華創(chuàng )證券發(fā)布研究報告稱(chēng)，白酒全年復蘇方向明確，上半年高周轉保障業(yè)績(jì)、走量為主，下半年期待景氣度與信心提升帶來(lái)雙擊，價(jià)盤(pán)或可回升。Q2起行業(yè)旺季、低基數等利好增多。近期板塊在多因素共同作用下短期回調，目前基本price-in，板塊呈現布局良機。

相關(guān)關(guān)注標的：當前首選景氣度高、確定性強一線(xiàn)茅五瀘汾，首推高端茅臺(600519.SH)(內部治理全面改善)，瀘州老窖(000568.SZ)(布局積極推力足)，五糧液(000858.SZ)(周轉持續優(yōu)秀)，山西汾酒(600809.SH)(壓制疑云漸散，估值性?xún)r(jià)比強)。

(資料圖片僅供參考)

持續推薦古井貢酒(000596.SZ)、今世緣(603369.SH)(周轉優(yōu)秀，確定性強)、洋河股份(002304.SZ)(低估值改善)。

Q2次高端將迎來(lái)商務(wù)宴請恢復、招商布局等利好，低基數下或可釋放較高彈性，推薦舍得酒業(yè)(600702.SH)(規劃積極，渠道健康)、水井坊(600779.SH)(低估值低預期改善)。

華創(chuàng )證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

五一消費氛圍漸起，預期有望提振。作為疫后首個(gè)五一小長(cháng)假，居民旅游、探親等出行意愿高漲，國內游訂單相較19年大幅增長(cháng)，返鄉車(chē)票預售火爆，各地酒店婚喜宴檔期緊湊，預計區域消費活力提升，白酒動(dòng)銷(xiāo)低基數下有望走強，成為復蘇成色試金石，指引端午及下半年動(dòng)銷(xiāo)走勢。

五一特征：婚宴小高峰，價(jià)盤(pán)漲多跌少。近五年看，二季度行業(yè)收入/利潤占比穩定在20%左右，在四個(gè)季度中份額占比最低，且主要由五一、端午小旺季貢獻。其中五一為婚喜宴用酒的小高峰，動(dòng)銷(xiāo)環(huán)比3/4月淡季提振明顯，渠道庫存亦有一定去化，節后高端酒價(jià)盤(pán)多為上漲或持平狀態(tài)，庫存降至相對低位為端午回款做準備。

當前狀態(tài)：格局持續集中，價(jià)盤(pán)小幅走弱。近期行業(yè)量?jì)r(jià)特點(diǎn)突出，產(chǎn)量來(lái)看，Q1規上酒企產(chǎn)量下降19%、其中3月同降29%，反映中小酒企壓力較大，份額進(jìn)一步向名優(yōu)酒企集中。價(jià)盤(pán)來(lái)看，在淡季供需缺口拉大、渠道信心偏謹慎影響下，4月以來(lái)價(jià)盤(pán)小幅走弱，其中普五環(huán)比3月末下降10-15元，國窖跌破900元，次高端亦有不同程度回落，具體來(lái)看：

需求端：三重因素共振，用酒需求偏弱。當前宏觀(guān)修復節奏偏緩，PPI、CPI數據表現相對偏弱，居民消費/企業(yè)支出意愿相對謹慎;3/4月正值行業(yè)淡季，需求存在階段性的正?；芈?，疊加部分區域有閏二月不宜婚嫁的習俗，婚宴場(chǎng)景相對受限。

酒企端：淡季延續發(fā)貨，控貨力度偏弱。酒企在保障全年增長(cháng)目標下，3月仍階段性推進(jìn)回款、發(fā)貨進(jìn)度，供給端較為充足。其中，普五節奏快于22年，當前發(fā)貨45%+，高度國窖追平往年進(jìn)度目標下，延續發(fā)貨。次高端汾酒、洋河階段性停貨后亦陸續重啟，今世緣沖刺百億動(dòng)作亦較積極。

渠道端：心態(tài)保持謹慎，延續以?xún)r(jià)換量。3月供需缺口拉大下，渠道信心走弱，糖酒會(huì )反饋進(jìn)一步放大悲觀(guān)預期。經(jīng)銷(xiāo)商對待后市普遍謹慎，延續前期以?xún)r(jià)換量策略，亦有甩貨回籠現金流現象，對價(jià)盤(pán)形成壓制。

展望五一：需求有望回暖，延續周轉為先。五一需求側已有較多積極信號，動(dòng)銷(xiāo)有望邊際恢復，預計仍以周轉為先、進(jìn)一步去化庫存，提振渠道信心。伴隨經(jīng)濟逐步修復，下半年基本面具備更強支撐，驅動(dòng)價(jià)盤(pán)上行。

需求：宴席預定飽滿(mǎn)，需求支撐較足。去年五一受限嚴重，今年旅游、返鄉探親將帶來(lái)線(xiàn)下消費小高峰，同時(shí)閏二月過(guò)后婚喜宴存在回補需求，目前多地宴席預訂飽滿(mǎn)、酒店排期緊張，終端備貨已有明顯增長(cháng)，場(chǎng)景修復或支撐動(dòng)銷(xiāo)明顯增長(cháng)。

價(jià)盤(pán)：無(wú)需過(guò)度悲觀(guān)，H2或持續上修。消費需求與渠道信心是制約價(jià)盤(pán)核心因素。整體看，五一渠道端或仍將維持以?xún)r(jià)換量心態(tài)，持續消化庫存，婚宴單品階段性彈性或更顯著(zhù)。但五一需求啟動(dòng)、動(dòng)銷(xiāo)提速表現仍有望逐步改善渠道信心，節后消費與補庫需求共振或將推動(dòng)行業(yè)景氣。伴隨經(jīng)濟持續漸進(jìn)復蘇，商務(wù)社交活躍邏輯不改，下半年價(jià)盤(pán)或可持續向上修復。

風(fēng)險提示：消費復蘇不及預期、價(jià)盤(pán)上行不及預期、競爭加劇等。

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