俗話(huà)說(shuō)“事不過(guò)三”，但現實(shí)生活中屢戰屢敗的案例卻是不勝枚舉。以二級市場(chǎng)為例，謀求上市而始終不得的公司不在少數。

近日，廈門(mén)燕之屋生物工程股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“燕之屋”）正式向港交所遞交了招股說(shuō)明書(shū)，公司擬主板掛牌上市，中金公司和廣發(fā)證券為聯(lián)席保薦人。

耐人尋味的是，成立于1997年的燕之屋對于貼上“燕窩第一股”這一標簽似乎很是執著(zhù)。早在2011年，燕之屋便已在籌劃港交所上市事宜，但彼時(shí)公司深陷血燕亞硝酸鹽含量超標等爭議，最終上市之旅無(wú)疾而終。在此之后，燕之屋于2019年再次傳出上市消息，并于2021年正式遞表，但依然未果。

(資料圖片)

港股屢屢碰壁，燕之屋不得不將目光轉向A股。據了解，早在2021年底，燕之屋便向中國證監會(huì )提交了A股上市申請，但第二年公司便因“整體審查程序的不確定性”而主動(dòng)撤回申請；2022年11月，燕之屋決定重啟A股上市申請并向中國證券監督管理委員會(huì )廈門(mén)監管局提交輔導備案材料，且獲得了接納。

然而，在幾經(jīng)波折之后，燕之屋最后還是選擇撤回輔導備案，并重新向港股市場(chǎng)發(fā)起沖刺。

作為全球燕窩產(chǎn)品市場(chǎng)的領(lǐng)先品牌，燕之屋的上市之旅卻異?？部?。時(shí)過(guò)境遷，燕之屋此番再度遞表港交所，公司的資本市場(chǎng)前景又該當何論？

毛利率超50%的好生意？

僅以業(yè)績(jì)而論，燕之屋可謂是相當能打。

招股書(shū)顯示，2020-2022年間，燕之屋實(shí)現收入13.01億元（人民幣，單位下同）、15.07億元、17.3億元，期間復合年增長(cháng)率為15.3%；凈利潤1.23億元、1.72億元、2.06億元，對應復合年增長(cháng)率約為29.2%。

在全球經(jīng)濟波譎云詭、諸多行業(yè)面臨供需兩弱的壓力之時(shí)，燕之屋的核心財務(wù)數據卻能保持雙位數的增長(cháng)，這實(shí)在是令人眼前一亮。

就市場(chǎng)地位而言，燕之屋的優(yōu)勢也十分突出。根據弗若斯特沙利文的報告，2020-2022年，燕之屋是全球零售額最大的燕窩產(chǎn)品公司，2022年全球市占率達到4.1%。此外，2022年在中國的燕窩產(chǎn)品市場(chǎng)上，以燕窩專(zhuān)營(yíng)門(mén)店數量和中國檢科院認證的進(jìn)口數量計算，燕之屋亦排名第一。

拆解燕之屋的產(chǎn)品組合，公司的產(chǎn)品包括了純燕窩產(chǎn)品、“燕窩+”產(chǎn)品及“+燕窩”產(chǎn)品三種類(lèi)別。目前，燕之屋共有250個(gè)SKU，其中，又要數純燕窩產(chǎn)品知名度最高、SKU品類(lèi)數目最多，公司旗下碗燕、鮮燉燕窩、冰糖官燕、乾燕窩等品牌均具備一定的市場(chǎng)知名度。

2020-2022年，燕之屋的絕大部分收入均來(lái)源于純燕窩產(chǎn)品，期內該部分的收入占比均超過(guò)了94%。

進(jìn)一步細分，碗燕是燕之屋當之無(wú)愧的第一大單品，報告期內該品牌的收入分別達到了5.59億元、6.61億元、6.72億元，對應收入占比為43%、44%、38.9%，收入規模持續擴容但增速有所放緩。

同期，鮮燉燕窩的收入由3.21億元提升至4.85億元，其他瓶裝燕窩的收入由2.01億元增加至3.05億元，市場(chǎng)表現亦堪稱(chēng)強勁。相比之下，乾燕窩的表現則顯得很有些乏力了，期內該品牌的收入為1.72億元、1.65億元、1.75億元，收入規模呈現一定波動(dòng)性。

收入穩步擴張，與此同時(shí)燕之屋的盈利表現更加突出。2020-2022年，燕之屋的毛利為5.56億元、7.27億元、8.78億元，對應毛利率達到了42.7%、48.2%、50.8%；同期，公司的凈利潤亦保持高速增加的態(tài)勢，凈利率分別為9.5%、11.4%、11.9%。

