廣發(fā)證券宏觀(guān)分析師郭磊團隊發(fā)布研究報告指出，年初以來(lái)，“分化式復蘇”是主要的宏觀(guān)定價(jià)環(huán)境，它對應著(zhù)微觀(guān)交易風(fēng)格比較偏主題投資。目前這一環(huán)境未有根本變化，4月經(jīng)濟分化特征進(jìn)一步加劇。

但往后看，偏弱的數據將助推逆周期政策歸位，一季度政治局會(huì )議也已定調“恢復和擴大需求是當前經(jīng)濟持續回升向好的關(guān)鍵所在”。隨著(zhù)政策對于預期影響的逐步強化，目前“分子缺位”為特征的定價(jià)環(huán)境會(huì )逐步打破，基本面的定價(jià)權重將逐步上升。

【資料圖】

從4月數據看，假期消費驅動(dòng)的出行鏈（航空、住宿、餐飲、紡服）高景氣、財政發(fā)力影響的基建和新基建領(lǐng)域持續高增（土木工程、非金屬礦、有色、專(zhuān)用設備）；受益于高質(zhì)量發(fā)展驅動(dòng)的產(chǎn)業(yè)（電氣機械、通用設備、新能源、新能源汽車(chē)、新一代信息技術(shù)）景氣邊際放緩，但絕對景氣度仍然領(lǐng)先；地產(chǎn)鏈、消費電子、汽車(chē)等耐用消費品產(chǎn)業(yè)鏈景氣在周期低位。

報告主要觀(guān)點(diǎn)如下：

第一，4月制造業(yè)PMI49.2，環(huán)比回落2.7個(gè)點(diǎn)，時(shí)隔3個(gè)月再度重回收縮區間。中觀(guān)景氣面同樣連續第二個(gè)月走弱，處擴張區間的行業(yè)數由2月的14個(gè)、3月的11個(gè)，進(jìn)一步減少至4月的10個(gè)，不過(guò)仍好于2022年四季度平均的4.7個(gè)。其中汽車(chē)、計算機、化工景氣由擴張進(jìn)入緊縮，醫藥、農副食品由景氣緊縮回升至擴張區間。

第二，從邊際變化看，醫藥、農副食品、專(zhuān)用設備、有色、非金屬礦景氣改善。前兩個(gè)行業(yè)受益于線(xiàn)下環(huán)境的恢復；后3個(gè)行業(yè)或與基建新基建領(lǐng)域維持較高景氣有關(guān)。汽車(chē)、計算機、通用設備等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域行業(yè)景氣則環(huán)比走弱。

第三，從景氣度看，有色、非金屬礦、專(zhuān)用設備絕對景氣度在53以上，且分位值位于行業(yè)前3，對應“分化式復蘇”背景下財政前置所影響的領(lǐng)域；其次是與新興產(chǎn)業(yè)投資相關(guān)的通用設備、電氣機械，原材料中的黑色冶煉、化工行業(yè)，景氣分位值在60%-80%之間。

第四，從中期趨勢看，紡服、非金屬礦、有色、金屬制品、通用設備PMI連續3個(gè)月運行在季節性均值以上，分別對應“出行鏈”、建筑和新興產(chǎn)業(yè)投資高景氣三大宏觀(guān)線(xiàn)索。

第五，新興產(chǎn)業(yè)方面，行業(yè)景氣繼續分化。新能源產(chǎn)業(yè)絕對景氣度連續2個(gè)月為7個(gè)細分行業(yè)中最高。環(huán)比方面，節能環(huán)保、新材料和生物產(chǎn)業(yè)景氣改善，高端裝備制造和新能源汽車(chē)景氣回落；新一代信息技術(shù)景氣度環(huán)比僅小幅下降，降幅小于整體，或與數字經(jīng)濟布局，以及人工智能等領(lǐng)域投融資活躍有關(guān)。

第六，建筑業(yè)景氣高位微降，仍為2011年8月以來(lái)次高點(diǎn)。其中，基建投資延續高景氣，土木工程PMI環(huán)比微降0.2個(gè)點(diǎn)，連續2個(gè)月保持在70以上的超高景氣區間，且新訂單和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預期環(huán)比上行6.0和1.1個(gè)點(diǎn)，預示了景氣的持續性。地產(chǎn)銷(xiāo)售和投資端景氣均有不同程度放緩，房地產(chǎn)、房屋建筑景氣環(huán)比均下降0.7個(gè)點(diǎn)，代表竣工影響的建筑安裝下降 8.4個(gè)點(diǎn)。

第七，假期消費驅動(dòng)出行鏈景氣上行加速。4月服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比微降1.8個(gè)點(diǎn)至55.1，絕對景氣水平仍高。細分行業(yè)方面，清明和“五一”假期驅動(dòng)，出行鏈（航空、住宿、餐飲）及郵政景氣環(huán)比改善最為顯著(zhù)，絕對景氣水平也領(lǐng)先其他行業(yè)；信息技術(shù)服務(wù)、租賃及商務(wù)服務(wù)、道路運輸景氣回落。

第八，年初以來(lái)，“分化式復蘇”是主要的宏觀(guān)定價(jià)環(huán)境，它對應著(zhù)微觀(guān)交易風(fēng)格比較偏主題投資。目前這一環(huán)境未有根本變化，4月經(jīng)濟分化特征進(jìn)一步加劇。但往后看，偏弱的數據將助推逆周期政策歸位，一季度政治局會(huì )議也已定調“恢復和擴大需求是當前經(jīng)濟持續回升向好的關(guān)鍵所在”。隨著(zhù)政策對于預期影響的逐步強化，目前“分子缺位”為特征的定價(jià)環(huán)境會(huì )逐步打破，基本面的定價(jià)權重將逐步上升。從4月數據看，假期消費驅動(dòng)的出行鏈（航空、住宿、餐飲、紡服）高景氣、財政發(fā)力影響的基建和新基建領(lǐng)域持續高增（土木工程、非金屬礦、有色、專(zhuān)用設備）；受益于高質(zhì)量發(fā)展驅動(dòng)的產(chǎn)業(yè)（電氣機械、通用設備、新能源、新能源汽車(chē)、新一代信息技術(shù)）景氣邊際放緩，但絕對景氣度仍然領(lǐng)先；地產(chǎn)鏈、消費電子、汽車(chē)等耐用消費品產(chǎn)業(yè)鏈景氣在周期低位。

本文來(lái)源于廣發(fā)證券發(fā)布的研究報告《宏觀(guān) | 4月中觀(guān)景氣分化進(jìn)一步加劇》，作者為廣發(fā)證券資深宏觀(guān)分析師王丹；智通財經(jīng)編輯：文文。

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