3月31日，中國生物制藥(01177)發(fā)布2022年財報，全年實(shí)現營(yíng)收、凈利雙增。然而，良好的財務(wù)數據不僅沒(méi)能如愿帶來(lái)股價(jià)上漲，反而引發(fā)資金出逃：財報發(fā)布后的下一個(gè)交易日，公司沽空比率達到42.28%，當日股價(jià)跌幅為4.55%。

過(guò)去的一年中，受到疫情反復、美聯(lián)儲加息等因素影響，醫藥板塊在二級市場(chǎng)的熱度明顯降溫，各個(gè)投資機構的態(tài)度也變得更為謹慎。

(資料圖)

截至4月12日收盤(pán)，中國生物制藥股價(jià)已回升至4.47港元，完全消化了此前跌幅。作為一家正從仿制藥向創(chuàng )新藥轉型的藥企，目前公司估值仍處于歷史低位，并未因創(chuàng )新藥“光環(huán)”而帶來(lái)估值的明顯提升。

隨著(zhù)2023年醫療需求恢復，醫藥板塊有望迎來(lái)更加理性的逐步復蘇。未來(lái)中國生物制藥是否還有更大的成長(cháng)空間，被投資者們寄予厚望的創(chuàng )新藥板塊究竟有幾分實(shí)力，本文將一一探究。

凈利不及預期 創(chuàng )新藥收入進(jìn)一步增長(cháng)

據智通財經(jīng)APP了解，從過(guò)往業(yè)績(jì)來(lái)看，中國生物制藥營(yíng)收增長(cháng)態(tài)勢較為穩定，但凈利潤波動(dòng)較大。具體而言，2021年公司歸母凈利潤達到146億元，主要來(lái)自于其持股的新冠疫苗企業(yè)“北京科興中維新冠疫苗”的貢獻(其中科興中維帶來(lái)136.3億元的盈利)。

而時(shí)至2022年，因新冠疫苗銷(xiāo)量大幅下滑，科興中維轉盈為虧，拖累中國生物制藥集團應占聯(lián)營(yíng)公司及一家合營(yíng)公司虧損約人民幣15,298萬(wàn)元，扣除相關(guān)稅項及非控制權益約3,327萬(wàn)元后，聯(lián)營(yíng)公司及一家合營(yíng)公司實(shí)質(zhì)股東應占虧損共約11,971萬(wàn)元。

據財報披露，中國生物制藥在2022年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入287.8億元，同比增長(cháng)7.1%;歸母凈利潤25.44億元，同比下降82.59%;經(jīng)調整歸母凈利潤29.9億元，同比增長(cháng)16.4%。盡管營(yíng)收有所增長(cháng)，但歸母凈利潤不僅低于2020年的27.71億元，也低于疫情前2019年的27.62億元。

而橫向對比，盡管2022年醫藥行業(yè)整體增長(cháng)承壓，在披露了財報的125家A股醫藥生物公司中仍有111家公司實(shí)現盈利，占比近九成;六成公司實(shí)現營(yíng)收、歸母凈利潤雙增。

據了解，公司利潤有所增長(cháng)，部分受益于一系列降本增效措施。2022年，公司銷(xiāo)售管理費用率由去年同期的47.3%降至43.7%，同比下降3.6個(gè)百分點(diǎn);營(yíng)銷(xiāo)總人數增長(cháng)2500人，主要企業(yè)人均營(yíng)銷(xiāo)產(chǎn)出同比增加5%左右。在采購方面，正大天晴通過(guò)推行集中采購協(xié)同談判，去年實(shí)現降本增效1.9億元。

值得一提的是，中國生物制藥雖是靠仿制藥起家的傳統藥企，近年來(lái)其轉型創(chuàng )新藥的努力已初顯成效，收入和成本兩方面的數據都從側面佐證了這一點(diǎn)。2022年公司研發(fā)投入為44.5億元，較上年增加逾6億元，占總收入比例增至15.5%，其中創(chuàng )新藥及生物藥研發(fā)投入占比約75%，投入金額同比增加約19%。

據智通財經(jīng)APP了解，報告期內，公司創(chuàng )新藥板塊步入收獲期，年內創(chuàng )新藥凈收入達67.5億元，同比增長(cháng)20%，占總收入比例提升至23.5%。然而，從市場(chǎng)反應來(lái)看，目前公司市盈率仍處于30以下，想憑借創(chuàng )新藥迎來(lái)價(jià)值重估仍有很長(cháng)一段距離。

創(chuàng )新藥板塊還缺點(diǎn)“想象力”?

2022年，中國生物制藥確定了“2030年成為全球藥企TOP30，銷(xiāo)售收入達到千億港元”的目標，由仿創(chuàng )結合全面轉向聚焦創(chuàng )新藥、生物藥研發(fā)，研發(fā)管線(xiàn)逐步聚焦在腫瘤、肝病、呼吸等領(lǐng)域。

據智通財經(jīng)APP了解，從收入結構來(lái)看，中國生物制藥的營(yíng)收分布較為均勻，其中抗腫瘤用藥2022年收入91.9億元，同比增長(cháng)14.3%，占營(yíng)收比為31.9%;外科/鎮痛、肝病兩大領(lǐng)域收入占比分別為17%、13.3%，同比增速則分別達到2.8%和15.4%。最后，呼吸感染、心腦血管和其他領(lǐng)域收入占比分別為10.2%、9.4%和18.2%。

