5月16日，在線(xiàn)音樂(lè )屆的“一哥”騰訊音樂(lè )-SW(01698)披露了2023年Q1財報。

從財報數據來(lái)看，2023年第一季度，該公司營(yíng)收和凈利均實(shí)現了不同程度的增長(cháng)——期內，實(shí)現營(yíng)收為70.0億元，同比增長(cháng)5.4%;實(shí)現公司權益持有人應占凈利潤為11.5億元，同比增長(cháng)88.5%;每股美國存托股份的攤薄盈利為0.73元。

(資料圖片僅供參考)

作為“首個(gè)實(shí)現盈利”的音樂(lè )平臺，騰訊音樂(lè )此次盈利繼續大幅增長(cháng)的表現，無(wú)疑賺足了市場(chǎng)眼球。

然而，好事多磨。騰訊音樂(lè )這一份增長(cháng)的成績(jì)單并沒(méi)有刺激股價(jià)向上增長(cháng)——5月16日，騰訊音樂(lè )-SW低開(kāi)低走，盤(pán)中一度跌超5%，截止收盤(pán)其股價(jià)下跌4.54%，報于29.45港元。拉長(cháng)時(shí)間線(xiàn)來(lái)看，自2023年1月5日到達高點(diǎn)36.65港元之后，其股價(jià)便開(kāi)始震蕩下行，截止目前累跌近20%。

(行情來(lái)源：智通財經(jīng)APP)

而股價(jià)與業(yè)績(jì)背離的走勢，無(wú)疑也進(jìn)一步暴露了當下騰訊音樂(lè )的成長(cháng)瓶頸——即月活流失，社交娛樂(lè )業(yè)務(wù)繼續下陷，業(yè)績(jì)增長(cháng)全憑上漲的付費價(jià)格和降本增效的管理措施撐。

在線(xiàn)音樂(lè )業(yè)務(wù)“向上”，社交娛樂(lè )業(yè)務(wù)“向下”

拆分業(yè)務(wù)結構來(lái)看，騰訊音樂(lè )的核心業(yè)務(wù)主要有兩個(gè)，一是包括訂閱會(huì )員、廣告等在內在線(xiàn)音樂(lè )業(yè)務(wù)，二是包含直播、K歌在內的社交娛樂(lè )業(yè)務(wù)。

在2023年一季報中，騰訊音樂(lè )這兩大業(yè)務(wù)板塊貢獻收入表現分化——即在線(xiàn)音樂(lè )業(yè)務(wù)向上增長(cháng)，而社交娛樂(lè )業(yè)務(wù)則持續下滑。

據財報數據披露，2023年第一季度，該公司總收入同比提升5.4%至70.0億元。在線(xiàn)音樂(lè )服務(wù)收入同比增長(cháng)33.8%至35.0億元。社交娛樂(lè )服務(wù)和其他服務(wù)收入同比下降13.0%至35.0億元。在線(xiàn)音樂(lè )收入在本季度首次追平社交娛樂(lè )服務(wù)收入的背后，也暴露了該公司曾經(jīng)的支柱業(yè)務(wù)——社交娛樂(lè )正處于日漸式微地發(fā)展態(tài)勢。

具體而言，騰訊音樂(lè )的在線(xiàn)音樂(lè )業(yè)務(wù)持續增長(cháng)，主要是得益于在線(xiàn)音樂(lè )付費用戶(hù)數及單個(gè)付費用戶(hù)月均收入的快速增長(cháng)。值得一提的是，在線(xiàn)音樂(lè )付費用戶(hù)數同比增長(cháng)17.7%至9,440萬(wàn)，推動(dòng)在線(xiàn)音樂(lè )付費率再度達到新高至15.9%。而社交娛樂(lè )業(yè)務(wù)不斷下滑則是由于為了應對不斷變化的環(huán)境，公司在聚焦提升競爭力，還不斷推陳出新，進(jìn)而耗費了不少“物力”。

