在銀行業(yè)動(dòng)蕩之際有一個(gè)問(wèn)題值得關(guān)注：在債券市場(chǎng)經(jīng)歷了近40年來(lái)最嚴重的波動(dòng)之際，基準股指是如何保持穩定的?答案的一部分通常在于倉位。自硅谷銀行股價(jià)大跌的前一天以來(lái)，盡管區域性銀行的崩盤(pán)已使該行業(yè)市值蒸發(fā)了近四分之一，但標普500指數僅下跌了1%。納斯達克100指數在同一時(shí)期內上漲了近3%，今年迄今為止的漲幅已達到15%。

這是韌性的一個(gè)生動(dòng)例子，特別是與美債的情況相比。盡管市場(chǎng)對美聯(lián)儲暫停加息的預期也在起作用，但對沖基金一直在提防最糟糕的情況，他們削減了股票敞口，同時(shí)通過(guò)現金和期權對沖增加了保護措施。

摩根大通大宗經(jīng)紀部門(mén)的數據顯示，自去年8月以來(lái)，該公司追蹤的對沖基金對美國股市的凈資金流已轉為負值。包括其他地區在內，股票多空基金的凈杠桿率目前處于2017年以來(lái)的第6個(gè)百分點(diǎn)，這是規避風(fēng)險的明顯跡象。此外，高盛編制的全市場(chǎng)監管文件顯示，對沖基金持有的銀行股頭寸較2023年初基準指數所顯示的水平低343個(gè)基點(diǎn)。

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包括John Schlegel在內的摩根大通團隊上周五在一份報告中表示：“這種韌性至少在一定程度上可能是由于上周之前發(fā)生的拋售和某種程度上的低頭寸?！薄皬拿绹恼w情況來(lái)看，有許多跡象表明，資本流動(dòng)處于相當低的風(fēng)險狀態(tài)，尤其是在一個(gè)月的基礎上?！?/p>

這種平靜與固定收益市場(chǎng)的動(dòng)蕩形成了鮮明對比。隨著(zhù)監管機構介入為硅谷銀行等銀行的儲戶(hù)提供擔保，債券交易員紛紛降低了對美聯(lián)儲加息的預期，因為他們預計銀行的貸款標準將收緊并導致經(jīng)濟陷入衰退。押注政策利率上升的空頭被迫平倉，導致兩年期美債收益率出現了1987年以來(lái)的最大三日跌幅。

德意志銀行策略師Parag Thatte等人表示，固定收益投資者和股票投資者的不同配置主要解釋了為何政府債券對銀行業(yè)動(dòng)蕩的反應更為明顯。根據該行的統計，從對沖基金到個(gè)人投資者和共同基金的股票配置都顯示出一種防御姿態(tài)，其指標位于歷史區間的18%。與此同時(shí)，債券風(fēng)險敞口徘徊在十多年來(lái)的最低水平附近，這使得空頭容易受到風(fēng)險規避反彈的影響，因為交易員紛紛買(mǎi)入債券，將其作為可能出現的經(jīng)濟衰退的避風(fēng)港。

Parag Thatte上周五表示：“在近期數據和美聯(lián)儲官員講話(huà)的支持下，債券在上周之前一直被極度做空和進(jìn)行單邊押注。銀行業(yè)的沖擊隨后引發(fā)了大規?？疹^回補?！?/p>

雖然美股在2022年更容易在上漲的時(shí)候出現大幅反彈——部分原因是防御性基金的配置，使得錯過(guò)上漲機會(huì )成為基金經(jīng)理的主要擔憂(yōu)——但本月這種情況并未出現。

即使在銀行風(fēng)險敞口較低的情況下，高盛追蹤的對沖基金也沒(méi)有在金融股上冒險。當壞消息堆積如山時(shí)，他們迅速按下了賣(mài)出按鈕。上周二，當穆迪投資者服務(wù)公司將美國銀行體系的展望下調至負面時(shí)，該公司的客戶(hù)加大了對銀行的看空押注，多空比創(chuàng )下有記錄以來(lái)的最大跌幅，并觸及歷史低點(diǎn)。

而在逃離銀行股的同時(shí)，他們增持了科技股，因為科技行業(yè)被視為高質(zhì)量、資產(chǎn)負債表強勁。換句話(huà)說(shuō)，部分資金不是完全撤出股市，而是流向了市場(chǎng)的其他領(lǐng)域。這種類(lèi)型的循環(huán)幫助標普500指數在銀行業(yè)危機中安然無(wú)恙。

從期權交易員到選股者，在銀行危機爆發(fā)之前，股票投資者普遍存在一種謹慎情緒。美國銀行2月份對基金經(jīng)理的調查顯示，現金持有量保持在5%以上，凈31%的受訪(fǎng)者說(shuō)他們減持股票。

在衍生品市場(chǎng)上，就在銀行業(yè)危機惡化之前，交易員們已經(jīng)做好了進(jìn)一步下跌的準備。押注芝加哥期權交易所波動(dòng)率指數(VIX)上升的看漲未平倉頭寸(通常等同于押注股票虧損)升至2019年4月以來(lái)的第二高水平。野村證券股票衍生品部門(mén)董事總經(jīng)理Alex Kosoglyadov上周表示:“這其中有很大一部分來(lái)自于投資者實(shí)際上利用期權來(lái)表達對市場(chǎng)的悲觀(guān)看法?！?/p>

所有這些悲觀(guān)情緒意味著(zhù)，任何壞消息的出現都不會(huì )那么令人意外。事實(shí)上，考慮到對沖基金在過(guò)去四周增加的賣(mài)空潮，摩根大通的John Schlegel及其同事認為，股市可能還有更多上行空間。他們表示：“考慮到類(lèi)似時(shí)期的大規模做空恰逢近期市場(chǎng)低點(diǎn)，市場(chǎng)可能會(huì )再次出現上行逆轉的風(fēng)險?！?/p>

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