在公司重點(diǎn)聚焦的腫瘤領(lǐng)域，明星產(chǎn)品?？删S(鹽酸安羅替尼膠囊)獲批第五個(gè)適應癥分化型甲狀腺癌，2018年到2022年收入復合增長(cháng)率達到39%;安尼可(派安普利單抗)于2021年獲批上市，近兩年復合增長(cháng)率高達119%。

在肝病領(lǐng)域，異甘草酸鎂注射液2022年銷(xiāo)售額超20億，同樣是一款商業(yè)化表現優(yōu)異的創(chuàng )新藥。

在集采方面，中國生物制藥旗下年收入5億元以上的仿制藥產(chǎn)品(獨家產(chǎn)品除外)均已納入集采范圍，公司方面表示，尚未納入集采范圍的仿制藥存量業(yè)務(wù)已經(jīng)見(jiàn)底，集采風(fēng)險基本出清。

2022年第七批國家藥品集采中，中國生物制藥11個(gè)競標品種共有9個(gè)中標，是中選品種最多的上市藥企之一，且中標品種多為新上市產(chǎn)品。同年，公司新產(chǎn)品(五年內上市的產(chǎn)品)收入125.1億元，同比增長(cháng)19.8%，占營(yíng)收比43.5%。

其中，公司旗下正大天晴所中標的肝癌一線(xiàn)侖伐替尼靶向藥降幅高達97%，未來(lái)面臨激烈的競爭壓力，利潤總額將受到一定壓力。

從產(chǎn)品儲備與研發(fā)管線(xiàn)布局來(lái)看，目前集團共有在研產(chǎn)品103個(gè)，其中53個(gè)抗腫瘤用藥、12個(gè)肝病用藥、26個(gè)呼吸系統用藥、12個(gè)外科/鎮痛用藥，共涉及1類(lèi)創(chuàng )新產(chǎn)品58個(gè)?？鼓[瘤管線(xiàn)共有46個(gè)創(chuàng )新藥品種進(jìn)入臨床階段，其中艾貝格司亭α注射液、TQB2450等新品已提交上市申請，有望今年獲批。

中國生物制藥預計，未來(lái)三年(2023年-2025年)四大優(yōu)勢領(lǐng)域將有11個(gè)創(chuàng )新藥獲批上市，四十余款在研創(chuàng )新藥有機會(huì )在2030年或之前上市;到2027年，創(chuàng )新藥和仿制藥收入將持平，2030年創(chuàng )新藥收入占比有望達到六成。

商業(yè)化能力已然得到驗證，公司創(chuàng )新藥布局仍不受市場(chǎng)看好的原因，在于中短期內缺乏重磅的明星單品。

目前，公司的主力產(chǎn)品?？删S(鹽酸安羅替尼膠囊)2021年國內銷(xiāo)售額就超過(guò)40億元，已有三線(xiàn)非小細胞肺癌、三線(xiàn)小細胞肺癌、軟組織肉瘤、甲狀腺髓樣癌等共5個(gè)臨床使用適應癥獲批。替尼類(lèi)藥物屬于抗信號傳導類(lèi)的抗腫瘤藥物，在我國第一代至第三代均有銷(xiāo)售。盡管在替尼類(lèi)藥物中安羅替尼屬于第三代多靶點(diǎn)作用藥物、優(yōu)勢較為明顯，但從理論上來(lái)講，替尼類(lèi)藥物不能從根本上去除腫瘤細胞，只能抑制腫瘤細胞生長(cháng)，隨著(zhù)時(shí)間推移，仍會(huì )產(chǎn)生耐藥性問(wèn)題。

安尼可(派安普利單抗)則屬于更為“內卷”的PD-1賽道，通過(guò)與康方生物的合作，中國生物制藥得以涉足這個(gè)市場(chǎng)。上市之時(shí)，安妮可這款產(chǎn)品已經(jīng)是國產(chǎn)第五款PD-1商業(yè)化產(chǎn)品，來(lái)得稍微晚了一些。目前，派安普利單抗還有非小細胞肺癌等多個(gè)適應癥處于申請或臨床階段，雖然仍有一定發(fā)展潛力，但在市場(chǎng)天花板的限制下，并沒(méi)有太多的想象力。

據智通財經(jīng)APP了解，在國內藥物研發(fā)中，大多藥企扎堆抗腫瘤領(lǐng)域，PD-1、替尼類(lèi)藥物都屬于研發(fā)“紅?！?。隨著(zhù)未來(lái)國內靶向藥物數量的增加、集采帶來(lái)的降價(jià)壓力，未來(lái)抗腫瘤藥物競爭的重點(diǎn)將逐漸轉向療效、耐藥性、安全性等領(lǐng)域。

小結

從基本面來(lái)看，中國生物制藥正在加快向創(chuàng )新藥轉型的腳步，但作為公司業(yè)績(jì)中最大的看點(diǎn)，目前公司的創(chuàng )新藥板塊既不是同類(lèi)企業(yè)中進(jìn)展最快的，也缺乏足夠有影響力的重磅單品，短時(shí)間內仍難擺脫市場(chǎng)對公司“傳統仿制藥企”的定位。

從更長(cháng)遠的時(shí)間維度來(lái)說(shuō)，公司營(yíng)收增速與現金流較為穩健，未來(lái)研發(fā)進(jìn)展披露與轉型進(jìn)程有望成為潛在的股價(jià)催化因素。

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