一利率仍是負的，表明美聯(lián)儲在應對通脹飆升方面遠遠落后于曲線(xiàn)，同時(shí)讓人們感覺(jué)到其收緊貨幣政策的緊迫性。

實(shí)際利率仍為負值

多年的零利率促使投資者以更高的估值購買(mǎi)股票，這樣的舉動(dòng)是合理的，因為債券競爭力不足，而低利率意味著(zhù)股票的未來(lái)收益貼現幅度較低。在支撐美股的低利率環(huán)境已經(jīng)一去不復返的情況下，以市銷(xiāo)率衡量，標普500指數仍與2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前的峰值一樣昂貴。

即使在2022年的回調之后，美股仍然很昂貴

與此同時(shí)，銀行體系總會(huì )遭遇麻煩，尤其是在遭受了歐債危機打擊的歐元區。全球銀行股相對于股市的其他板塊持續下跌，而它們的估值仍不到金融危機前峰值的一半，這說(shuō)明人們一直擔心它們是否有能力保持盈利。如今，收益率曲線(xiàn)嚴重倒掛，使得銀行在短期內更難從儲戶(hù)那里吸收到廉價(jià)的存款，而這會(huì )給銀行的資產(chǎn)負債表帶來(lái)壓力，并讓股票投資者保持警惕。

自金融危機以來(lái)，金融類(lèi)股再也沒(méi)有恢復元氣

2、美聯(lián)儲將何去何從?

歐洲央行在周四晚冒著(zhù)風(fēng)險加息50個(gè)基點(diǎn)。美國資管公司Dreyfus and Mellon首席經(jīng)濟學(xué)家Vincent Reinhart表示，歐洲央行通過(guò)此舉試圖讓人們相信，對瑞信(CS.US)的紓困將會(huì )奏效，而美聯(lián)儲可能也會(huì )采取類(lèi)似措施。他表示，過(guò)去幾天監管機構采取的措施都是基于這樣一個(gè)假設，即銀行面臨的是流動(dòng)性問(wèn)題而不是償付能力問(wèn)題，而如果問(wèn)題僅僅是流動(dòng)性問(wèn)題，那么美聯(lián)儲下周仍應加息25個(gè)基點(diǎn)。

依然遠高于目標的通脹沒(méi)有為美聯(lián)儲提供維持利率不變的理由。美聯(lián)儲暫停加息將不可避免地向市場(chǎng)發(fā)出一個(gè)信號，即它不相信自己已經(jīng)采取的危機預防措施，而這本身就會(huì )破壞那些試圖讓市場(chǎng)保持冷靜的努力。不過(guò)，也有人認為，在銀行業(yè)發(fā)生了如此嚴重的動(dòng)蕩后，這么快就繼續加息是危險的，最好等監管機構確定問(wèn)題已得到控制好再加息。

財富管理公司Crewe Advisors的合伙人Louise Goudy Willmering等人認為，歐洲央行的決定令美聯(lián)儲面臨更大的加息壓力，美聯(lián)儲將不得不加息25個(gè)基點(diǎn)。券商BCA Research的債券策略師Ryan Swift預計，美聯(lián)儲“短期內不會(huì )降息”，而下周加息的可能性將取決于從現在到舉行會(huì )議這段時(shí)間之中的動(dòng)蕩程度。

關(guān)鍵的一點(diǎn)是，貨幣政策在很大程度上是通過(guò)給銀行制造問(wèn)題來(lái)發(fā)揮作用的，一旦它們的盈利能力受到影響，就會(huì )迫使它們收緊放貸標準，這意味著(zhù)金融環(huán)境將更加緊張。Ryan Swift表示，區域性銀行的流動(dòng)性危機對經(jīng)濟的影響將表現為銀行放貸標準收緊和信貸增長(cháng)放緩。他預計家庭或企業(yè)違約不會(huì )立即激增，但從現在到年底，信貸壓力將慢慢增加。

貝萊德投資研究所則認為，對抗通脹和保持金融穩定的權衡是明確的，美聯(lián)儲和歐洲央行都將“盡可能地將對抗通脹的行動(dòng)與應對銀行問(wèn)題和保護金融體系的措施區分開(kāi)來(lái)”。

3、附帶損害

接下來(lái)麻煩可能會(huì )出現在哪里?一般來(lái)說(shuō)，任何依賴(lài)于低利率的東西都將面臨風(fēng)險，這意味著(zhù)私募股權和私人債務(wù)等龐大領(lǐng)域也有可能出現問(wèn)題。私募股權基金不必按市值計價(jià)其投資，鎖定期有助于它們免受流動(dòng)性問(wèn)題的影響，但它們的杠桿率很高，如果它們的資產(chǎn)沒(méi)有像預期的那樣表現，這最終會(huì )讓它們吃苦頭。Jefferies的資深分析師Christopher Wood就認為，到2024年，市場(chǎng)將不得不應對私人領(lǐng)域出現的信貸問(wèn)題。

TS Lombard的歐洲和全球宏觀(guān)研究主管Davide Oneglia預測，銀行對利率敏感行業(yè)的貸款敞口將受到越來(lái)越嚴格的審查，商業(yè)房地產(chǎn)將是其中之一。國際貨幣基金組織(IMF)早在2021年4月就曾警告商業(yè)房地產(chǎn)對全球小型/區域性銀行構成的風(fēng)險，特別是在美國和歐元區。

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