核心競爭力存疑

往績(jì)靚麗，市場(chǎng)地位突出，但這并不意味著(zhù)燕之屋便能穩坐“釣魚(yú)臺”。

首先不容忽視的是，燕之屋的業(yè)績(jì)狂奔與其在市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)方面的不吝投入有著(zhù)強相關(guān)的聯(lián)系。2020-2022年，燕之屋的銷(xiāo)售及經(jīng)銷(xiāo)開(kāi)支分別為3.17億元、3.98億元、5.04億元，三年時(shí)間僅銷(xiāo)售費用便超過(guò)了12億。其中，廣告及推廣費支出分別達到了2.36億元、2.69億元、3.26億元，三年該項目的總計支出高達8.31億元。

換言之，盡管燕窩是一道中華傳統美食，但即便是行業(yè)頭部企業(yè)想要持續取得良好的市場(chǎng)表現依然得依賴(lài)營(yíng)銷(xiāo)的力量。

在智通財經(jīng)APP看來(lái)，燕窩企業(yè)依賴(lài)營(yíng)銷(xiāo)，本質(zhì)原因或許還是因為燕窩作為滋補品，其營(yíng)養價(jià)值的不可替代程度是需要打個(gè)問(wèn)號的；而作為食品，燕窩又不像咖啡、酒、茶等產(chǎn)品具備較強的成癮性，同時(shí)高昂的價(jià)格更是提高了購買(mǎi)門(mén)檻，種種因素疊加使得普通消費者在沒(méi)有外力刺激（廣告轟炸）的情況下主動(dòng)購買(mǎi)燕窩的意愿不足。

根據燕之屋的招股書(shū)，燕窩的營(yíng)養成分包括了唾液酸、氨基酸、膠原蛋白、糖蛋白、抗氧化劑、鈣、鉀、鐵、鎂及激素等。不過(guò)，值得一提的是，消費者通過(guò)食用日常生活中常見(jiàn)的食材中亦可獲得上述營(yíng)養，而每克售價(jià)幾十元甚至更高的燕窩在營(yíng)養價(jià)值上的“特殊性”則仍有爭議。

不僅如此，若向前回溯，即便是如今坐上了燕窩行業(yè)頭把交椅的燕之屋曾經(jīng)也在食品安全這條紅線(xiàn)上“翻過(guò)車(chē)”。2011年，相關(guān)媒體曝光“燕之屋”等國內知名燕窩企業(yè)生產(chǎn)銷(xiāo)售的血燕，多存在造假、亞硝酸鹽含量超標等問(wèn)題。同年，浙江省工商部門(mén)檢查血燕經(jīng)銷(xiāo)商491家，抽檢血燕537批次，在被抽檢的血燕產(chǎn)品中，亞硝酸鹽最高超過(guò)10000毫克/千克，超標300多倍，血燕產(chǎn)品不合格率高達100%。

除了自身產(chǎn)品的功效存疑以外，近幾年來(lái)燕之屋似乎也正面臨著(zhù)越來(lái)越大的外部競爭壓力。招股書(shū)顯示，2020-2022年我國零售額最大的五家燕窩企業(yè)，有3家經(jīng)營(yíng)歷史不超過(guò)20年，最年輕的小仙燉更是于2014年才成立，但卻依靠線(xiàn)上渠道紅利迅速崛起，至2022年該公司的市占率已經(jīng)達到了2.3%。

古老的行業(yè)，頭部公司卻一個(gè)比一個(gè)年輕，而暫時(shí)領(lǐng)跑的燕之屋，固然已有先發(fā)優(yōu)勢及規模優(yōu)勢（截至2022年底，公司擁有89家線(xiàn)下自營(yíng)門(mén)店、615家線(xiàn)下經(jīng)銷(xiāo)商門(mén)店，并在主流電商平臺及社交平臺上擁有23家自營(yíng)網(wǎng)店和13家經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)店），但在不斷有新的競爭對手冒頭來(lái)“分一杯羹”的市場(chǎng)環(huán)境下，燕之屋究竟要如何守住優(yōu)勢猶未可知。

對于燕之屋而言，過(guò)去十數年里公司的資本市場(chǎng)之旅充滿(mǎn)了荊棘。時(shí)過(guò)境遷，如今燕之屋的業(yè)績(jì)底氣較之以往顯然更足了，但憑此能否敲開(kāi)港股市場(chǎng)大門(mén)，這恐怕仍然需要時(shí)間來(lái)給出答案。

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