更進(jìn)一步來(lái)看，靠付費率提升帶來(lái)的成長(cháng)，實(shí)際上很難佐證騰訊音樂(lè )真正的成長(cháng)性。

前文已經(jīng)提到，社交娛樂(lè )業(yè)務(wù)曾是騰訊音樂(lè )的支柱業(yè)務(wù)，但近年來(lái)，受短視頻平臺激烈的競爭、不斷趨嚴的監管影響，該公司這一板塊業(yè)務(wù)逐漸萎靡?！耙蝗~落，則一葉生”，社交娛樂(lè )業(yè)務(wù)的萎靡，則意味著(zhù)騰訊音樂(lè )繼續找到新的支點(diǎn)。

無(wú)疑，在線(xiàn)音樂(lè )業(yè)務(wù)便是騰訊音樂(lè )寄予增長(cháng)希望的新支點(diǎn)，自2022年開(kāi)始，騰訊音樂(lè )便把增長(cháng)重點(diǎn)放到了存量用戶(hù)的轉化上，譬如針對價(jià)格敏感的用戶(hù)提供看廣告免費聽(tīng)歌的服務(wù)，加強這部分用戶(hù)的轉化;再或者是，是通過(guò)設置不同等級權益的超級會(huì )員、綠鉆會(huì )員，挖掘忠誠用戶(hù)付費點(diǎn)。

然而，這樣的做法也導致了騰訊音樂(lè )陷入另一個(gè)增長(cháng)瓶頸,即付費金額和比例提升了，但月活戶(hù)卻流失了——2023年第一季度，該公司在線(xiàn)音樂(lè )服務(wù)單個(gè)付費用戶(hù)月均收入同比提升了10.8%，而月活躍用戶(hù)數則同比下降了6.9%;而社交娛樂(lè )服務(wù)亦是如此，單個(gè)付費用戶(hù)月均收入同比提升1.7%，但月活用戶(hù)數則同比下降16%。

(數據來(lái)源：騰訊音樂(lè )財報)

事實(shí)上，騰訊音樂(lè )盈利能力的增長(cháng)除了依靠付費率提升之外，降本增效也是該公司另一大手段。

2023年第一季度，騰訊音樂(lè )的經(jīng)營(yíng)開(kāi)支總額同比下降8.4%至12.3億元，經(jīng)營(yíng)開(kāi)支占總收入的百分比從2022年同期的20.2%下降至2023年第一季度的17.5%。銷(xiāo)售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支同比下降35.8%至2.12億元，這一開(kāi)支持續下降主要由于公司有效控制市場(chǎng)推廣開(kāi)支以及優(yōu)化整體推廣策略，在減少獲客開(kāi)支的同時(shí)，更加注重拉動(dòng)付費用戶(hù)的增長(cháng)。

得益于內容成本的有效控制和優(yōu)化以及經(jīng)營(yíng)成本效率的改善，加之在線(xiàn)音樂(lè )業(yè)務(wù)收入的強勁增長(cháng)，2023年第一季度，毛利率從2022年同期的28.0%提升5.1個(gè)百分點(diǎn)至33.1%。

可以看到，騰訊音樂(lè )一季度的增長(cháng)并非是高質(zhì)量的向上增長(cháng)，背后還暗藏了公司當下的成長(cháng)焦慮。

馬太效應和超、強競爭加劇的“博弈”

從市場(chǎng)規模來(lái)看，國內在線(xiàn)音樂(lè )行業(yè)與社交娛樂(lè )行業(yè)增長(cháng)空間依然廣闊，而騰訊音樂(lè )依然是行業(yè)老大。

根據灼識咨詢(xún)數據顯示，國內市場(chǎng)收入規模從2016年的28億元以46.3%的CAGR增長(cháng)至2020年的128億元，主要是由付費用戶(hù)滲透率快速提升所致，行業(yè)付費滲透率從2016年的2%增長(cháng)至2020年的8%，預計未來(lái)五年伴隨付費滲透率的進(jìn)一步增長(cháng)，市場(chǎng)仍能以超30%的增速增長(cháng)至2025年的495億元。

