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國泰君安發(fā)布研報稱(chēng)，美國銀行商業(yè)地產(chǎn)貸款風(fēng)險敞口尚可控，美國辦公樓市場(chǎng)資產(chǎn)質(zhì)量正在轉差，違約指標有上升跡象，需持續追蹤。

美國商業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)狀況如何?風(fēng)險主要集中在辦公樓市場(chǎng)。主要原因包括：1)疫情后遠程、居家辦公興起，疊加科技企業(yè)遭遇逆風(fēng)令辦公樓需求急劇轉弱，空置率上升，租金收入下滑。2)辦公樓當前庫存累積，凈吸納量轉負，供給存在過(guò)剩。3)辦公樓資本化率上升，受需求下降、利率及空置率走高、經(jīng)濟前景不明等因素作用，投資者風(fēng)險預期上修，且辦公樓估值下降，違約風(fēng)險上升。

美國中小型銀行商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款風(fēng)險敞口有多大?相較于大型銀行，美國中小型銀行商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款風(fēng)險敞口明顯更大，美國小型銀行商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款規模近1.9萬(wàn)億，占據銀行商業(yè)地產(chǎn)規模的近70%。但從歷史縱向區間來(lái)看，中小型銀行商業(yè)地產(chǎn)貸款占總資產(chǎn)比例較疫情前并無(wú)攀升，風(fēng)險敞口仍相對可控。另一方面，美國小型銀行更依賴(lài)于貸款，風(fēng)險抵御能力較弱。但從近期違約指標來(lái)看，當前商業(yè)地產(chǎn)貸款指標尚未出現明顯惡化跡象。

美國CMBS市場(chǎng)狀況如何?市場(chǎng)遇冷，辦公樓CMBS違約率上升。1)一級市場(chǎng)來(lái)看，CMBS發(fā)行有所回落，當前存量規模目前近6,400億美元，其中辦公樓占比超過(guò)四分之一。2)二級市場(chǎng)表現上，受近期銀行事件影響，商業(yè)地產(chǎn)違約風(fēng)險擔憂(yōu)持續發(fā)酵，CMBS量?jì)r(jià)延續下跌趨勢，且OAS利差走擴，反映市場(chǎng)風(fēng)險預期仍在上升。辦公樓CMBS違約率出現上升跡象，需持續追蹤。美國商業(yè)地產(chǎn)風(fēng)險后續如何追蹤?在2023年到期的商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款中，辦公樓抵押貸款占比近四分之一。近期銀行風(fēng)險事件或加速銀行收緊銀根，意味著(zhù)當前存量商業(yè)地產(chǎn)規模到期后將面臨更加收緊的金融環(huán)境。高利率水平下，美國辦公樓市場(chǎng)需求或持續轉弱，租金現金流緊張，疊加再融資難度加大，不排除會(huì )有更多違約，需密切關(guān)注辦公樓資產(chǎn)質(zhì)量指標如空置率、資本化率，以及貸款拖欠率指標。

后市資產(chǎn)價(jià)格展望：1)美股：加息預期仍存反復，短期或維持震蕩，但中期經(jīng)濟下行擔憂(yōu)或拖累盈利預期下修，需警惕衰退風(fēng)險。2)港股：Q2有望受益于海外流動(dòng)性持續改善以及國內經(jīng)濟延續復蘇，存在做多窗口期。3)美債：加息預期修正下，美債收益率短期或于3.5%震蕩，中期有望回落至3%~3.5%以下。4)黃金：中期經(jīng)濟衰退擔憂(yōu)和美聯(lián)儲政策轉向前移，有望站穩2,000美元/盎司，并突破前高。

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