社交娛樂(lè )服務(wù)行業(yè)主要依靠K歌服務(wù)和音樂(lè )直播的虛擬禮物銷(xiāo)售變現，本質(zhì)上仍受付費用戶(hù)規模和付費水平影響，過(guò)去5年收入從39億元增長(cháng)至285億元，實(shí)現64.9%的CAGR，考慮到監管?chē)栏窈透偁幖觿?，未?lái)5年增速有所減緩但仍預計能以32.7%的CAGR增長(cháng)，預計2025年收入規模將接近1180億元。這兩大業(yè)務(wù)的變現核心均在于付費用戶(hù)的數量和付費能力。

(數據來(lái)源：東方財富證券)

從市場(chǎng)份額來(lái)看，騰訊音樂(lè )無(wú)論在在線(xiàn)音樂(lè )服務(wù)市場(chǎng)還是社交娛樂(lè )服務(wù)市場(chǎng)，均為市場(chǎng)龍頭。

具體而言，中國在線(xiàn)音樂(lè )娛樂(lè )市場(chǎng)集中度較高，在在線(xiàn)音樂(lè )服務(wù)市場(chǎng)中，按2020年收入計，騰訊音樂(lè )收入占市場(chǎng)總收入的72.8%，網(wǎng)易云音樂(lè )緊隨其后占比20.5%，在線(xiàn)音樂(lè )服務(wù)市場(chǎng)CR2超過(guò)90%;在音樂(lè )衍生社交娛樂(lè )服務(wù)市場(chǎng)中，騰訊音樂(lè )同樣占領(lǐng)最高的市場(chǎng)份額，高達69.4%，網(wǎng)易云音樂(lè )占比8.0%，CR2接近80%，同樣是高度集中市場(chǎng)。

(數據來(lái)源：東方財富證券)

雖然騰訊音樂(lè )作為行業(yè)老大，市場(chǎng)空間發(fā)展廣闊之際，其依然還面臨著(zhù)兩大不容忽視的成長(cháng)風(fēng)險。

一方面是，政策監管的風(fēng)險，即版權內容反壟斷監管趨嚴帶給公司音樂(lè )內容版權優(yōu)勢的流失超過(guò)預期，以及直播行業(yè)監管趨嚴導致付費用戶(hù)數和ARPPU增長(cháng)不達預期;另一方面是，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，譬如音樂(lè )流媒體競爭對手加大版權內容購入帶給公司的沖擊超預期，或者是將觸角延伸至音樂(lè )行業(yè)的短視頻平臺等帶來(lái)超預期的流量擠占效應。

此外，版權內容反壟斷監管之下，也意味著(zhù)獨家版權時(shí)代終結，音樂(lè )市場(chǎng)重回活躍競爭態(tài)勢，作為在線(xiàn)音樂(lè )市場(chǎng)的“一超”，騰訊音樂(lè )面臨著(zhù)強勁的對手“一強”網(wǎng)易云音樂(lè )構成的較大競爭威脅。

不得不說(shuō)的是，上述發(fā)展挑戰也一一對應到騰訊音樂(lè )一季度的業(yè)績(jì)表現上——即社交娛樂(lè )業(yè)務(wù)日漸式微，在線(xiàn)音樂(lè )收入的增長(cháng)則全憑提價(jià)撐著(zhù)。

不過(guò)，上述成長(cháng)瓶頸騰訊音樂(lè )似乎也注意到了，目前該公司在不斷深耕在線(xiàn)音樂(lè )和社交娛樂(lè )業(yè)務(wù)板塊之外，還進(jìn)一步開(kāi)拓如長(cháng)音頻、TME live、元宇宙社交等創(chuàng )新業(yè)務(wù)，這些探索或許還未在財報中發(fā)揮巨大作用，但或許有朝一日會(huì )將成為該公司新的增長(cháng)曲線(xiàn)。

綜上，不難看出，作為在線(xiàn)音樂(lè )行業(yè)的頭部平臺，騰訊音樂(lè )雖然具備較大的競爭優(yōu)勢，但亦不乏有一些成長(cháng)瓶頸困擾。但“風(fēng)物長(cháng)宜放眼量”，已經(jīng)邁過(guò)“最艱難的時(shí)期”的騰訊音樂(lè )，似乎依然具備較大吸引投資者視線(xiàn)的能力。

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